厦门钨业：未来业绩增长确定 强烈推荐评级
厦门钨业（600549）主要从事钨的冶炼及深加工业务。公司掌握了全球最先进的钨及炭化钨粉料技术（超微细及超重WC粉），是世界上最好的硬质合金坯料和钨材料制造商之一，世界原钨消耗量25%来自厦门钨业。公司钨冶炼产品的生产能力达12000吨，居世界第一；新能源材料的生产能力为3500吨贮氢合金粉、1500吨钴酸锂，产销量居国内前三位，产品年出口量占全国35%以上。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.61、0.94、1.14元，对应动态市盈率为81倍、52倍和43倍；当前共有12位分析师跟踪，4位分析师给予“强力买入”评级，7位分析师给予“买入”评级，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.75。

公司2010年导致业绩低于预期的因素不可持续，2010年尤其是4季度业绩低于预期的主要原因是：产品出口受到政策影响与深加工产品价格上涨还没能跟上原料价格上涨。对于出口政策，中投证券认为，优势资源出口控制变得严格是趋势，但是从已公开的配额来看，2011年钨品出口配额并没有出现明显下降；深加工产品价格上涨滞后原料价格上涨是正常的，但是一旦深加工产品价格上涨，其空间是远远大于原料价格上涨的，高端产品盈利空间将进一步加大。

公司未来3-5年有确定性较强的利好：1、钨价上涨；2、高端硬质合金即将贡献盈利；3、电池材料、锂离子产品盈利能力提升；4、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点；5、地产业务预计在2011和2012年有较好的利润贡献。

2011-12年公司地产业务贡献收益明显，2011年厦门海峡国际社区2期进入结算，2012年3期进入结算。从2期2010年的销售情况来看，中投证券预计2期在2011年结算30亿左右的收入，贡献每股收益0.30元左右。

中投证券预计公司2011-13年每股收益分别为1.33、1.71、2.21元，市盈率分别为12.89、10.02、7.76倍，公司具有充分享受两种优势资源带来的超额收益、硬质合金刀片巨大的进口替代空间、高端磁性材料的建设等深加工领域的先入优势，业绩存在继续超预期的可能，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。

强生控股：净利或增22% 每股价值8.41元
上海强生控股股份有限公司（600662），以出租车运营为主业,兼营汽车销售、修理和保养一体的汽车服务业，并参与房地产项目开发。公司于1993年在上交所挂牌上市。

公司上市后，在我国市场放开、经济增长和城市化进程加快的大环境下，主营业务快速稳定增长，营业收入9年来始终保持在10亿元以上。2007年，公司取得近6亿元房地产销售收入，主营业务收入创下19亿元的最高纪录。2010年，公司围绕“服务世博”主线，发挥“强生”品牌优势，在抓好主业基础上，积极发展汽车修理和服务业，既确保了主业的增长，又培育出新的经济增长点，全年实现主营业务收入15.76亿元，同比上年增长21.18%。

净利润方面，尽管2010年公司业务量增长较快，但仅实现净利1.1亿元，同比下降17.19%，主要是因国内油价继续上扬，造成出租车营运业务成本大幅增加所致。

毛利方面，数据显示公司毛利率长期高于交通运输行业平均水平，但随着石油价格持续走高，近十年来公司毛利率呈缓慢下降趋势，但仍明显高于行业平均水平。2010年，公司毛利率为27.47%。

营业费用控制方面，近年来，由于公司不断拓展市场与进军新领域，导致公司营业费用率有上升趋势，但总体仍明显低于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为1.2%。

管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率长期处于10%—15%的高水平，明显高于行业平均值。近两年，公司管理费用率虽有所下降，但2010年仍高达10.5%。一般认为，高管理费用率与出租车业务特点有关。

数据显示，近三年来公司财务费用率略高于行业平均值，2010年为2.06%。

对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资占所有者权益比重逐渐下降，最近四年维持在15%左右。投资收益方面，2007—2008年，因在股票市场获利颇丰，导致该两年投资收益占利润总额比重高达30%以上。2009—2010年，公司对外投资获利能力回落，2010年在对外投资占所有者权益比重为14%水平的同时，投资收益对利润总额的贡献仅为5%。

销售利润率方面，虽然公司毛利率明显高于行业平均水平，但受累于过高的管理费用率，其销售利润率在交通运输行业中的优势并不明显，并呈下降趋势。2010年，公司销售利润率为10.54%。

资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期低于行业平均，最近三年均维持在50%以下这一相对较安全的水平。2010年，公司资产负债率为43%。

存货周转方面，数据显示公司存货周转率自2004年起骤降，并明显低于行业平均水平，这与公司进军汽车销售业和房地产业导致年末存货剧增有关。2010年，公司存货周转率为1.81次。

资本回报方面，从整体看近年来公司净资产收益率有所下滑。2007年，因房产销售获利增加，将当年净资产收益率拉高至15%以上，但这样高的资本回报水平显然无法持续。2010年，公司净资产收益率已降到为7%。

流动性方面，数据显示从2004年起公司流动比率便高于行业平均水平，并一直维持在100%左右，2010年为105%，表明公司流动性处于安全状态。

利润分配方面，数据显示，受各年不同盈利状况影响，公司历年分红比例差异较大。2007年盈利较高，分红比例高达160%；2009年—2010年利润较少，公司分红比例分别为50%和59%，同期交通运输行业各上市公司平均分红比例在50%左右。

出租车行业的发展，依赖于城市化规模和客运市场份额的大小。当前，大城市的行业间竞争越来越激烈，行业内规模化效应也越来越明显。2010年下半年，强生控股重组方案浮出水面，强生控股以7.03元/股向久事公司和强生集团共发行约2.45亿股，集资17亿元，用以收购两家公司相关资产。重组完成后，强生控股将拥有超过1.2万辆出租车，占上海全市出租车保有量的25%以上，成为上海乃至全国最大的出租车运营公司。此次重组，将通过规模效应提升整体盈利能力和综合竞争力，为强生控股进一步整合资源、降低成本和寻求新的利润增长点提供良好平台。

使用英策咨询上市公司财务模型对强生控股2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为16.41亿元，同比增长4%，预计公司全年盈利1.34亿元，同比增长21.96%。按公司目前发行股数81354万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.17元（2010年EPS为0.14元），年末每股净资产为2.09元（2010年为1.93元）。英策估值依照3月7日收盘时公司市净率4.02倍的市场估值水平计算，判断公司每股价值为8.41元。

（英策咨询）