主题：赣粤高速：提价、超跌、核电 题材多

　“高速公路板块上涨的逻辑就是之前没有涨过，现在轮到它补涨了。”一名私募投资人士这样形容本周一高速公路板块的上涨。

　　A股高速公路上市公司中，赣粤高速（600269）（600269.SH）可能是比较有个性的一家：每年收到大额地方政府补贴；目前正在参与核电项目。而由于其所在省份江西的高速公路收费较周边地区低，其主营业务收入增长也被市场看好。

　　湘财证券分析师金嘉欣认为，高速公路板块存在两种投资机会：“一是大多数股票（股价）比较高，它处于价值低洼的时候；二是大多数股票开始跌，而它本身业绩比较稳定，具有防御性的功能。”

　　目前，整个A股高速公路板块都处于历史估值低位。根据数据，赣粤高速最新市盈率（TTM）为9.57倍，在板块中是最低的。同时，其每股收益（TTM）为0.59元，在板块中处于较高水平，仅次于现代投资（000900）（000900.SZ）。从市场表现来看，赣粤高速去年全年下跌35.9%，跌幅远高于板块平均水平。

　　高速公路收费价格对于公司收入影响是第一位的。江西省高速公路收费费率较周边省份低10%以上，收费标准有上调可能。中金公司去年12月底发布的研究报告预计，2011年年中通胀压力开始回落，将是高速路收费提价较好的时间窗口。根据中金测算，如果收费标准与周边省份看齐，则提价将对赣粤高速盈利产生34%的正面影响。

　　赣粤高速还有一特点是公司每年得到政府的大额补贴。公开资料显示，公司上市以来，一直享受15%的所得税率和额度为其税前利润25%的江西省政府财政补贴。2010年公司收到财政补贴2.4亿元，增厚每股收益0.10元。更重要的是，公司还有机会投资江西省内盈利较好的政府垄断项目。

　　在高速公路上市公司中，每年如此巨额的政府补助并非是一个普遍现象。粤高速A（000429）（000429.SZ）2010年上半年收到的政府补助仅5万元，深高速（600548）（600548.SH）的政府补贴略高，也仅为500余万元。

　　短期来看政府补贴充实了公司收入，不过，政府补贴能否持续也将影响公司未来业绩。中金报告指出，“十二五”期间，15%的所得税率仍有较大可能保留，但政府补贴能否持续存在的不确定性较大。

　　值得一提的是，2001年上市的福建高速（600033）（600033.SH）在上市之初也获得了政府的大量财政补贴，但上市之后金额大幅减少。

　　赣粤高速近期被看好的原因之一还在于其核能概念。“目前公司也在开始真金白银地投钱到核能，2015年投入运营后将显著改善公司的成长性和盈利能力。”国泰君安一位分析师告诉记者。

　　2009年12月29日，公司宣布与中国电力投资集团公司、江西赣能股份（000899）公司等共同出资，组建江西彭泽核电项目公司，总投资约350亿元，公司占其中20%的股权。该项目将于2015年投入运营。

　　根据中金公司的测算，彭泽项目2015年竣工后，在运营初期可以享受15%的所得税优惠，预计每年给公司带来3.66亿元的投资收益，对应每股盈利0.16元，相当于当前盈利的30%；而当彭泽项目归还全部借款、财务费用大幅下降以后，预计所得税优惠期亦将结束，所得税率恢复到25%的水平，每年的盈利贡献可以达到5.33亿元，对应每股盈利0.23元，相当于当前盈利的43%。

　　此外，公司还有可能进一步投资万安烟家山核电项目，但目前仍有较大不确定性，预计规模和盈利能力均与彭泽项目类似。

　　风险提示：

　　长期获得财政补贴，易使公司产生依赖性和管理惰性，对公司降低成本以及长期独立发展不利。


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