主题：南钢股份：业绩略低于预期 给予推荐评级

年报业绩：公司2010年实现营业收入300.55亿元，同比增长22.91%；利润总额10.81亿元，同比增长67.29%；归属于母公司所有者的净利润9.19亿元，同比增长58%；每股收益EPS为0.24元，同比增长58%。非经常性损益贡献利润5.26亿，扣除后为3.93亿，同比增200%。主要是合并资产本年度的追溯利润。由于2010年收购资产并表，上述数据比较是对2009年调整后的对比。其中非经常损益中最大项为汇兑收益，公司对汇率变动做了对冲，合计实现汇兑收益8000万元。基金完全退出十大流通股东，宝钢亦由4000万股减持至2700万股。2010年公司共产生铁619.47万吨，同比增长2.75%；钢677.1万吨，同比增23.08%；材631.06万吨，同比增长33%。公司去年收购的南钢发展实现净利润8.06亿元，占总利润的88%，其中金安矿业实现净利润4.07亿元，金腾和国贸实现3.6亿元。计划2011年中分配利润，年报暂不分配。

业绩点评：公司去年定向增发并入了南钢发展，注入了金安矿业和部分炼铁炼钢轧制产线，使得原来分离的南钢联合钢铁资产完整上市，钢铁产能由450万吨扩至650万吨，新注入轧制线以长材为主，并解决了铁水关联交易问题。南钢发展注入资产盈利符合盈利预测（原预测7.36亿元），扣除南钢发展后原存续资产实现盈利1.1亿元，折合四季度亏损169万元，尚不及三季度的1400万元，四季度比三季度钢价涨矿价跌，亏损可能主要源自年末期间费用的调整。按整体利润扣除金安矿业再扣除汇兑收益后计算公司吨钢净利只有68元，因此盈利能力仍然偏低。若计算矿业资产后吨钢净利为130元/吨，矿业资产对公司盈利至关重要。另外公司的期间费用率由之前的2.27%大幅攀升至5.6%，三项费用均有不同程度的增加。

未来看点：一、寄希望于公司盈利的继续改善，公司现有原料结构中协议矿占60%，自给矿率偏低只有10%，导致在现行矿价机制中没有成本优势，改善盈利唯有寄希望于进一步收购或扩产矿山增加矿石自给率。二是降低期间费用，公司作为民营上市钢企，费用控制一直是各钢企的楷模，相信今明年期间费用会有显著下降。三是公司实际控制人控股权重太高，目前南钢联合实际控股83.8%，没必要实现这么高的控股比例，为增发留下了股权稀释空间。

盈利预测：测算公司2011-2013年的EPS分别为0.29/0.45/0.59元，对应目前估计的PE分别是13/8.6/9.6倍，虽然公司目前没有向上的催化因素，但是估值已经十分便宜，安全边际高，给予推荐评级。

风险提示：矿价继续大幅升高，盈利恶化风险


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