主题：南方航空:投资评级“买入” 目标价调整为7.80元

南方航空经过去几个月的调整后，股值变得吸引。两岸直航一旦实现，南航将成为主要得益者之一。我们将该股目标价调整为7.80元，相当于2.5倍股价对帐面值比率、7.6倍预计EV/EBITDA，建议吸纳。

　　南航去年纯利同比跳升9倍至18.71亿人民币，营业额升18%至545亿人民币。和中国国航(0753.HK,$5.71,买入)和东方航空(0670.HK,$3.40,买入)一样，南航去年业绩辉煌，主要是得力于汇兑收益上升、运载量稳健增长，以及营运效益改善。集团虽无派发末期息，但建议按每持有10股分派5股的比例派发红股。

　　南航去年客运量及载货量同比上升16%及7%。国内航线、国际航线及港澳航线的收入比例维持在80:18:2。国内航线仍为集团提供绝大部分盈利，国际航线业务继续陷于亏损，港澳航线的盈利贡献则无足轻重。

　　去年客座率同比上升2.8个百分点至74.5%。整体营运支出同比上升15%至530亿人民币，燃料及燃料以外的支出分别上升13%及17%，两者占整体营运成本的比例为35%及65%。经营溢利同比跃升1.5倍至16.2亿人民币，显示核心盈利能力持续改善。

　　受惠去年人民币兑美元汇价升值步伐加速至约7%，南航的汇兑收益大增90%至28.3亿人民币。截至去年底集团净负债同比轻微减少2%至459亿人民币，但负债比率仍处于3.8倍的高水平。由于预见服务需求有增无减，因此沉重的债务负担亦无碍集团扩充机队，截至去年底，其尚待投入的资本开支增加至912亿人民币。

　　在上述有利因素继续发挥作用之下，南航今年首季业绩保持良好势头，按中国会计准则编制，集团今年首季业绩由去年同期亏损1.88亿人民币转为获利7.96亿人民币。今年首季人民币兑美元汇价升值约4%，我们估计期内南航录得15亿人民币汇兑收益。

　　撇除首季以外任何可能录得的汇兑收益，我们预测南航2008年盈利同比下跌25%至14.04亿人民币(每股盈利:32.1分人民币)，经营溢利则升9%至17.7亿人民币。

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