主题：国信证券：日本地震对上海机场内在价值影响有限

2011年3月11日，日本发生里氏9.0级地震，震中位于宫城县以东太平洋[11.65 -2.02% 股吧]海域。地震引发特大海啸，造成大量人员伤亡和失踪，并导致日本福岛县第一核电站内的4个反应堆机组先后发生爆炸，放射性物质泄漏。放射性物质泄漏发生后，在日本造成大范围恐慌，多国已开始撤离在日侨民，赴日旅游线路也已随即暂停。

日本航线是浦东机场第一大国际客运航线

浦东机场是中日航线第一大通航点，日本航线也是浦东机场第一大国际客运航线。根据我们的统计，日本航线在浦东机场国际及地区客运航线中占比26%左右，在浦东机场全部客运航线中占比近12%。

日本航线航空性收入占上海机场[14.18 0.14% 股吧]总收入7%以内

由于日韩航线航程较短，航空公司较欧美长航线选用更多的窄体飞机运营。根据我们的估算，日本航线航空性收入占上海机场总收入的6%-7%，韩国航线占比为2%-3%。

上海机场一季度业绩应不受影响

放射性物质泄漏发生后，在日本造成大范围恐慌，多国已开始撤离在日侨民。

目前，航空公司在保证日线定期航班正常运营的同时，纷纷增加临时航班或更换大机型撤侨，以应对从日本回国旅客人数的骤然增加。

从短期来看，航空公司在撤侨完成前，不会大幅削减日线定期航班。因此，本次事件对上海机场一季度业绩应不会有影响。

后续影响仍需等待事态变化

由于核泄漏事件尚在不断变化中，对于相关事件的后续影响暂时无法预估。我们在此仅就两种假设情景进行讨论。

情景一（基准假设）：福岛第一核电站危机可在短期内得到有效控制，没有再次发生放射性物质泄漏。

随着事态得以控制，以及核辐射强度的降低，目前的恐慌情绪将逐步得到缓解。

（1）从日本回国的华侨及避难的日本人将可能在半年内重返日本。

（2）赴日的公商务旅客以及旅游客源将受到一定影响，需逐步恢复。

（3）赴日旅游客源可能转向国内旅游市场。（据日本官方统计， 2009年赴日旅游的中国大陆游客为101万人，2010年达141.3万人次。）

撤侨与重返都将使日本航线出现短期客流高峰。随着短期客流的消失，航空公司将可能小幅缩减日线定期航班，并回撤部分运力至国内航线。

由于短期避难客流高峰弥补了赴日旅客的减少，且机场对内航外线与内航内线的收费标准较为接近，因此，对上海机场全年业绩影响将较为有限。

情景二（悲观假设）：福岛第一核电站反应堆机组再次发生爆炸，并导致放射性物质的进一步泄露。

放射性物质的再次泄露，将可能使辐射范围进一步扩大。

（1）恐慌情绪将可能蔓延至临近的韩国，从韩国回国的旅客将可能暴增。韩国航线在浦东机场国际及地区客运航线中占比10%左右。

（2）大幅减少人们的出行计划，欧美等国际航线及国内航线都可能收到一定影响。（专家建议，当可能有核辐射危险时，应尽量减少外出）

航空公司将可能在撤侨完成后，大幅削减日韩航线定期航班，并相应调整其他受影响的国际航线。

若该情景发生，将可能导致浦东机场2011年国际客运业务量出现负增长，营业收入与浦东航油投资收益都可能会明显低于我们的预测。

未来定期航班若取消将可能影响市场情绪

虽然暂时无法预估本次事件对上海机场业绩的影响，但由于日本航线是浦东机场第一大国际客运航线，若未来航空公司在撤侨完成后开始陆续取消日线定期航班，将可能影响市场情绪。

内在价值影响有限，维持‚谨慎推荐?评级

由于核泄漏事件尚在不断变化中，同时我们对浦东机场2011年业务增长假设较为保守，暂不调整公司业绩预测，维持上海机场2011年EPS 0.73元的预测。

考虑到本次事件对航空需求的影响有望于2012年恢复，对上海机场的内在价值影响有限，同时上海机场已进入资产注入的时间窗口，维持‚谨慎推荐?评级


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