主题：国泰君安：中国联通基本面正转好 升至收集评级

中国联通3G用户加速增长，我们估计2010年底，3G总用户可达约1,390万。考虑到iPhone供应可能会有所改善及其它智能手机的加速普及，我们估计总3G用户在2012年将达到5,400万，公司的3G用户市场份额可达约38%。

由于3G将向中低端用户普及，我们相信补贴用户的ARPU将有所下降，公司的补贴比率也将在2011-12年降至约45%的水平。3G业务预期将于2012年录得经营溢利。

2G业务收入估计于2010-12年增长约2-3%，主要来自增值服务的拉动，而语音业务收入将下降约1%。固线业务由于受到电信的竞争，我们认为公司将提高资本开支。同时，固线宽带用户预计到2012年将达到6,500万，用户市场份额估计可增至44%。我们估计公司宽带收入于09-12年18%的复合增长可拉动固网整体收入在2010-12年基本持平。

由于3G业务将于2012年录得经营利润，且公司负债水平在2011-12年基本维持稳定，我们相信公司的基本面正在转好。我们上调评级至收集。目标价上调至13.1港元，相当于4.9倍2011年EV/EBITDA。



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