主题：上海机场：业绩增长稳健 估值优势明显

评级机构：中金公司

　　投资提示:

　　我们将上海机场的投资评级上调至“推荐”。我们看好上海机场未来吞吐量的增长势头,尤其是国际旅客的比重将会稳步提升。免税销售收入将受此拉动,非航业务的增速有望维持在较高水平。

　　目前公司2011年的估值水平已经接近历史底部,下行空间有限,我们认为上海机场长期投资价值已经显现,值得投资者积极关注。

　　评论:

　　在航空需求趋旺的带动下,2010年1至11月上海机场的旅客吞吐量整体增速达到了27.9%,其中国际旅客吞吐量的增速达到了30.7%,高于国内市场3.1个百分点,反映出外围经济复苏给公司带来的增长动力。国际客流的增加也使非航业务,特别是免税零售业务,的经营情况得到进一步的改善,公司收入结构进一步优化,盈利弹性增加。

　　往后看,在国际经济不出现二次探底的前提下,我们预计2011年国际旅客增速仍将好于国内,而总体增速将维持较高的单位数水平。此外,由于机场利用率水平还有一定提升空间,近年并没有大规模的资本开支计划,这也有利于机场盈利水平的提高。我们预期高铁对于机场的分流要小于对于航空,而长期来看,航空公司为了应对高铁将进行航线网络的调整,国际线的比重必将进一步增加,这也使得主要枢纽机场的航班结构长期有进一步优化的空间。总体来说,我们预期上海机场未来业绩将保证稳健增长,2011年和2012年的业绩增长分别达到16.2%和17.3%。

　　估值与建议:

　　上海机场2011年和2012年的PE分别是17.1x和14.6x,处于历史估值的低端。如果内航外线收费标准在2011年如期上调,将给予上海机场较好的利润贡献。此外,随着虹桥机场的利用率水平的提升,大股东资产注入的预期在2011年将会有所加强,这也将给股价带来一定的促动作用。我们将上海机场的投资评级上调至推荐,并建议投资者积极关注。


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