西飞国际（000768）（000768）：资产注入预期基本兑现 业绩提升利好有限||||

　　西飞国际（000768）：资产注入预期基本兑现 业绩提升利好有限

　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长34.72%，毛利率10.74%，同比上升3.21个百分点；实现营业利润1.13亿元（上年同期营业亏损7505万元），同比增长250.88%，营业利润率4.04%，同比上升7.65个百分点；归属于母公司所有者净利润1.27亿元（上年同期净亏损5333万元），同比增长337.37%，扣除非经常性损益后1.07亿元（上年同期净亏损6214万元），同比增长271.89%，净利润率4.52%，同比上升7.08个百分点；摊薄每股收益0.051元，每股经营活动净现金流-0.45元，加权平均净资产收益率1.39%。截至2010年6月30日，公司资产负债率43.92%，每股净资产3.66元，存货周转率0.34次，应收账款周转率1.01次，流动比率2.00倍，速动比率0.91倍。

　　二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%，仅实现微利，但二季度业绩同比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元，同比增长112.78%，环比增长70.50%，毛利率12.14%，同比上升5.82个百分点，环比上升3.79个百分点；实现营业利润1.15亿元（一季度营业亏损209万元，上年同期营业亏损3412万元）；归属于母公司所有者净利润1.24亿元（一季度净利润仅为263万元，上年同期净亏损3969万元），净利润率7.02%，同比上升11.80个百分点，环比上升6.76个百分点；摊薄每股收益0.050元，每股经营活动净现金流0.11元。

　　坏账损失影响消退。2009年，控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回，计提坏帐8820万元，导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回917万元，也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。

　　资产注入预期基本兑现，业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升，但主要是上年同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布，市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测，资产注入后公司摊薄每股收益为0.179元，2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂，因此我们下调公司投资评级为“中性”。（海通证券（600837）（600837） 方维）

　贵航股份（600523）（600523）：资产整合仍值得期||||

　　贵航股份（600523）：资产整合仍值得期

　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长47.11%，综合毛利率22.27%，同比基本持平；实现营业利润9554万元，同比增长30.21%，营业利润率8.19%，同比下降1.06个百分点；归属于母公司所有者净利润5037万元，同比下降13.77%，扣除非经常性损益后4793万元，同比基本持平，净利润率4.32%，同比下降3.05个百分点；摊薄每股收益0.174元；加权平均净资产收益率3.57%；每股经营活动现金净流入0.106元；存货周转率2.03次，应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日，公司每股净资产4.93元，资产负债率35.69%，流动比率2.08倍，速动比率1.50倍。

　　点评:

　　二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长26.45%，环比增长10.26%；综合毛利率22.83%，同比下降0.27个百分点，环比上升1.17个百分点；实现营业利润5929万元，同比增长5.37%，环比增长63.56%；营业利润率9.69%，同比下降1.94个百分点，环比上升3.16个百分点；归属于母公司所有者净利润3550万元，同比下降20.45%，环比增长138.73%；净利润率5.80%，同比下降3.42个百分点，环比上升3.12个百分点；摊薄每股收益0.123元；每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平保持平稳。（海通证券 方维）