主题：上海机场：资产注入和收费并轨双轮驱动

第一,受益主业强劲增长,预计2010年EPS 为0.55元,但低于市场预期。

去年同期,公司归属于上市公司股东的净利润为7.06亿,每股收益0.37元。按预增公告所示计算,2010年归属于上市公司股东的净利润约为10.60亿,每股收益0.5498元,低于市场预测中值0.63元。

公司公告认为业绩增长主要是得益于浦东国际机场航空运量的大幅增长。

通过对浦东机场2010年主要生产数据同比增幅的分析,我们看到,浦东机场全年实现33.21万个起降,旅客吞吐量4058万人,货邮吞吐量323万吨,同比分别增加15%、28%和27%。

受益世博会,对主业收入贡献最重要的旅客吞吐量在世博期间的增幅比全年28%的增幅高了6.11个百分点,6月更是达到了58%的同比增幅。货运业务增速逐渐下降,主要受2009年逐渐走出经济危机带来的基数变化的影响。起降架次维持较为平稳的增速,可见世博期间人数的增长主要来自客座率的提升。

第二,2011年增长依旧值得期待;地面设施利用度低,确保中短期无资本开支;资产注入和收费并轨双轮驱动。

虽然今年没有世博护航,但公司的国际和货运业务在长三角独霸天下,受益腹地经济及国际出行强劲增长,客货业务增速均有实质支撑;外加上海两个中心建设、国家物流振兴规划等或将提供额外政策支持。而主业增长还将带动商业、广告等非航业务增长。我们对业绩增长依旧充满信心。


浦东机场是三大国内门户枢纽机场中地面设施利用度最低的公司,这意味着中短期都无大型资本开支,公司ROE 将处于不断提升的过程。

此外,近期热议的资产注入和内外航收费并轨若兑现,都将直接利于公司业绩提升。

第三,维持“推荐”评级。

我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.64元、0.68元和0.76元,对应PE 为21.46倍、20.15倍和17.88倍。资产注入和内外航收费并轨预期仍未兑现,维持“推荐”评级。



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