主题：卖地举债路难行 地方国资加速证券化


2011年02月24日 08:49:43 　来源： 中国证券报



从严调控楼市 整顿融资平台

在目前加强房地产调控、整顿地方融资平台的大背景下，不少地方“卖地、举债”谋发展的路子遭遇严峻挑战。两大“钱袋子”可能缩水，而支出压力较大，地方财政怎么出牌？

不少专家分析，2011年以来，各地国资整合风起云涌，多家上市公司停牌备战。在土地财政可能因房地产调控而降温、地方融资平台继续受压的情况下，由于地方财政压力的倒逼，国资这张牌越发受到重视，各地推动国资整合上市的意愿日渐强烈。（记者黄淑慧）

地方融资平台谋求多元化筹资

西部某省财政厅官员介绍，由于有关部门加强了对地方融资平台的管理，地方融资平台获得贷款越来越难，新设立地方融资平台公司也受到多方限制，地方政府更倾向于利用融资平台公司发行企业债等多元化方式筹集资金。

两会召开前夕，地方融资平台贷款风险再次成为各方关注的焦点。海南省政协委员梁振功日前表示，2010年海南省政府一般预算收入为271亿元，而截至2010年11月底，全省各级政府融资平台贷款余额增至798.67亿元，政府负债率过高。

严防各种风险

银监会主席刘明康曾公开表示，中国银行业最大的风险依然集中在地方融资平台贷款上。

来自银监会的数据显示，在截至2010年上半年末地方融资平台贷款7.66万亿元的规模中，能依靠项目现金流偿还本息的占24%，约1.8万亿元；还款来源不足，必须依靠第二还款来源覆盖本息的贷款占50%，约4万亿元；项目借款主体不合规，财政担保不合规，或本期偿还有严重风险，例如贷款挪用和贷款做资本金，占比约26%，近2万亿元。而同期银监会公布的整个银行业的拨备约在1.3万亿元，2009年银行业税后利润也不过6684亿元。

事实上，融资平台公司在地方建设中确实发挥了重要作用，但由于地方政府的强势，银行对地方融资平台的贷款管理渐有失控之势。某银行地方融资平台业务课题组的负责人介绍，地方融资平台贷款的管理问题主要集中在：层级太多，从省级到乡镇都有融资平台的存在；担保方式违规，以政府信用方式的担保是缺乏法律效力的；资金投向难以监控，融资平台公司是承贷主体，资金去向由融资平台公司进行再分配，银行无从跟踪；还款来源不确定，目前主要依赖土地出让金，而短期资金周转，主要依靠在不同银行之间借新还旧。

交通银行首席经济学家连平表示，在2009年发放的地方融资贷款中，目前都只是还利息，而到了2012年和2013年后，就要开始偿还本金，地方政府可能会有压力，贷款风险有可能在那时开始爆发。去年国务院高度关注地方融资平台风险问题，相关部门不仅限制了商业银行对融资平台的信托贷款，而且严控对融资平台的新增贷款。

谋求多元化融资

从银行贷款难度大增之后，许多地方融资平台公司开始筹划准备材料，申请发行城投债。

国信证券固定收益小组的分析报告认为，与此前发改委相关文件均将“控制风险”作为重点内容不同的是，发改委在去年底发布的《关于地方政府融资平台公司发行债券的有关问题的通知》中，第一条即将“继续支持”放在首要位置。这显示了发改委对地方融资平台发债的态度。该研究报告认为，2011年发改委并无对城投债控制总量的倾向，发行量有可能超过2010年的水平。

除了在公开市场发债之外，一些地方融资平台公司也着眼于一些市场化的融资方式。据上述地方财政厅官员介绍，现在地方政府鼓励融资平台公司筛选一些项目，由政府制定相应的税收优惠措施，吸引民营资本进入保障房建设等城市基础设施建设和公共服务行业的投资中。同时，尝试个别项目通过采取公私合营模式组建平台，进行市场化运作，为城市建设注入新的资本来源。

此外，相关专家建议，进一步扩大中央授权发行地方政府债券的规模，为地方政府解决融资难问题。银行机构也可以采用直投方式介入地方政府融资平台项目，即商业银行以直投方式，通过旗下投资子公司先期介入较有潜力的地方政府融资平台项目，较为清晰地掌握项目情况，并把握资金去向，其后再逐步跟进信贷投放和启动其他业务。（记者 朱宇）

调控收紧两大“钱袋子”

“卖地、举债”谋发展是不少地方惯常做法，但在紧缩调控下，这两大“钱袋子”料难继续像去年那样鼓鼓囊囊的。

中国社科院财政研究室主任杨志勇对中国证券报记者分析说，虽然目前还没有明确的数据判断土地财政收入下降，但可以预期的是，随着房地产交易量的下降，地方卖地收入减少将是意料之中的事。与2010年的土地出让金相比，今年地方政府筹措资金不会那么容易。

数据显示，2010年全国土地出让金高达2.7万亿元，同比增加70.4%。土地财政占全国财政收入比重达33.75%。

专家普遍预期，在严厉的房地产调控面前，数额如此巨大的土地出让金收入难以为继。与之相关的另一个问题是，相关产业的税收也可能受到影响。

同时，地方融资平台可能持续面临“缺粮”窘境。日前，银监会下发了《关于进一步推进改革发展加强风险防范的通知》，地方融资平台风险成为防范的重中之重。由此来看，在加息和贷款收紧的双重压力下，地方融资将越来越难。

而地方政府的支出压力是比较大的。2011年要开工建设的1000万套保障房，测算下来需要约1.4万亿的投资。虽然中央财政的补助力度将大幅增加，但筹措资金的压力仍落在地方上。

上海国有资本运营研究院常务副院长杨建文对中国证券报记者说，政策、土地、国资历来是地方政府手中的三张牌。在当前的宏观背景下，国资牌很自然地会被地方政府所重视。

各地国资整合高潮迭起

2011年，上海市提出，2010年全市经营性国资证券化率从年初的25.4%提高到了30.5%，2011年将继续全力推动企业集团实现整体或核心业务资产上市，将证券化率提高到35%。

上海大刀阔斧的改革进程，仅仅是全国各地国有资产证券化的一个缩影。事实上，诸多省市区域都明确发布了通过资本市场整合地方国资的具体文件。调整国有经济布局、推进国企重组、鼓励国企上市融资、提高资产证券化率成为各地国资共同的关键词。一时间地方国资上市热潮席卷全国，在“十二五”开局之年让资本市场嗅到了一丝不一样的气味。

重庆国资整合已成为一个样板。在2011年重庆国资工作会议上，重庆市国资委主任崔坚表示，今年要打一场整体上市的“提速仗”，5家企业要力争年内实现上市，3家要完成上市辅导或材料申报，8家要完成资产整合和上市平台搭建等前期工作，在2012年前推动所有适合上市的企业完成或做好上市准备工作。

今年年初，北京市也明确提出了深化国企公司制股份制改造、完善法人治理结构、加快兼并重组、支持市属企业整体上市或主业资产上市、继续推动劣势企业退出、提高国有经济产业集中度的思路。

广东省国资委也表示，提高资产证券化比重和推进兼并重组将成为广东国企改革的两条主线，并特别提及“推动整体上市，提高资产证券化比例”，“利用上市平台积极整合资产，促进经济结构调整和产业结构调整”。

浙江、安徽、河南、黑龙江、江西、云南、山西、山东、陕西等省市也提出了类似的方向和目标。比如，云南提出了“十二五”资产证券化率达到50%的目标，这将比2010年提高近20个百分点。

国资“进”“退”两步棋

对于此起彼伏的国资证券化热潮，杨建文认为，国资证券化有助于改善国有企业治理结构，提高国有经济的质量和效益，促进国资优化布局，这是各地积极推动的长期目标所在。当然，在短期地方财政收支平衡问题日益突出的情况下，推动国资整合提升，一定程度上能够减轻一些财政压力。这看似是两个领域的事情，实则是相关联的。

他解释说，如果能借助资本市场功能，盘活、撬动地方国资资产，国有企业整合后所产生的效益和增值收益，无疑对地方财政收入有重要的推动作用。而做强国资与提高财政收入之间的通道之一是国企红利。

国务院国资委近日表示，央企红利上缴比例将不断提高。实际上，除了央企，部分省市已根据实际情况试行国有企业的红利收缴。比如：上海自2006年起全面实行国有资本预算，按净利润20%收取“红利”，北京则按企业经营业绩考核结果分级缴税，收缴比例一般不低于10%。

在杨建文看来，推动一些有盈利能力的项目上市，吸引社会资本投入当地建设，从而腾挪出有限的资源，用于对公共项目的投入，这也是地方政府推动国资重组上市的潜台词之一。

与此同时，国资证券化实则打通了国资在资本市场自由流动的“进”“退”通道。在适当的时候，地方政府可以“以退为进”，在保证国有资本控制力、主导性和带动性的前提下,“退”出一部分股权，进而将国资资源配置在核心重点产业以及公共民生领域，实现更有效率的“进”。上海此前设立的国有资本管理公司，即出于这样的用意，定位于持有多家上市公司股权的“一对多”平台。

市场“冷”眼看待重组“热”

上海建工23日下跌3.25%，连续两个交易日的高开低走宣告此次重组概念引发的炒作暂时告一段落。近期，一些上海本地股纷纷停牌，国资重组概念再次引发市场关注，但相关个股走势并不强劲。市场人士认为，弱势市场和连续炒冷饭是本次国资重组概念受冷的主要原因。

各地国资整合热

重组是资本市场永不褪色的话题。2011年以来，地方国资重组的消息不断传出，上海、海南、湖北等多个省市计划在2011年加快推进地方企业整合，实现资产证券化。

随着交运股份、上海汽车和华域汽车春节假期后的陆续停牌，上海国资整合再次成为市场关注的焦点。2月21日，上海建工复牌，同时公布上海建工集团整体上市方案。而早在1月17日，隧道股份也因重大事项停牌。

分析人士认为，2008年9月开始展开的第三轮上海国资重组，正进入攻坚阶段。根据2011年1月召开的上海国资国企工作会议上传出的消息，“十二五”期间，上海国资系统90%的产业集团，将实现整体上市或核心资产上市，2011年将成为整个国企改革中的关键年。按照4.5%的证券化率增幅，2011年准备注入上市的国有资产约167亿元。

海南也传出加速国资整合的消息。根据海南省两会政府工作报告，海南今年将加快国有资源和国有资产整合重组，借助上市公司资源，搭建公路建设投融资平台；培育5家条件成熟的企业上市。

湖北则提出，“十二五”期间实现国有资产总量翻番，培育一批资产规模过500亿元的企业，培育一批上市公司，在2011年引进30家央企参与湖北省属企业并购重组。

市场反应有点冷

尽管国资重组消息不断，但市场人士认为，在目前市场震荡加剧、部分重组题材属于炒冷饭的情况下，市场对一些重组概念反应较为冷淡。

上海建工1月13日开始停牌，2月19日发布资产重组预案公告，宣布上海建工集团将实现整体上市。但复牌之后的上海建工并未强势上涨，2月21日该股被大单封住一字涨停，22日便上演大跳水，高开之后冲高未果一泻而下，最后以1.44%的涨幅收盘，2月23日下跌3.25%，跌幅居当日两市第17名。

其他上海本地重组概念股，如海欣股份、紫江企业近期表现仅略强于大盘。分析人士认为，近期市场持续震荡是国资重组概念股遇冷的重要原因。2月14日以来，大盘大起大落，2月22日上证综指放量下跌2.62%，当日76.73点的跌幅也将数日以来累积的涨幅一并消化。上海一位私募人士说，目前市场处于阶段调整时期，“一个重组带来的利好赶不上大盘一次调整。”

另外，国资重组概念一炒再炒，板块效应也很难形成。上述私募说，以上海国资重组为例，自2007年开始，市场上就不断传出国资重组消息，2010年以来，上海金陵、上海医药、百联股份等公司纷纷完成重组事宜，国资重组概念股被一再炒作。“投资要看业绩增长预期，有些重组已经充分预期，市场波动也会逐渐弱化。”

一位券商资产管理人士说：“并不是所有的公司在公布重组方案后，都会在股价上有令人满意的表现。公司基本面的情况以及股价估值的情况都需要考虑。对于在公布方案之前已有预期，并且受到资金爆炒的股票，利好兑现后会有很大的‘见光死’概率。”（记者 陈光）

保障房万亿资金或面临缺口

卖地收入一直是保障房建设的重要资金来源。在紧缩调控之下，地方政府土地财政料难延续去年的风光，而今年千万套保障房建设所需的约1.4万亿资金何来，面临重重考验。

高度依赖土地财政

在各地加快经济发展的过程中，普遍出现地方政府高度依赖土地财政的现象。

2010年，全国土地出让金高达2.7万亿元，同比增加70.4%，占全国财收比重高达33.75%。而2001年至2003年，全国土地出让金总共为9100多亿元，约相当于同期全国地方财政收入的35%；2004年此数字接近6000亿元；2009年达1.5万亿元。

而在有些县市，土地出让金占预算外财政收入比重已超过50%，甚至占80%以上，显示出过高的依赖度。

中国指数研究院监测数据显示，2010年国内120个城市土地出让金总额为18814.4亿元，同比增加50%。其中，三个城市土地出让金收入突破1000亿元，土地市场呈现价量齐涨态势。

2011年，地产调控继续加码，土地出让收入继续大幅增长可能性不大。但从春节后多个城市土地拍卖情况看，高溢价率依然盛行。昆明、长沙等二线城市涌现地王，多数房企将目光投向具有潜力的二三线城市。业内传出警惕市场泡沫向二三线城市蔓延的呼声。

保障房资金缺口隐忧

2011年全国保障房建设套数为1000万套，约需1.4万亿元的建设资金，相当于2011年全社会固定资产投资总额的1/20。

住建部近日与地方政府签了“军令状”，保障房须在今年10月31日前全部开工，否则主要领导将遭到从约谈到行政处分乃至降级、免职的严厉处罚。

地方政府为保证保障房资金“八仙过海，各显神通”：土地出让金提成、住房公积金余额移用、地方财政支出、社会融资、银行支持、REITs（房地产信托投资基金）等都有望为保障房建设输血。

实际上，土地出让净收益投入保障性住房建设早有规定，但一些地方并未达标。国家审计署2010年11月公布，按规定，各地从土地出让净收益中提取廉租住房保障资金的比例不得低于10%，但北京、上海、重庆、成都等22个城市从土地出让净收益中提取廉租住房保障资金的比例未达到上述要求。2007年-2009年，这些城市共计少提取146.23亿元。

一些地方还是希望能通过土地转让的高溢价来解决保障房资金问题。广州市国土房管局副局长黄金锋20日在广州市政协问政活动中称，建保障房“很差钱”，可能通过房产信托融资。同时，希望地王拍卖能获得更多溢价收入，这部分收入将拿来建设保障房。比如，一块土地的拍卖原本预计最多收10亿元，结果拍出12亿元，2亿元的地王蛋糕就拿出来建设保障房。（记者 周文天）



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