主题：上海机场：目标价17.75元 维持强烈推荐评级

投资要点

事件:

上海机场公布了2010年12月生产数据。飞机起降2.69万架次,同比增长9.12%,其中国内、国际和地区同比增速分别为9.32%、9.76%、7.57%。旅客吞吐298.2万人次,同比增长18.66%,其中国内、国际和地区同比增速分别为21.68%、24.65%、-3.73%。货邮吞吐27.8万吨,同比增长10.93%,其中国内、国际、地区同比增速分别为3.8%、11.66%、14.2%。

点评:

上海机场12月生产数据增速较11月有了明显改善。12月国内、地区飞机起降同比增速分别比11月高出2.1和1.2个百分点,国际飞机起降比11月略降0.5个百分点。12月旅客吞吐量增长强劲,国内、国际、地区同比增速较11月分别提升13.4、9.2和5.1个百分点。货邮吞吐量扭转了11月同比下滑的势头,国内、国际、地区同比增速由负转正,较11月分别提升16.3、13.1和13.9个百分点。

资产注入有望渐行渐近。由于完成股改承诺、避免同业竞争、上海国资整合、虹桥机场业绩有望超预期等因素,我们预计集团资产注入有望渐行渐近。若采用“虹桥机场+浦东货站”方案打包注入,预计增发股本5.15亿股,增厚2010年EPS0.1元,提升幅度15.4%。

机场收费标准上调的时间窗口显现。鉴于2010年航空公司盈利大幅改善,以及民航局关于外线收费标准并轨的要求,我们预计收费标准上调的时间窗口已经显现。假设资产注入股本摊薄后,预计收费并轨可提升公司EPS17%左右,若2011和2012分两次上调达到接轨,则可分别提升EPS0.06和0.08元。

迪斯尼将带来长期新增需求。迪斯尼预计在2015年开园,估算年均新增客流141万人次左右,占上海两场2010年旅客吞吐量的2%,将给上海机场带来长期利好。

未来成长空间悄然打开。上海机场将长期受益国际航线快速增长、东航国航博弈布局浦东机场、非航收入高速成长。在上述内外合力的作用下,公司未来成长可期,预计未来EPS增速不低于20%。同时,未来3年公司产能无忧、折旧成本趋于稳定、暂无重大资本开支,毛利率将从谷底持续回升。

纵向和横向比较,公司估值都处于低位。不考虑注入和提价,我们预测2010~2012年EPS为0.65、0.71、0.89元,给予25XPE,目标价17.75元。若考虑注入和提价,则2011年EPS有望达到0.87元。维持强烈推荐评级。



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