主题：华能国际股票堪比带看涨期权的债券

　华能国际目前可控发电装机容量50,033兆瓦，权益发电装机容量 46,512兆瓦，电厂广泛分布在中国17个省、市和自治区；在新加坡全资拥有一家营运电力公司；是中国目前最大的上市发电公司之一。2009年华能国际权益装机容量、可控装机容量、发电量、主营业务收入和利润总额均居五大上市发电公司之首。

　　华能国际提出并始终坚持“致力于为股东创造长期、稳定、增长的回报”的企业宗旨。自2001年A股上市以来，华能国际一直保持50%以上的股利支付率，累计现金分红高达266亿元，即使在2008年由于行业整体原因出现了经营亏损，华能国际依然以滚存利润每股派息0.10元(含税)。根据《第一财经日报》（2010.11.27/28，总第1660期）统计，华能国际年化分红融资比（即年化分红/融资）在A股电力公司中排名第一，在所有A股股票中排名第四。

　　华能国际历年来分红情况

　　单位：元

　　1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

　　每股盈利 0.36 0.47 0.61 0.68 0.91 0.45 0.40 0.49 0.50 -0.31 0.42

　　每股分红 0.09 0.22 0.30 0.34 0.50 0.25 0.25 0.28 0.30 0.10 0.21

　　股利支付率 25.0% 46.8% 49.2% 50.0% 54.9% 55.6% 62.5% 57.1% 60.0% n.m. 50%

　　2010年1-9月，华能国际实现净利润31.46亿元，每股盈利0.26元。根据分析师预测，华能国际2010年每股盈利约为0.33元。如果现在购入华能股票（假设2011年7月份分红），股价约为6.2元/股，按照50%股利支付率，可获得股利0.165元/股，则投资年收益率约4%。目前五年期年期国债年收益率约为3.6%，相比之下，华能国际股票堪比固定收益的债券。

　　其次，华能国际股价处于历史底部，上涨空间大。目前电力板块整体估值较低，而华能国际股价估值水平明显低于可比公司，估值优势明显，投资安全边际高。根据12月6日股价计算，华能国际2010年市盈率约为18.3倍，A股主要可比电力公司2010年市盈率中间值约为22倍，凸显华能国际的投资价值。

　　此外，国家“十二五”规划已将煤电列在资源类产品价改的前两类，正凸显理顺煤电价格已经到了箭在弦上的状态。今年10月国家发改委公布《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见》征求意见稿，由于实行阶梯电价并不会加剧通过膨胀，并不排除未来上调电价的可能性。根据华能国际目前的装机容量和发电量，平均电价上调0.01元将为华能国际带来超过16亿元的利润。

　　华能国际（A股代码600011）最近5个交易日涨幅约7%，股价走势明显强于A股大盘（最近5个交易日涨幅约1.4%），建议关注近期投资机会。

　　华能国际现金分红高、公司业绩稳定，在普氏能源资讯全球能源企业250强排行榜中位居国内上榜的12家电力企业之首，也是价值投资者的优选目标。



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