主题：万亿信贷无悬念 15股或成主力新目标

　1月信贷增量破万亿几无悬念

　　商业银行总是“抱着早投放、早得益”的心理，按照惯例，每年年初银行信贷一般都会出现集中发放的现象，今年也不例外。通过记者的调查，多家银行信贷业务人士表示，从2010年11月底开始，银行的额度就很紧，甚至停止放贷，近期“抢闸”放贷的情况在所难免，纷纷推测1月份的信贷投放量很可能破万亿。

　　“去年积压下来的银行个人贷款储备以及公司贷款储备，都将在1月份得到释放，因此，1月信贷增量极有可能破万亿。”某大型国有商业银行信贷部一位人士对记者表示

　　该人士介绍，去年年底，大量的公司贷款挤占了个人房贷，一方面因为政府对房地产市场的调控，导致房市交易量下降。另一方面则因为，公司贷款收益高于房贷。相较于小企业，银行更倾向于投给大项目、大企业。因此，释放的存量主要以公司贷款为主。

　　“为了抢占额度，我们1月1日那天加班加点释放去年的储备额度。由于今年的信贷额度还没有下放，以防超标，因此，释放完去年积压下来的额度后，并有所节制。”另一家银行相关人士对记者表示

　　业界普遍认为，在今年预期货币政策趋紧的背景下，银行当然更希望早点把信贷投放出去，1月份的信贷投放量破万亿元应无多大悬念。

　　中信建投宏观经济分析师王洋表示，2011年作为“十二五”的开局之年，地方和银行的扩张冲动强烈。12月的信贷投放扩张仍会延续，规模或超过5000亿，而一月份的信贷更是基于银行冲规模、创效益的惯例，规模很有可能破万亿。

　　一位分析人士认为，每年一月份都是全年信贷投放的高峰期，如何有效控制1月份信贷的投放，为后续信贷投放和货币政策的操作提供指导，是央行货币信贷调控的重要任务。

　　交通银行金融研究中心日前发布报告称，在实体经济信贷需求依然旺盛的情况下，银行、特别是中小银行放贷冲动依然较大，预计去年12月新增信贷可以达到5000亿元左右。而由于上年末信贷额度控制较严，部分贷款推迟到今年年初发放，加上年初企业贷款需求较多、银行业倾向于早放贷，预计今年初信贷增加较多。

　　虽然今年全年信贷规模的靴子仍未落地，市场预期仍在7万亿～7.5万亿之间纠结。业内人士认为，5000亿的差距关系并不大。对此，王洋认为，无论最终规模最终落到哪，最后都可能会超出。因此，一定要定一个规模指标，然后分解到各个银行及其分支机构，并分解到各个月。具体来讲，去年制定的3:3:2:2的投放节奏仍然需要强化。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委表示，中央经济工作会议提到的稳健的货币政策首先是“从紧”，2011年新增贷款的预测中值为7万亿，信贷增速为14.6%。

　　专家表示，今年我国央行采取稳健的货币政策，尽管市场流动性不会大幅度收紧，但货币信贷投放将更加趋稳。如果信贷投放过度，央行将会采取法定准备金、公开市场业务等多种政策手段加大资金回笼的力度。同时，监管部门也会加强对银行信贷的监管。

　　汇川技术(300124 151.85,4.65,3.16%)：业绩高于预期 增持

　　汇川技术发布2010年年度业绩预告修正公告:2010年营业收入约6.38-6.99亿元,同比增长110%-130%,归属上市公司净利润约2.15-2.41亿元,同比增长110%-135%。我们对此做出如下点评:节能减排压力是公司业绩高增长动因:2010年是“十一五”计划的收官之年,各级政府部门节能减排压力非常大,从中央到地方都加快了节能减排任务实施进度,低压变频器市场加速增长。

　　高端路线保证产品毛利率水平较高:公司是国内为数不多掌握低压变频器核心矢量算法的厂家,拥有丰富的下游行业经验,坚持走高端路线,产品以中高端为主,拥有强大的技术壁垒,能够维持产品毛利率在较高的水平。我们预计公司2010年综合毛利率维持在51%左右。

　　拥有多种核心平台技术优势:公司少数同时拥有矢量变频技术、PLC技术、伺服技术、一体化专机技术和永磁同步电机技术核心平台技术的公司之一。这些核心产品相互配套,扩大公司客户行业的覆盖面和销售规模,未来公司产品链有望不断进行横向扩展。

　　进口替代存在较大的空间:目前低压变频器仍以国外厂家为主,汇川技术拥有人力成本优势,产品质量与国外产品接近,IPO的成功提升了国内低压变频器品牌的知名度,进口替代空间,预计公司未来有望保持50%以上高增长。

　　盈利预测和投资评级:我们预测公司2010-2012年的EPS分别为2.06元、3.13元、4.82元,按照公司2011年EPS50倍市盈率估值,3个月目标价位156.5元。首次给予“增持-A”投资评级。(安信证券 黄守宏)

　　电广传媒(000917 0.00,-24.40,-100.00%)：处在历史发展契合点上 增持

　　投资要点：

　　业绩基本符合我们预期：2010年上半年，公司实现营业收入311787.75万元，较上年同期增长64.80%；实现营业利润9717.03 万元，较上年同期增长44.38%；实现利润总额9852.68万元，较上年同期增长31.16%；实现归属于母公司所有者的净利润2001.47 万元，较上年同期增长35.04%，对应EPS0.05元，基本符合我们的预期0.06元。

　　有线网络整合，立足省内面向全国：公司抓住湖南长株潭地区成为全国首批三网融合试点城市群这一历史机遇，不仅与湖南省内众多地方广播电视局合资，并加强了与中信国安4 市1县的沟通，还与全国大部分省网和部分地市级网络进行了接触，部分项目取得了合作意向。截止2010年中期，公司拥有的有线电视用户已超过350万户。

　　广告业务高速增长，毛利率略降：公司继续挖掘“湖南电视”的品牌价值，通过营销方式的不断创新，实现了广告业务收入的持续高速增长；同时公司省外市场也得到进一步拓展。上半年收入24.29亿元，同比增长73.53%，毛利率为11.93%，同比降低了4个百分点。

　　旅游业实现收入、毛利率双增加：旅游业作为毛利润第三的主营业务，贡献了7901万元毛利，不仅收入同比增长49.88%，同时毛利率也增加了1个百分点至87.61%。

　　创投业务硕果累累：2010 年上半年，公司共完成投资项目16 个，完成投资46047.19万元，其中3个公司成功上市，4个公司已经过会，另外还有5个公司上市材料已报证监会。

　　风险因素：公司盈利预测具有高度不确定性；有线试点促进增值业务大发展的时期还不确定；跨区域有线并购仍有难度。

　　盈利预测、估值及投资评级：通过多年发展，我们认为公司已经处在轻装上阵的出发点上，考虑到公司在三网融合试点和有线网络整合中的积极进取，同时基于公司在创投业务的持续性和合理价值重估，我们认为公司具备中长期投资价值，维持公司增持评级。电广传媒(10/11/12年EPS 0.3/0.4/0.5元，10/11/12 年PE66/49/39倍，当前价 19.67元，“增持”评级)。(中信证券 皮舜)

　　高乐股份(002348 21.25,-0.23,-1.07%)：研发优势展现 目标价22元

　　研究结论

　　业绩增长略低于我们中报前瞻中预期。公司实现营业收入1.69 亿元，比上年同期增长17.77%，实现营业利润5005 万元，比上年同期增长35.75%，归属于上市公司股东的净利润4194 万元，比上年同期增长35.60%，按最新股本摊薄EPS 为0.30 元，公司业绩略低于我们0.36 元的预期。

　　毛利率凭借研发优势略有增长，产能瓶颈凸显。公司上半年实现毛利率34.82%，比去年同期增长0.11%，尽管公司主要成本塑料，能源等均在上半年出现较大幅度上涨，但公司凭借其强大研发优势和管理能力，每月均有一定新品种出产，使得公司产品毛利率保持在高位；尽管盈利能力有所提升，但公司产能瓶颈凸显，其6 大系列玩具产能约为910 万套，受制于厂房等硬件条件限制，无法继续增加产量，公司收入上半年增长不到20%，主要是产能瓶颈制约了公司生产能力的提高。

　　公司预计1～3 季度业绩0.43～0.50 元，增长20～40%。历史上看，公司下半年收入与上半年基本持平，这是公司区别于其他出口型玩具公司的一大特点，公司每个季度营收基本较为均衡，而其他玩具公司下半年订单明显好于上半年。从6、7 月份开始，ABS 塑料价格出现一定程度的回落，我们认为玩具公司有望受益于成本压力的下降，盈利能力将继续小幅提升，但受制于产能瓶颈，下半年盈利估计较难大幅超越我们预期。

　　募集资金项目2011 年达产打开公司成长空间。我们预计公司募集资金项目将于2011 年中期达产，增加约532 万套产品产能，届时制约公司发展的瓶颈将被打开，竞争力矩阵分析显示公司的主要优势存在于自主品牌美誉度、研发优势和产品的品类优势，基于对公司产品的信心，我们对公司国内市场渗透持有乐观的预期，今年上半年国内产品销售达到800 万，增长300%，如果国内销售渠道能够进一步地铺开，公司发展潜力不可限量。

　　维持公司买入评级和目标价32 元。2010 年预计增长20～30%之间，成长性有保障，我们预计公司未来三年复合增长率达到53%水平，我们维持公司2010，2011 年EPS 为0.61 元，0.96 元的盈利预测，按照2010 年EPS0.61 元预期给予公司目标价为32 元，继续维持买入评级。(东方证券 郑恺)

　　华谊嘉信(300071 33.81,-0.18,-0.53%)：稳步前进 高成长稀缺性

　　投资逻辑

　　线下营销行业空间广阔：线下整合营销趋势显现，伴随着刺激消费政策的不断升级，消费对GDP 贡献不断增加，下游产业的全面复苏以及电子商务线上向线下转移的趋势，线下营销市场空间广阔，未来5 年将有望保持30%以上的增长率，不断提升其在营销领域的预算比重。

　　增强用户黏性，向精准营销迈进：目前公司大力推进内部资源的整合、平台搭建与标准化体系的建设，满足公司进一步做大做强的需要；推进业务创新，对现有业务进行多产品线的战略渗透，进一步提高现有用户的粘性，已成为目前公司经营战略的重点。与此同时，借助于数据库营销系统与终端营销进行更好的结合，向精准营销方向推进，从而更好实现营销效果，满足客户的需求。

　　视频监控系统保障终端营销执行效果，且有望形成新盈利增长点。目前公司正积极推进视频监控系统建设，对终端营销活动效果进行有效实时的监控，是目前国内同行最早实现终端视频监控的公司，预计该系统今年底投入试运行，明年2 季度全面投入使用。该项目的实施不仅能够更好地满足客户需求，提升其营销业务的核心竞争力，并且有望通过数据深入挖掘形成分析报告，分销给不同类型的企业，从而创造新的盈利增长点。

　　投资建议

　　鉴于公司所处行业的特点、竞争优势以及未来几年的成长性，我们认为，上市以后公司正面临新的起点，先发的资金优势可更好地满足其业务扩张的需求，以充分分享行业成长。据此，我们在公司IPO 新股覆盖后首次给予“买入”的投资评级，后续经营层面的积极变化值得关注。

　　估值

　　预计公司10-12 年每股收益分别为0.682 元、0.915 元和1.185 元，三年复合增长率达到34%, 对应当前股价PE 分别为41.6、31.0、24.0 倍，如剔除超募资金的影响，公司的估值进一步下降，考虑到公司未来的高成长性、资源的稀缺性，公司目前的估值水平基本合理。(国金证券 毛峥嵘)

　　晋西车轴(600495 17.66,-0.18,-1.01%)：恢复进行当中 增持

　　2 季度业绩如期恢复。半年报显示，公司合并报表范围内主营收入达到8.6 亿，同比增长51%左右，其中二季度恢复情况更为良好，主营同比增长将近100%，主营业绩如期恢复符合我们年报点评中的判断。

　　上半年，铁道部招标货车1.5 万辆，其中公司拿到了800 辆左右的订单，同时公司上半年销售生产6 万根左右，市场占有率继续保持在58%以上，公司各产品的需求都处在较为平稳的恢复状态当中。

　　精锻机大修，包头公司改造使得公司车轴毛利下滑较大。半年报显示，公司产品的综合毛利率继续处于较低位置只有9%左右，与公司08 年14%的产品综合毛利相距甚远。细分来看，公司传统的盈利产品车轴与轮对毛利下降最为严重，上半年分别只有4%、8%。上半年公司本部精锻机大修，维修费用完全计入成本；包头车轴生产基地改造一直没有完工，制造成本处在高位；同时2 季度钢材的阶段性涨价都是公司毛利降低的主要原因。下半年以来，随着精锻机的大修完毕、钢材价格的大幅度回调，公司本部车轴制造的毛利率将逐步回升。同时，包头车轴生产线的技改也将逐步完成(预计明年5 月全部达产)，制造成本将逐步下将。正常状态下公司车轴产品的毛利应能维持较高水平(2005-2008 年公司车轴毛利均在20%左右)，上半年较低的毛利水平将不会维持很久。

　　下半年业绩将会继续增长。7 月份公司在内蒙古坤德物流公司的铁路货车招标中获得了300 辆铁路火车的订单，并且订单价格较上半年铁道部的订单提高了6.7 万元，这为公司下半年的业绩增长开局情况良好。目前，铁路货运增长仍然维持在较高的位置，我们预计铁道部在下半年的招标中仍然有较大的招标数额，低于上半年的可能性不大。同时，下半年一些铁道部之外的路外订单也将有可能增加。因此，综合来看，公司下半年业绩仍将继续恢复增长。

　　出口、高铁车轴、铸锻件是公司未来业绩增长的主要看点。上半年公司出口业务达到1.5 亿元，占比恢复到了18%左右，但距离出口业务的高峰仍然相距甚远，由于铁路物流恢复周期晚于宏观经济，因此虽然上半年海外经有所增长但公司海外订单恢复仍然较为平缓。我们预计随着海外经济增长的进一步回升，尤其是印度、澳洲等公司传统出口目的地经济的高速恢复，公司的出口订单将会逐步增长。高速车轴方面，公司虽然已经有部分产品出口欧盟，装配于西门子时速200 公里的高铁上，但目前产品仍无法满足国内平均300 公里时速的动车需求。公司已经与国内特钢龙头太钢不锈展开了深度的合作研究，从原材料和机加工两方面来提升公司车轴的质量水平，我们认为动车车轴属于动车的重要部件，国产化趋势明确，而作为大型精锻的领先企业公司获得铁道部高铁车轴资质的可能性较大。同时，公司旗下包头子公司北方锻造在小型精锻件方面也有很好的基础，产品在北奔重卡等民用设备上有着较高的运用，未来在其他民品领域的推广将会进一步提升公司的业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司10 年、11 年主营收入同比增长35%、20%，对应EPS 分别为0.13、0.25 元。虽然公司目前估值偏高，但公司业绩已经处于恢复当中，并且在国家大规模铁路建设的宏观背景下，公司作为铁路设备零部件的领先提供商，未来发展确定性高，因此我们继续维持“增持”评级。(山西证券 张旭)

　　中国重工(601989 12.80,-0.02,-0.16%)：条件成熟 我国将进入大舰为主的造舰高潮

　　我国海军发展长期坚持近海防御的方针,但近年来,随着海洋局势、作战模式、技术装备的发展,提高近海防御的纵深,提高海军的离岸作战能力,已成为海军发展的第一要务,因此,大型舰艇的作用日趋明显。

　　排水量对于军用舰艇远洋作战至关重要。更大的排水量意味着可以携带更多的补给、弹药和电子侦查设备。而且排水量大的船只抗波性更好,船员更加舒适,排水量大还可以令水密仓数量更多,抗毁伤能力也更强。因此,大型水面舰艇向来是远洋舰队的核心。

　　结合我国的现状,目前急需发展的舰艇是7000吨以上的大型水面舰艇。(东方证券研究所)

　　中国一重(601106 6.41,0.14,2.23%)：核电装备超预期 业绩快速增长

　　核能装备：核电建设仍将超出市场预期，公司拥有核级铸锻件核心资源，未来公司核能装备业务将实现从铸锻件到成套设备、从内销到出口、从成套设备到工程总包的三步跨越，2015 年公司的核能设备业务的收入规模有望达到128 亿；

　　海外市场：公司冶金成套设备和重型压力容器等传统优势产品已经具备了相当的国际竞争力，未来将在新兴市场国家工业化进程中持续受益；

　　新产品：依托强大的研发实力，在海水淡化设备、大型固体垃圾处理装备、卧式辊磨机、掘进机、海洋工程装备、新型复合材料等多个领域积累了业绩增长点。预计2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.27 和0.37，对应PE 25.9、19.5 和14.1 倍，作为国内高端装备的代表企业，2011 年开始公司业绩有望步入快速上升的新通道，给予“推荐”评级。(长江证券 刘元瑞)

　　二重重装(601268 12.91,-0.07,-0.54%)：新能源装备的明天会更好

　　研究结论：

　　冶金设备收入大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。受我国钢铁行业固定资产投资放缓影响，公司冶金设备收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金设备收入的下滑拖累了公司的营业收入增速。而由于钢材原材料价格下降，因此公司冶金设备的毛利率达到22%，同比增长了9%，保证了公司净利润的增长。

　　清洁能源发电设备受惠国家战略，实现高增长。公司上半年清洁能源发电业务实现销售收入12.77 亿元，同比增长28.8%，毛利率与上年同期基本持平保持在28%左右。发展新能源等战略性新兴产业，实现低碳经济，绿色GDP，将是我国“十二五”规划的一个重要主题，公司在核电、水电、风电和超大型火电等清洁能源装备方面具有领先优势。我们认为凭借着雄厚的技术实力和领先的制造能力，公司未来将充分受惠于国家的清洁新能源战略。

　　调整产品结构，实现新能源领域的重大突破。公司经过产品结构调整，冶金设备占比已从2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清洁能源发电设备占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手订单153.57 亿元，其中清洁能源设备和石化容器占55%；上半年新签订单约35 亿元，清洁能源和石化容器占比超过60%。公司通过产品结构调整，已经实现了新能源领域的重大突破，我们预计新能源领域的大力拓展是公司实现高增长的主要驱动力。

　　风险因素和催化剂：国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性，以及钢铁等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家关于大力发展新能源等战略性新兴产业相关扶植政策的推出，是公司股价的主要催化剂。核电风电等清洁能源电力设备的高速增长是公司的主要驱动因素，我们预计未来三年公司净利润复合增长率为66.59%。

　　估值与投资建议：公司将充分享受战略性新兴产业之新能源溢价。我们给予公司股价0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测EPS 的目标价格为12.85 元，目前股价存在低估，投资评级买入。(东方证券 周凤武)

　　振华重工(600320 6.63,-0.05,-0.75%)：夯实基础积极转型 目标价7.2元

　　投资要点：

　　中报概述：公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为89.85、3.41 亿元，同比分别下降41%、82%；归属母公司所有者净利润亏损1.87 亿元；综合毛利率和净利率分别为3.79%、-2.08%，同比分别下降8.27、7.91 个百分点。中期EPS 为-0.043 元。

　　中期收入大幅下滑原因：受金融危机的后续影响，传统业务订单严重不足，导致集装箱起重机、散货机件、钢结构中期收入同比分别下滑52%、23%、54%。

　　综合毛利率大幅下滑原因：(1)受危机影响，传统业务订单价格下降；(2)公司仍在消化高价钢材存货；(3)前期固定资产投入过快，折旧迅速增加；(4)公司夯实了成本费用管理。传统业务中，集装箱起重机、散货机件的中期毛利率同比分别下滑12.08、6.23 个百分点。

　　需求展望：受全球经济复苏进程影响，传统业务短期内难以回升至危机前水平，目前手持订单40 亿元左右，相比产能仍不足。不过上半年新签合同近15 亿美元，同比增长170%，公司已经走过最低谷。

　　盈利能力展望：今年成本管理严格，是公司夯实基础的一年，预计随着高价钢材在三季度消耗完毕，毛利率将逐步进入回升通道。

　　产品结构调整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 个百分点。西班牙ADHK 的22 亿美元海工合同细节仍在磋商中，预计主要在明后年交付。

　　投资建议：预计10-12 年公司EPS 分别为0.06、0.26、0.43 元，每股净资产为3.56 元，从PB 角度给公司估值，目标价7.2 元，谨慎增持。(国泰君安 吕娟)

　　蓝色光标(300058 34.50,-0.15,-0.43%)：后续收购仍将继续 增持

　　中止收购尽管出乎意料，但体现公司负责任态度。公司在8月初公告隐约流露出对完成收购较为乐观判断，但9月初中止收购，尽管公司就中止收购的原因简单描绘为“无法就最终交易条款达成一致”，我们判断，谈判失败原因可能在于被收购公司在价格等关键条款不让步，而被收购方有如此底气的原因可能是认为公司公告后，为了在一个月内完成收购，会选择让步。实际上，为了保护股东权益以及降低收购风险，公司选择了坚持谈判底限，而宁愿暂时放弃收购。可见，公司不是为了收购而收购，收购只是提升公司市场地位的一种手段，在以一种理性的态度对待。

　　公司收购战略不会停止。收购作为营销服务企业迅速提升市场份额，减少竞争，体现协同的有效手段，公司不会放弃已有战略规划，实际上，公司敢于放弃本次收购，相当程度上是基于市场上可供收购标的数量众多的判断。未来三个月内，尽管不筹划重大资产重组事宜，但公司与本次被收购对象和其他被收购对象的接触和谈判不会停止，我们期待，三个月承诺期后，或许公司会有新的收购动作。

　　关注中止收购带来的投资机会，维持“增持”评级。我们维持10-12年EPS预测，分别为0.57、0.76元和1.04元，10年净利润增速40.3%，当前股价相当于10年PE 60倍(未考虑收购)，略高于省广股份10年PE 50倍，考虑到收购，存在公司PE水平迅速回落到35倍水平，高估值并不能成为市场过于担忧的理由。由于公司中止收购可能导致股价短期有下调风险，考虑到公司收购战略仍将继续，我们相信，股价下调将带来更好投资机会，维持“增持”评级，后续公司股价催化剂来自：(1)市场形成新的资产收购预期；(2)互联网营销收入大幅增长。(申银万国 万建军)

　　国民技术(300077 121.50,-4.50,-3.57%)：未来成长性取决于移动支付

　　主要内容

　　移动支付:从2009年下半年开始贡献收入以来,公司移动支付营收呈现出较好的增长势头,今年上半年销售额实现环比增速142%。移动支付业务存在爆发式增长的潜质,也是公司未来业绩弹性所在,目前相关各方对于移动支付标准的分歧巨大,未来增速将取决于中国移动等各方对2.4G技术的推广力度。

　　USBKEY芯片:受益于银行对USBKEY的推广,公司今年上半年USBKEY芯片出货量大幅增长,预计与2009年全年大致持平,以此进度今年全年将实现4500万颗左右的出货量,我们认为该项业务已经全面放量,未来出货量将保持在高位。

　　可信计算:可信计算在上半年表现出较快的增长势头,随着信息安全日益受重视,公司可信计算TCM芯片未来几年也将呈现出快速的成长趋势,但短期来看,市场容量较小,目前可信计算对公司的影响相对较小。

　　其他业务:安全存储、TD-LTE终端射频芯片和CMMBTuner芯片进展处于产品或技术储备阶段。

　　盈利预测:我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为2.01、2.77和3.55元。

　　投资建议:作为国内少有的IC设计类企业,公司具有一定的稀缺性;同时,公司在移动支付、可信计算、安全存储、TD-LTE终端射频芯片、CMMBTuner芯片等多方面有较为雄厚的技术储备,将成为公司长期增长的源泉。我们给予公司“增持”评级。(海通证券 邱春城)

　　汉王科技(002362 84.90,-0.70,-0.82%)：电纸书出货量保持快速增长

　　公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入6.74亿元、比上年同期增长283.36%;归属于上市公司股东的净利润分别为8687.92万元,同比分别增长337.53%。按最新股本摊薄后每股收益为0.81元。

　　公司收入大幅增长主要是公司电纸书产品销量大幅增长。报告期内,公司来自电纸书销售收入为5.58亿元,比上年同期增长513.98%,占公司营业收入的比重由2009年的68.3%提升至82.7%。如果按照平均单价不变或者略有下降计算,2010年上半年公司电纸书的出货量已经远远超过2009年全年的出货量,说明电纸书需求比较旺盛。

　　本期公司综合毛利率为41.4%,比2009年下降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降,报告期电纸书的毛利率为38.5%,下降了9.08个百分点。虽然公司毛利率有所下降,但目前毛利率水平还处于较高水平,下降属于正常现象。从未来趋势看,电纸书毛利率还将进一步下降。

　　短期来看,我们认为电纸书将保持快速增长的趋势。我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为12.79亿元、17.91亿元和23.29亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元、2.36亿元和2.91亿元,对应的每股收益分别为1.75元、2.23元和2.80元,目前股价对应的动态市盈率分别为62X、49X和40X,估值水平稍高,给予“持有”投资评级。(信达证券 边铁城)

　　新大新材(300080 55.80,-1.20,-2.10%)：切割刃料龙头 未来产能释放保高速增长

　　业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。

　　业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。

　　公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。

　　机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。(长城证券 周涛 徐超 张霖)

　　杰瑞股份(002353 144.45,0.08,0.06%)：精耕细作 以小博大

　　公司专注于固井压裂设备的研发与制造,是国内一流的成套设备制造商。石油钻采设备种类繁多,包括勘探设备、钻井设备、采油设备、井下作业设备、油气运输设备等,公司根据自身的优势资源,专注于井下作业设备中的固井和压裂设备制造,通过技术引进和自主创新,公司的压裂设备已经处于国内一流水平,与中石化集团旗下的四机厂共同占据国内绝大部分市场份额。2009年,公司压裂设备的市场占有率达到40%以上,主要客户包括中石油公司、大型油田服务公司等大型企业。目前,压裂设备市场的竞争格局已经走出了2008年价格竞争的混乱局面,市场各方通过控制产能维持产品的高毛利率水平,未来竞争格局相对稳定。

　　公司压裂设备的覆盖面广,产品功率从2000马力到2800马力能够自主生产,适用于煤层气、天然页岩气、石油(陆地和海洋)的开采。目前,国内主要的压裂设备在2000-2500马力之间,公司正在研发3000马力的设备,其中关键部件--高压柱塞泵的研发已经成功,5缸柱塞泵正在实验。随着公司新产品的不断推出,未来国内页岩气市场和深海油气田的大规模开发,公司面临巨大的市场机遇。

　　公司是国内唯一一家能够完成液氮泵车生产的企业。液态泵车是压裂设备的一种,主要用于天然气的开采,由于氮气的廉价和无污染性得到企业和政府的认可。目前,国内60台左右的存量中,10台是由公司生产。但是,液态泵车的关键设备--低温高压柱塞泵和控制系统全部需要进口,公司依靠国际厂商在国内的一级代理商的地位能够获得稳定的部件供给,而且具备相对的成本优势。国内液态泵车的市场价格在1000万元左右,毛利率能够达到40%,我们认为公司在未来几年中将继续享受液态泵车带来的超额利润。

　　2009年底,公司的设备在手订单6.2亿元,估计今年半年新增订单在3亿元左右,公司的生产周期在6-12个月,预计今年能够实现的设备销售收入在6亿元左右。假设压裂设备占比2/3,40%的毛利率,压裂设备(包括压裂车、液氮泵车、连续油管车)将贡献1.6元/股的业绩。

　　公司的第二大业务是海洋油田服务,主要是岩屑回注服务。目前,全球对于海洋环境保护的意识越来越强,海洋石油钻采过程中产生的污染物往往采取运回陆地处理和回注海底两种方式,而岩屑回注适用关于浅水作业。公司是国内唯一一家能够提供整套岩屑回注服务的企业,通过分包大型油田服务公司的岩屑回注业务,获得较快的发展。一套岩屑回注设备的销售价格在1700万元左右,平均每个平台需要1套设备,每年能够产生2000万元的收入,毛利率超过60%,而且合同的长期性(5年左右)能够保证稳定的现金流。预计今年公司的回注服务能够实现1.5亿元的收入。随着募投项目的顺利达产和我国南海油田的开发,未来回注服务年均增长率可以保持30%以上的增幅。

　　公司的远景目标是:到2015年,实现销售收入50亿元,年复合增长率40%以上,业务布局为设备维修和配件销售占比10%,专业设备销售占比40%,油田服务占比50%;地区分布为国内40%,国际60%。我们认为,国内油田专业设备市场的竞争格局为寡头竞争格局,毛利率相对稳定;进口替代的进程加快和国内海洋油田、天然气的开发,能够带来巨大的增量收入;三大石油公司走出去的战略将会为国内设备制造商带来广阔的国际市场空间。基于上述三个因素,我们认为的公司战略实现的可能性较大。

　　我们采用三阶段模型,结合FCFF和FCFE估值法,得到公司的合理价值区间为113元~137元,首次给予“持有”评级。(信达证券 张冬峰 左志)

　　科伦药业(000422 19.20,-0.31,-1.59%)：拟收购广东庆发药业 战略性布局华南市场

　　盈利预测与投资评级:科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业,我们看好公司的兼并整合能力和产品创新能力,维持对公司10/11/12年EPS2.89/4.03/5.19元,对应10/11/12年PE50/36/28,当前价143.20元,目标价180元,维持“买入”评级。(中信证券 姚杰)



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。