主题：上海机场：世博会后流量高于预期

　评级机构：高盛高华证券

　　1月21日收盘后,上海机场公布了强于预期的12月流量数据,证实了我们对2010年10月30日上海世博会闭幕后流量需求所持的积极观点。12月总体旅客吞吐量同比增长19%(11月同比增长10%),国内和国际旅客吞吐量同比分别强劲增长22%和25%。月环比旅客吞吐量基本持平,而过去三年11-12月平均环比下降10%。

　　分析。

　　2010年上海浦东机场旅客吞吐量达4,060万人次(增长28%),略高于我们4,020万人次(增长27%)的预测。我们预计2010年的市场预测存在上行风险,而且在我们看来,这印证了我们认为吞吐量前景(增长9.6%)高于市场预测的看法,我们的理由是:(1)浦东机场容量增长充足,跑道利用率小于70%,而首都机场和白云机场超过了90%;(2)上海成为中国越来越重要的出入境市场和中转枢纽。

　　潜在影响。

　　我们重申对上海机场的买入评级,该股是我们中国机场板块中的首选股。我们认为三个主要因素将推动该股提升当前接近谷底的估值倍数(当前的市净率为1.7倍):(1)2月底将公布强劲的2010年业绩;(2)第一次内外航机场收费标准并轨将开始(假设外航收费仍不变);(3)母公司控股的虹桥机场和其他资产(例如上海浦东国际机场货运航站楼51%的股权)的潜在注入,因为2006年股权置换时母公司承诺两家机场将合并成为一家公司整体上市。我们基于1.50倍EV/GCI的12个月目标价格为人民币15.90元,意味着2011年市盈率和市净率为21倍和2.0倍。

　　风险:去年召开的世博会导致2011年二季度比较基数较高、向虹桥机场的流量分流比预期严重、虹桥机场注入/不推进、油价震荡。


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