主题：广州药业：“续约”王老吉

广药集团授权加多宝进行红罐王老吉的销售，按目前已签定的协议来看，租用期限是到2020年，而最近一次续约之前，期限是2012年。目前广药以最后一次签约存在违法行为为由，认为最后一次续约协议无效，因而双方争执骤起。

我们的观点：

我们咨询了法律人士，此协议存在瑕疵，有可能被认定为无效。我们认为最后这个事件的演绎可能出现以下四种结果：

1、加多宝获胜，王老吉的合作一切照旧，那么股份公司明显没有任何好处；

2、加多宝让步，增加了品牌租用的租金，但合作仍然维持，因为品牌租用金收益是在集团公司的，因此对股份公司依然没有好处；

3、加多宝失败，12年以后，王老吉被广药收回，根据集团公司不做具体业务的惯例，由股份公司接手王老吉，对股份公司当然形成大利好；

4、加多宝和广药重新形成合作方式，双方成立新的公司共同经营王老吉，由于同业竞争的问题，合资公司的股权需要放到股份公司下边去，对股份公司当然也形成利好。从以上四点来看，股份公司在后两种可能中明显受益。我们暂时以第三种可能计算股份公司收益：目前王老吉销售额超过100亿元，若收回后王老吉依然有100亿收入，假设净利润15%，那么对股份公司业绩贡献将近2元！

治疗性乙肝疫苗 06年公司公布的治疗性乙肝疫苗最近捷报频传，吸引了足够的眼球。我们对此了解的情况如下：此疫苗为核酸治疗性疫苗，目前结束了2期临床A阶段，分为两个方案：独立用药和联合用药，分别做了6个和22个病例。

实验结果还比较理想(具体数据尚未落实，请原谅用这么模糊的评价)。用上市公司的话说获得了振奋人心的结果，并认为有继续做下去的价值。我们的观点：由于水平有限，我们很难判断此种疫苗成功的概率或者可行性，因此在此并不做讨论，若此疫苗获得绿色通道，其上市的时间还有可能大大缩短。

此疫苗的价值对于公司来说比较难以估计，但市场上同样拥有相似临床阶段的重庆啤酒公司却是可以进行类比的。虽然重庆啤酒被市场关注已久，并且众多数据被大家分析，可以比广药有更多溢价。但是重庆啤酒目前已经250亿市值，而广药仅150亿市值，若再考虑两个公司的利润水平(广药的利润水平将近是重庆啤酒的2倍)可以认为广药在市值上有更大的提升空间。

盈利预测与投资建议：

根据我们的盈利预测，广州药业10年和11年的业绩为0.41元和0.54元。若11年狂犬疫苗超越预期可能再贡献5分钱以上。从这个业绩来看，公司股票价格基本合理，略有偏贵，是有支撑的。而我们提到的王老吉商标租用期限争执和核酸乙肝治疗疫苗进展情况都给公司提供了极大的想象空间。因此我们给予公司“买入”的投资评级，强烈建议投资者关注。



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