主题：建发股份：供应链运营 五年可再造一个建发

评级机构：中信建投 分析师：陈莹

　　调研结论:买入评级,六个月目标价11.08元。

　　公司业务是贸易+地产。贸易门槛低竞争激烈,受宏观经济影响大,业绩不确定,成长性有限,难以给高估值;而严厉调控下2011年商品房销量增长受质疑,地产公司估值普遍低。两业务结合使公司股价受压。现在,市场对公司的看法正在变化。我们认为:

　　公司供应链运营颠覆了传统贸易方式。经过5年实践,公司供应链运营逐步成型并深化,正效应持续放大。香港利丰和日本三菱等企业及公司纸业贸易的成功证明,良好的供应链运营有效减免了传统贸易的牛鞭效应,提高效率,降低成本。公司通过参股或以协议合作方式稳定上下游企业,并提供物流、金融、信息等增值服务,以保障货源稳定和销售渠道的通畅。此模式下,公司贸易业务的发展是确定的、持续的和快速增长的。

　　近期公司股价上涨与2010年贸易收入的大幅增长(约70%)相关。这一巨大增幅有贸易量增加和商品价格上涨两方面因素。假设价格稳定,随着供应链运营的深化,2011年公司贸易收入30%的增长可确定。公司计划2015年贸易收入突破千亿元,5年时间贸易规模扩大70%。在全球经济回暖、中国提高国民收入及拉动内需背景下,公司贸易业务的增长有市场容量支持,五年再造一个建发可期。而且公司毛利率稳定,又有严格、有效的风险控制体系,贸易收入的增长会带来利润的同幅增长,公司成长性可期。

　　资金压力和销量下滑是市场对2011年房地产业最大的担忧。公司贸易业务稳定的现金流能帮助解决地产业务的资金问题,推盘量大幅增加可保障公司2011年房屋销量的增长,2010年良好的销售和预收款锁定了公司2011年地产业务业绩的增长。

　　预计2010-2012年公司每股收益为0.767元、0.945元和1.272元,地产业务每股RNAV达6.89元。即使按照贸易业务2010年20倍、2011年15倍PE,地产业务2010年12倍、2011年9倍PE保守估计,公司合理价位也应超过11元,买入评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。