主题：建发股份：向供应链管理转型

供应链管理区别于传统贸易的主要特质在于：通过对物流、信息流和资金流更紧密的控制和更有效的利用，加强其对产业链相关企业的影响，稳步提高业务量和利润率，并向产业链中高毛利的环节渗透。
　　产业分工的深化和中西部区域经济的发展，要求我国在更大的范围组织生产和销售，为建发等公司从传统贸易向供应链管理转型提供了基础。
　　供应链管理价值在于提高业务的延续性，盈利主要来源于：价差、利差和股权投资收益。通胀时期，公司自营业务可扩大价差收益；信贷紧缩时期，公司垫资业务可放大利差收益；对产业链的影响加强，有助于公司获得产业链高利润率环节的股权，增强自身盈利能力。
　　供应链管理的壁垒主要体现在人才、资金、激励和风控机制。长远而言，公司应该在各业务部门的积极开拓与总部资源限制和风控中寻求平衡。
　　公司地产业务11开始进入结算高峰期，预计10-12年贡献EPS为0.26、0.43、0.61元，NAV为每股5.99元。公司参股20%的紫金铜冠若顺利开采，价值为每股6.18元。
　　公司09年贸易收入360亿元，15年有望突破1000亿，预计公司10-12年EPS为0.71、1.08、1.36元，扣除地产业务为0.40、0.57、0.68元，给予20倍PE，公司合理估值区间在12.8-16.2元（不考虑铜矿）。
　　公司拥有较好的资源、经验和人才积累，管理层市场化意识强，是一个有可能在产业组织模式转型的大背景下，获得成功的企业，因此给予强烈推荐评级。



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