主题：寿险首选中国平安和中国太平。财险上调中国财险评级至买入,上调目标价至20港元。

我们认为未来中国长期的寿险保费增长仍会强劲,其主要原因在於目前依旧较低的寿险深度和中国居民快速增长的可支配收入。今年寿险公司的保费主要由银行管道驱动,我们认为未来这种情况会有所改变,首先因为个人产品的利润率要远高於银行管道产品,其次近期银监会对於银行保险产品提出了更严格的监管,而各家银行收购保险公司後也会加剧银行保险保费的竞争。
　　从保险公司投资情况来看,我们觉得市场对於低投资收益率的担忧会随着加息周期的开始而逐步消除。中国的寿险公司在加息周期中还是会受益,主要因为整体的债券收益率曲线会变得更陡峭,保险公司的负债能更好的被匹配,以及较多的新增投资所致。
　　目前寿险公司在香港市场上的交易价格已经合理,但我们仍相信未来6个月寿险公司会有较好的表现,因为向上的催化剂要多於向下的风险。催化剂包括强劲的保费增长,债券收益率继续上行,养老保险税收优惠试点推出,股票市场表现强劲,某些寿险公司的财险业务被重估等等。中国平安和中国太平是我们寿险板块的首选。
　　过去几年财险业务的利润率由於过於激烈的竞争而偏低,大量财险公司的承保业务出现亏损。从去年下半年开始保监会对於偿付能力的监管更加严格,同时北京深圳等地推出的费率改革也收到了良好的效果。
　　我们认为未来财险公司的综合成本率仍有下降空间,主要因为车险资讯平台的陆续建立将会进一步降低赔付率,第三方责任险可能会有费率改革,更多的保费会来自电话管道等等。
　　中国财险可能是投资者投资中国财险行业的唯一选择。过去我们一般用PB的估值方法对中国财险进行估值,因为承保亏损导致利润波动极大。我们预计未来中国财险的综合成本率会较为稳定且能实现承保利润,所以现在是时候运用PE对中国财险进行估值,我们估计2011年中国财险的EPS为0.81元人民币,同比增长87%。我们给予2011年20倍PE,得到目标价20港元,上调评级由“中性"至“买入"。除了行业催化剂外,我们认为可能的催化剂还可能来源於公司的再融资,这能提高公司的偿付能力,消除市场对公司成长性的担忧。申银万国证券(香港)有限公司

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