主题：中国平安个险渠道投连险 既赚吆喝又赚钱

中国平安3月以来，寿险保费增速有所放缓，3、4月单月保费同比增速仅为16%。在代理人数量同比有30%左右的增量的前提下，我们对寿险保费的此等增长是很疑惑的。公司认为单月出现扰动是比较正常的，从1-4月份的情况来看，代理人渠的保费收入增速仍接近于30%，银保渠道增速约为50%。公司计划未来2-3年会大力推广代理人渠道的投连险，使其在寿险保费中的占比上升至15-20%。这种推广在4月份已经取得了较好的效果，投连险在单月保费收入中占到10%左右。

　　 ◆代理人渠道的投连险，既赚吆喝又赚钱：

　　 平安认为其主推的投连险并非只赚吆喝的生意，其利润率甚至可以和当前个险渠道的利润率基本相同。由于个险渠道的投连险属于期缴产品，其中风险保费的比例比较高。我们认真对比了平安的投连险和万能险，结合保监会相关精算规定，基本认可平安目前的说法。不过，从长期来看，我们认为投连险的利润率仍然会低于万能险。在死差和费差方面，两者基本相同，差异主要在于利差方面。万能险的利差来自于投资收益率与结算利率之间的差额，投连险则将投资风险完全转嫁给投保人，只收取2%左右的资产管理费。今年万能险利差可能与资产管理费基本相当，至还低于资产管理费。长期来看，投连险可以将保险商的部分投资风险转嫁出去，是较好的产品组合方式。

　　 ◆理财型产品的准备金的蓄水池功能和连通器原理：

　　 一季度平安准备金支出同比减少104亿，引起投资者广泛关注。我们认为准备金支出的差异主要来自新增保费差异（93亿）、赔付差异(33亿)、退保差异(8亿)和红利支付差异(23亿)等方面，还有85亿的差异需要解释。分红险的特别储备、万能险的平滑准备金和投连险账户资产方面的差异是其中的原因。分红险特别储备和万能险平滑准备金是公司主动用于平滑投资业务波动，以保证投保人稳定收益，类似蓄水池的功能。投连险的账户资产则是被动的随着市场波动，类似于连通器的功能，只能水涨船高。


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