主题：上海机场：枢纽战略提升成长空间

起降时刻仍有空间，生产有望进一步增长。按设计容量，机场可以保障2015年之前的机场生产需要。相比于首都机场目前1500 架次/日，公司起降时刻仍有挖掘空间。

承担枢纽重任，上海航空客源增长的核心受益人。浦东机场是上海国际航空枢纽建设的无二选择。由于虹桥机场容量受限，浦东机场不仅是上海国际航班的主降场，而且将要承接国内干线航班以提高枢纽中转能力，未来公司将是上海航空市场增长核心受益人，成长性毋庸置疑。

世博改善上海接待能力，关键项目上马刺激公商务客源提升。世博会使上海市场在道路交通、酒店、会展、餐饮等各方面基础设施得到了非常大的改善。

与此同时，随着迪斯尼乐园、世博园区重新开发等项目的上马，将刺激上海公商务客源的提升。

国际客货运升温，盈利能力增强。目前浦东机场的国际航班起降比例接近50%，未来随着新东航以及国航在十二五期间加大对国际航线的运力投入，浦东机场国际航班将进一步提高，国际航线较高的收费标准将促进公司毛利率的进一步提升。

中转客流增长空间巨大，非航业务收入有望增长。浦东机场是国内唯一一个按照国际枢纽中转流程设计的机场，在航班中转衔接上有明显的优势，随着东航建设枢纽型航空公司的推进，这种优势有望迅速转化为快速增长的中转客流，大幅度提升机场非航业务收入。


公司折旧及财务成本压力逐渐释放，业绩有望快速上升。公司08 年扩建带来的折旧和财务成本压力随着收入的增长和短、长期借款规模的缩小而减少。公司正处于两次扩建之间的业绩黄金期，2011 年收入有望继续维持10%以上的增速，业绩将快速释放。

我们预计上海机场 2010-2012 年归属母公司的EPS 为0.65、0.75、 0.87元，相对 12 月17 日的收盘价的市盈率为19.5、16.8、14.4 倍，维持对公司“推荐”的评级。



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