主题：安信证券：华域汽车 超越行业的增长


2011年01月31日 14:58 来源： 中国证券网 【字体：大 中 小】 网友评论


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　　2010 年业绩同比增长60%以上。公司发布业绩预增公告，2010 年归属于上市公司股东的净利润较 2009 年同期增长 60%以上，对应 2010 年 EPS 在 0.95 元以上，符合市场预期。根据我们的业绩预测，公司 2010 年收入增长 64%，远快于轿车 35%的行业增速，亦快于上汽集团 32%的增速，表明公司继续拓宽了客户群，中性化战略取得了一定成果。我们预计 2010 年公司净利润增长 70%，盈利能力仅有小幅提升，相比整车厂商，零部件生产企业盈利能力较为稳定。比如上汽2010 年销量增长 32%，业绩增长 100%以上；同样，在 2008 年行业低速增长时，上海通用、上海大众的利润下降 16%，而华域旗下的合资企业盈利基本稳定。2011 年汽车行业销量增速下滑是大概率事件，华域汽车（600741）盈利波动性相比整车企业更为可控。

　　华域汽车摆脱投资型公司定位。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权，2011 年制动系统公司将可以合并报表，华域汽车将对净利润贡献 55%以上的两家企业具有控制权，从该意义上讲，华域汽车已经不是一家投资型公司。目前，华域汽车将所有业务划分为六大板块：金属成型与模具、功能件、电子电器件、内外饰件、热加工件、新能源，集团内部关系将进一步理顺，旗下各公司发展将更为协调，华域汽车将逐步走出投资型公司的定位。

　　预计延锋伟世通和纳铁福传动轴增速快于行业。2010 年延锋伟世通、纳铁福传动轴对华域汽车的净利润贡献度分别为 45%、10%，我们预计延锋伟世通、纳铁福传动轴 2011-2013 年净利润 CAGR 分别可以达到 22%、29%，均快于 15%左右的行业预期增速。由于当前自主轿车生产商正处于重塑品牌、产品线向中高端延伸时期，可能会加大对华域旗下合资零部件公司的采购力度，预计华域汽车未来增速快于行业。

　　维持买入-B 投资评级。预计公司 2010-2013 年 EPS 分别为 1.01、1.23、1.51、1.85 元，按 2011 年 15 倍 PE估值，公司对应合理价值约在18.45 元，维持买入-B 投资评级。

　　风险提示：近期市场开始有深圳汽车限购传言，深圳车市已经出现汽车抢购潮，政策的不确定将对市场产生较大影响。（安信证券研究中心）

　　机构来源：安信证券


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