主题：下半年抵御通胀的努力将提升美元并打击商品

全球流动性过剩令大宗商品价格在过去几年呈现出大幅攀升态势，大部分商品价格刷新了历史记录，从而推动了全球通货膨胀的明显上升，这种状况在今年表现尤甚。世界各国的CPI在上半年出现了高涨局面，美元泛滥则是全球经济出现通胀的元凶。过度消费和进口是美国经济进入21世纪以来的明显特征，长期的国际收支不平衡使得过剩美元流入世界各国，从而加剧了全球多数国家的流动性过剩，这推升了全球资产泡沫，而不断贬值的美元进一步抬高了能源以及基础原材料的价格。在美国爆发次贷危机之后，其国内信贷收缩使其流动性出现紧缩，央行大量注资行为才令这种循环得到勉强维持，从而出现了经济回落而通胀继续保持高位的局面。基础商品价格的不断上涨导致通胀向世界各国蔓延，全球通胀不断攀升，令各国苦不堪言。不久前G7会议上各国领导人纷纷质疑美元弱势加剧了全球通胀，并要求美国出手干预，这更说明了此种状况的严重程度。随着困扰美国经济的次贷危机渐渐平息，近期美国经济也出现了初步的企稳迹象，使得美联储有条件把重点转移到对抗通胀上来。换言之，经济衰退风险的消除是目前能够实施对抗通胀政策的前提。

　　经过一段时间的下滑，美国经济已经显现出滑落受到抑制的迹象。美国商务部最新数据显示，因国际贸易与商业支出高于初值，美国第一季度GDP得到向上修正：美国一季度GDP季调后同比增长0.9%，明显高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增长；其中，耐用品支出下降6.2%，初值下降6.1%，明显低于去年四季度的增长2.0%，显示未来三年耐用品下降的趋势不会改变；非耐用品支出下降0.3%，服务业支出上升3.0%。总体而言，消费者支出对美国一季度GDP贡献0.70%，去年四季度贡献1.58%。通胀方面，美国一季度个人消费支出物价(PCE)指数上升3.5%，与初值一致，小于去年四季度增幅3.9%；剔除食品与能源价格后，美国一季度核心PCE上升2.1%，小于初值的增幅2.2%以及去年四季度的增幅2.5%；一季度国内购买物价指数上升3.5%，与初值一致，但小于去年四季度的增幅3.7%；美国一季度GDP平减指数上升2.6%，与初值一致，大于去年四季度的增幅2.4%。显然，从美国GDP变化看，其经济受到次贷危机影响而急剧回落的状况出现了一些变化，至少恶化的局面受到了抑制。


　　在联储多次注资之后，信贷市场开始活跃，对企业经营活动的开展提供了条件，纽约制造业采购经理人协会公布的报告显示，因为对信贷环境的忧虑有所缓解，纽约市5月企业活动四个月来首次扩大。报告称，纽约NAPM 5月企业活动指数从4月的419.6升至419.8；企业现况指数季节性调整后也从4月的37.6上升到50.4，这是去年12月以来首次升至50关键值的上方；而未经季节性调整的6个月企业前景指数5月份自前值的59.6升至62.0；纽约制造业采购经理人协会说："企业5月面临的压力减轻，尤其是对信贷紧缩的担忧情绪有所缓解"，同时也表明纽约制造业已经开始出现扩张。


　　在美国经济数据开始出现利好的情况下，联储已开始把工作重心从防止经济衰退转向控制通胀上来。修正第一季度GDP之后，市场对美联储将加息的认可度急剧攀升至88%，在GDP数据上调前，此概率为70%。市场人士认为美国经济应该能够避免严重衰退，美联储也将因此获得升息空间。由于几乎所有的联储成员都认为通胀的威胁已难以避免，宽松的货币政策肯定面临变数，联储在4月29日、30日的会议后就曾暗示，降息周期可能接近尾声。在这样的情况下，美元应声而涨，同时对商品价格构成打击，并对通胀产生抑制作用；自去年9月以来，美联储已经调低基准利率325个基点，目前达到2%。另一个通胀指标--传统美债利率和抗通胀债券利率之间的差值，强调了美联储前一段时间应对实体经济问题所采取的措施可能导致通胀预期上升，这损害了美联储的公信力。因此，调高利率将成为未来一段时间的可能选择。

　　我们从联储官员的表态中就可以看出这种取向的变化。美联储联邦公开市场委员会的决策成员之一美联储达拉斯分区银行总裁费希尔在4月28日表示，一旦通胀形势恶化，公众的通胀预期升温，当局应该马上加息，哪怕是在经济依然疲软的情况下，“我预计货币政策会很快调整方向，哪怕经济增长前景黯淡”、“如果通胀形势，尤其是通胀预期继续恶化，我预计货币政策应该马上调整方向，这样的调整越早越好，哪怕整体经济疲软”。


　　作为FOMC今年的投票成员之一，59岁的费希尔在过去三次议息会议上都投了反对票，或要求维持利率不变，或要求减小降息的幅度。费希尔曾把通胀形容为“一头危险的猛兽”，并一直敦促联储将关注的焦点更多得放在控制通胀上。“据我所知，FOMC的成员中没有人不担心通胀的”，费希尔说，“问题在于怎样才是正确的应对举措，后者是当前的争论所在。”美联储本月发布的预测显示，美国核心CPI可能同比增长2.2%到2.4%，高于1月份预计的2%到2.2%，显然，抵御通胀已不单是新型国家的要务了，包括美国在内的发达国家制定反通胀措施也已成为当务之急，经济数据回稳的迹象使得美联储转变货币政策的时机开始成熟起来。如此，美元在这种氛围下自然会受到支撑而继续保持反弹态势，从货币角度看，美元的短期偏强会对以美元计价的商品价格带来明显压力。



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