主题：电信行业：对电信运营行业重组的研究分析

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www.eastmoney.com 2008-05-28 10:45 任文杰 第一创业
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投资要点：

　　三部委联合发布《关于深化电信体制改革的通告》,鼓励中国电信收购中国联通CDMA网(包括资产和用户)，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成以后将发放三张3G牌照。

　　预计重组以后发放的3家公司将各获得一张3G牌照，而在具体采用的3G标准上，中国移动将继续采用TD-SCDMA，新联通将采用WCDMA，中国电信将采用CDMA2000。

　　虽然从用户总数上中国已经是全球最大的移动通信市场，但从中国的人口和经济发展阶段来看，中国移动通信市场发展潜力还很大，即使是传统的语音市场离市场饱和程度还有相当一段距离。而非语音业务的高速发展更是刚开始。因此所有参与者都将受益于国内通信市场的发展，只是每个参与者具体受益的程度会随着国家后续政策的出台和竞争格局的改变而有所不同。

在3G正式发牌以后，中国的移动通信运营市场将面临竞争格局的重构，3G对新联通的受益程度会最大，而原来的领先者中国移动将面对的挑战会较大。

　　投资建议：在目前的运营商中中国联通受益最大，而可以提供全系列产品的通信设备制造商会明显受益于重组后国内电信投资的增加。维持对中国联通和中兴通讯的买入评级。

电信行业重组方案公布

2008年5月24日,工业和信息化部、国家发展和改革委员会、财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》。深化电信体制改革的指导思想是：以发展第三代移动通信(3G)为契机，合理配置现有电信网络资源，实现全业务经营，形成适度、健康的市场竞争格局，既防止垄断，又避免过度竞争和重复建设。具体方案为：鼓励中国电信收购中国联通CDMA网(包括资产和用户)，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成以后将发放三张3G牌照，支持形成三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体。

　　此次三部委的公告标志着此前预期已久的电信行业重组将正式开始，目前重组后的三家电信运营商的主要人事安排已经初步确定，下一步将提交具体的收购和合并方案并实施。

　　预计重组以后发放的3家公司将各获得一张3G牌照，而在具体采用的3G标准上，中国移动将继续采用TD-SCDMA，新联通将采用WCDMA，中国电信将采用CDMA2000。

　　中国作为全球用户数量最多的移动通信市场增长潜力仍大

在过去10年中，中国的移动通信市场保持了高速增长，根据ITU的数据，中国大陆地区移动电话用户总数量从2001年的1.4亿增加到2007年的5.5亿，年均复合增长率在20%以上。中国是世界上移动电话用户数量最多的国家，其移动电话用户数量最多是排在第二位的美国的2.1倍，是日本移动电话用户数量的5.4倍。

　　虽然从用户总数上中国已经是全球最大的移动通信市场，但从中国的人口和经济发展阶段来看，中国移动通信市场发展潜力还很大，即使是传统的语音市场离市场饱和程度还有相当一段距离。而非语音业务的高速发展更是刚开始。

比较各国的每百人中有多少移动电话用户，2007年中国每100人当中只有41人是移动电话用户，在世界主要的电信市场中仅高于印度和印尼。这个指标不但远低于发达国家，也远低于经济发展阶段和中国类似的俄罗斯（119）、墨西哥（68）、巴西（63）。保守估计未来几年中中国每百人移动电话用户数将会增加到60，也意味着将有2亿以上的新增移动电话用户。通讯的需求和水、电一样，属于人们的基本需求，因此我们认为在中国达到这样的渗透率是可以预期的。

　　过去10年移动电话在中国的快速普及使得移动通信成为最有力的通信和信息传播渠道。，电信企业的业务从传统的语音服务为主正在向以数据业务带动之下增值服务方向发展。根据工业和信息化部的统计，2007年的电信业务收入中，非话音业务收入2249.6亿元，占总收入的比重从2006年底的27.5%上升到30.9%。未来非语音业务的比重将会进一步提高。换句话说，电信企业将越来越不象传统的电话公司，而更象一个综合服务企业。

　　行业重组以后虽然国内移动通信的市场竞争者由两个增加到三个，但由于中国电信市场的容量巨大且未来发展空间广阔，因此所有参与者都将受益于国内通信市场的发展，只是每个参与者具体受益的程度会随着国家后续政策的出台和竞争格局的改变而有所不同。

　　行业重组后中国移动的领先地位将继续，但领先幅度将面临挑战

目前中国移动在电信市场上无论从用户规模还是盈利水平上都处于明显的领先地位，中国移动的2007的净利润远高于其他三家运营商的净利润总和。

　　重组以后，对中国移动有利的第一点是其资产和运营保持不变，只是合并规模较小的铁通，企业融合的问题较小，原有的卓有成效的运营水平可以继续。对中国移动有利的第二点是TD-SCDMA得到一定的时间先发优势，在其他两张3G牌照发放以前可以争取将一部分高端用户转化为3G用户。

　　对中国移动不利的第一点是其在移动运营的竞争对手将由原来只有联通一个对手变为面对两个竞争对手，竞争的激烈程度将有所加大。对中移动不利的第二点是此次三部委的通告提出针对重组后新的市场架构，将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，促使行业格局向均衡发展。非对称管制被主管部门明确确认，这对目前市场的大幅度领先者并非好消息，在非对称管制下，未来中国移动的领先幅度继续扩大将面临比较大的难度。对中移动不利的第三点是TD-SCDMA虽然成功实现商用将没有疑问，但由于在其他国家还没有应用，因此手机生产商提供可供用户选择TD终端品种较少。终端品种较少是以往影响联通CDMA网络发展用户较慢的其中一个重要原因，TD-SCDMA未来可能也会面临同样的问题。

　　综合以上在行业重组以后对中移动有利和不利的方面，我们预计在短期内当其他两家竞争者的主要精力在于收购和合并以后的业务和人员整合的时候，中国移动将会加快TD-SCDMA的发展，利用TD-SCDMA先建网的时间优势，争取获得尽量多的3G客户，力图复制在GSM上成功的先占领市场的策略。但长期来说,非对称管制和其他两个竞争对手开始提供3G服务都会削弱中移动的优势，削弱的程度取决于基于WCDMA和CDMA2000的3G牌照发放的时间和非对称管制的具体措施。

　　联通与网通合并后短期面临整合挑战，长期3G服务发展潜力最大

联通在出售CDMA网络和运营予中国电信以后，将和网通合并，成为新的联通公司。

　　重组以后短期内对新联通的不利因素首先是在重组后的3家运营商中，联通和网通的合并是相比重组前变动最大的，原来的两家独立的公司要合为一体，在组织架构、人员、企业文化、信息系统等方面的整合都需要时间。其次是在原来南北分割的固定电话和宽带市场上，由于不同地区的发展水平不同，无论从用户数还是收入方面，北网通都要弱于南电信。合并后的新联通在固话和宽带发展中也会面临同样的问题。

　　对新联通有利的是在行业重组以后，在竞争的主战场移动通信领域，联通GSM网的用户规模和收益水平在3家运营商中位于第2，次于中国移动而领先于将属于中国电信的CDMA网。中国移动由于原来的规模已经很大，以及受到未来的非对称管制的影响，其优势进一步提高的空间不大；而电信CDMA在三方竞争中由于其规模最小，在竞争中所受压力将最大。而处于中间位置的联通GSM相比之下，最可能获得市场份额的提高。

　　对新联通有利的另一个重要因素是未来联通将非常有可能以WCDMA技术发展3G业务。而WCDMA是全球主流的3G技术标准，用户数量增长最快，在和另一个3G标准CDMA2000系列的竞争中取得了明显的优势。尤其是在后续向4G的演进中，WCDMA标准的后续演进目前来说是最成熟的，获得各个主要通信设备生产商的支持。从使用用户的角度，WCDMA的终端产品非常丰富，支持WCDMA的国外漫游的国家比较多，这些因素都意味着未来WCDMA的用户发展潜力将是最大的。因此从长期来说，新联通将获得在3G竞争中追赶领先者的大好机遇。

　　联通出售CDMA运营和用户予中国电信以后，将获得比较充足的现金去投资于WCDMA的首阶段网络建设。同时由于CDMA业务刚转亏为盈，CDMA利润占联通总利润的份额较小，出售CDMA后对联通的短期业绩并不会有明显的负面影响。

　　中国电信收购CDMA网后获得移动通信运营入场券

中国电信收购中国联通CDMA网的资产和用户以后，将获得其一直努力争取的移动通信运营市场的入场券，可以参与分享依然还有很大发展潜力的中国移动通信市场的蛋糕。

　　对重组以后中国电信有利的是CDMA 1X在全国的大规模建设已经完成，未来很可能获得以CDMA2000标准提供3G服务的牌照。相比TD-SCDMA和WCDMA，升级到CDMA2000提供3G服务所需的网络设备投资是最小的。因此未来中国电信可以较为迅速地提供3G服务。对中国电信有利的第二个因素是中国最大的固定宽带服务提供商，将可以继续分享中国还处于高速发展阶段的宽带接入市场。

　　不利因素是收购CDMA网络和用户将需要付出现金代价，正常来说，CDMA网络升级到3G所省下来的投资应该会成为收购价格的一部份为出售方所分享。中国电信完成此次收购将需要比较大的资金，有可能造成短期内比较大的财务负担。

　　对未来的中国电信不利的另一个因素是CDMA的用户规模相比其他两个竞争对手的GSM网络处于明显的弱势，可供选择的手机品种也远少于GSM手机。未来中国电信也将面临联通在经营CDMA网时的两难，是以短期的盈利能力为代价通过手机补贴等方式扩大用户规模，还是以市场份额为代价保证盈利？此外在收购CDMA网络和运营以后，中国电信也同样面临组织架构、人员、企业文化、信息系统等方面的整合的问题。

　　重组后电信行业竞争格局

行业重组完成以后将形成在一个广大的市场中三个竞争者的竞争格局。在三足竞争的格局下，从竞争策略的角度可以参与者分为三种角色：领先者、跟随者、挑战者。领先者在市场份额中占有最大份额，其规模优势使得其可以提供更低成本的服务，并且最能受益于整个行业规模的继续发展。跟随者一般在行业中处于第二的位置，往往是采取跟随领先者的风险较低的战略，通过局部的创新和差异化以图缩小和领先者的差距。挑战者在三个竞争者中暂时处于最后的位置，因此必须采取差异化的竞争策略独辟蹊径，以图实现快速扭转不利局势。

　　在重组后的移动通信2G市场上，中国移动将继续成为领先者，联通GSM将是跟随者，而电信CDMA将是挑战者的角色。而在未来的3G市场上，WCDMA将是领先者，CDMA2000是跟随者，而TD-SCDMA是挑战者。因此在3G正式发牌以后，中国的移动通信运营市场将面临竞争格局的重构，3G对新联通的受益程度会最大，而原来的领先者中国移动将面对的挑战会较大。

重组涉及上市公司需要得到公众股东通过

此次三部委的通告中表明，如改革方案涉及公司重组、网络资产转让、上市公司合并等问题，实施中应遵循国际惯例，遵守境内外资本市场运作规则。

　　目前CDMA网络的所有权属于联通集团,而运营权属于上市公司中国联通,目前中国联通按照C网全年收入的31%向联通集团支付网络租赁费用，租赁协议中规定联通上市公司对于CDMA网络资产有购买选择权。在集团层面上，我们预计在联通上市公司同意放弃对CDMA网络资产的购买选择权以后，CDMA网络资产的所有权将会转让或者划归中国电信集团，而在上市公司层面，中国电信将向中国联通购买CDMA的运营和用户，其收购资金来源将有可能来自中国电信新发行的A股。

　　我们预计在香港上市的联通红筹和网通红筹将可能通过换股合并的方式合并为继续在香港上市的新联通红筹，而联通A股公司原来持有的联通红筹股份也会变为持有新联通红筹股份，通过这一方式，新联通将继续在A股的上市地位。而在重组具体实施以后，中国移动和中国电信也会陆续回归A股。

　　这次电信行业重组对于中国联通和中国网通要涉及到上市公司的资产购买和重组，按照上市规则，联通CDMA运营的转让方案以及和网通的换股合并方案需要得到联通A股和红筹上市公司的公众股东的通过。联通和网通的上市公司的换股合并方案需要得到网通上市公司的公众股东的通过。因此交易价格应该会体现资产的合理价格，保护公众股东的利益不会受到损失。

宽带和移动通信结合的新机会

全球电信业的一个趋势是为客户提供在任何地方（Anywhere）做任何事情（Anything）的可能。移动通信最重要的贡献在于提供了Anywhere的可能，但是由于接入带宽限制了其实现Anything的能力，而固定通信在带宽上有明显的优势，电信重组以后打破了移动通信和固定通信之间的隔离，全业务运营后，固定宽带和移动通信两者优点的结合成为可能。我们也看到了这样的趋势，如移动通信和WiFi接入的结合应用等。例如在家里，用户通过xDSL接入，而在写字楼和商业区等有WiFi热点的地区，用户的手提电脑或者智能电话通过WiFi接入，而在没有WiFi热点的户外和车上，通过移动数据接入，从而实现在不同的地点选择最合适的方式连接到世界。电信重组完成以后，同时具有固定和移动网络的全业务运营商在这方面将有为客户提供更好服务的机会。

　　投资建议

在目前的运营商中中国联通受益最大，而可以提供全系列产品的通信设备制造商会明显受益于重组后国内电信投资的增加。维持对中国联通和中兴通讯的买入评级。



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rose　你每次我文章都好长好长
不过这回我可看完了
关系到我的５０[FACE]ico27.gif[/FACE]