主题：申万：中国联通估值仍具吸引力 重申看好

3G 用户会进入高速增长期。2011 年中国国内 3G 用户增长必然提速。到 2011年年底，我们预计会有 1.4 亿 3G 用户。同比 2010 年增长 200%。获取这些增量的 3G 用户必然使其 2011 年的工作重点。

　　目前 3G 竞争的核心还是在用户的竞争。联通丰富的终端和其积极的补贴政策，我们预计联通在明年能够获得大量高质量的 3G 用户，联通因为其成熟的网络和多样的终端，必然能够在 3G 用户争夺战中获得先机。联通能以较低的成本获得用户。而今年联通大规模的手机补贴，意在占领 3G 用户的制高点。我们估计在 2011 年年底联通 3G 用户将超过四千万，而且与其他运营商的 3G用户相比，联通的 3G 用户的 ARPU 相对较高。

　　2011 年联通全年季度收入增长趋势良好，预计下半年 3G 业务将会盈亏平衡，2012 将会爆发，贡献净利润。我们预计联通 2011 年四个季度的 EPS 分别为人民币 0.02，0.05，0.08 和 0.11。如此快速的盈利增长会向市场验证公司3G 业务强大的盈利能力。

　　中国联通估值仍具吸引力。如果我们假定联通只做固网和 GSM 业务，在此假设下，联通 2010-2011 年的 EPS 为：RMB 0.49 和 0.54，对应 2010 和 2011年 19.58 和 17.78 倍。而在 3G 业务启动之前（2009 年 5 月之前），联通的静态平均 PE 为 22.75 倍。而一旦 3G 业务开始贡献盈利，公司利润必然出现高速增长。

　　考虑明年公司 3G 业务反转和估值的合理，我们重申对公司的看好评级， 2011年目标价位港币 14.3。 2010E-2012E 的 EPS 分别为人民币 0.20，0.26 和 0.74。目标价对应 27.5x11EPS 和 15.1x12EPS。



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