主题：一汽轿车：销量和盈利能力仍向好

公司轿车销量超越行业增长。1-4 月公司销量为3.84 万辆，同比增长81%，远高于行业19%的增速，我们判断，5 月销量在9000 辆左右，同比增长约73%左右，马6 和奔腾均销售良好。基于品牌认知度的提高及性价比优势，预计08 年奔腾销量为4.5 万辆左右，马6 销量为6 万辆。奔腾B50 和新马6 预计在四季度下线，对08 年销量贡献甚小。

钢价上涨对公司盈利影响不大。1 季度业绩反映出钢价对其盈利并未产生明显影响，主要原因是公司生产中高档轿车以及钢价在其成本中比重不大（初步判断直接采购钢铁在公司成本中比重约为3-4%，我们就钢价上涨对公司盈利的影响做了敏感性分析，由于公司整体毛利率较高，若钢价上涨20%左右，影响毛利率为0.57 个百分点，相对而言，公司盈利能力受钢价上涨影响较小。

下半年费用压力大于上半年。我们在前期报告中已经指出，1 季度净利润大幅增长除了与毛利率提高外，与费用率下降也有关，营业费用率和管理费用率合计为10.43%，与同期比较下降2.5 个百分点，其中营业费用率下降1.38 个百分点，管理费用率下降1.12 个百分点，我们预计下半年将有两款新品上市，将产生部分广告费用和研发费用，预计相关模具费及生产线产能扩建固定资产部分折旧费用预计也将在下半年体现，预计随着4 季度奔腾B50 和新马6 的上市，营业费用率和管理费用率将回升。

生产效率提高提升产能。随着新车型上市（08 年2 款新车上市，09 年下半年将有2 款新车上市），公司必然扩大产能。07 年公司产能为10 万辆左右，08年通过提高生产节拍，预计产能将达到17-18 万辆


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