主题：*st钒钛（000629）：套利资金放弃现金选择权更印证重组确定性

*st钒钛（000629）：套利资金放弃现金选择权更印证重组确定性 推荐
2011-03-22 13:56:43
　　事项：

　　ST钒钛近日发布公告，公司近日收到昆仑信托有限公司、中国对外经济贸易信托有限公司、中诚信信托有限责任公司、中海信托股份有限公司、中信信托有限责任公司自愿放弃所持有攀钢AGP1权利，中国长城资产管理公司自愿放弃所持有AGP2权利的申请。以上累计申请注销攀钢AGP1（038011）703,839,532份次；攀钢AGP2（038012）78,150,444份次。

　　我们认为此部分信托及资产管理公司放弃第二次现金选择权权利，显示了对ST钒钛重组成功及公司长远投资价值的信心。而公司近期将召开临时股东大会，也显示公司重组各项准备工作基本就绪，重组工作将顺利开展；铁矿石关联交易价格定价机制也进一步明确，打消市场疑虑的同时业绩也存在超预期可能；而从矿石价格走势来看，短期内已基本止跌企稳，日本灾后重建将刺激矿石需求恢复，矿石价格也有上涨潜力。

　　综合评判，我们暂时维持公司2011、2012年每股收益0.48、0.93元的业绩预测，对应目前市盈率分别为27、14倍，该业绩预测特别是2012年业绩预测仍有提升空间，估值偏低，我们维持公司“推荐”评级。

　　评论：

　　套利资金放弃现金选择权，更进一步印证重组确定性，显示了对ST钒钛长远价值的信心

　　此次公告中所涉及的众信托或资产管理公司，均拥有ST钒钛第二次现金选择权权利，AGP1现金选择权为原攀钢钢钒股东的第二次现金选择权，行权价格为10.55元/股；AGP2为原攀渝钛业股东的第二次现金选择权，行权价格为8.73元/股。（原攀渝钛业股东第一次现金选择权价格为14.14元，与原攀钢钢钒换股比例为1:1.78，即每1股攀渝钛业股票获派1.78 份第二次现金选择权）当然，中间的换算过程可以略去，简单的理解为原拥有第二次现金选择权的股东放弃了第二次现金选择权。

　　我们认为此类股东放弃第二次现金选择权，进一步印证了ST钒钛重组的确定性。因为如果ST钒钛重组不能通过，则在目前钢铁板块的估值水平下，公司合理的股价将远远低于10.55元，更远远低于目前ST钒钛股票的市场价格。此类拥有现金选择权的信托公司，非常注重资金的安全性，因此他们选择放弃现金选择权，显示了对ST钒钛重组成功的信心。而从另外一个角度来讲，也显示了对ST钒钛重组成功之后长远价值的信心。

　　股东大会即将召开，重组工作将顺利推行

　　公司在3月4日发布年报之时已经向深交所提交了“摘帽”申请，预计在相关资料准备完善后将很快获得深交所的批复。此外，3月16日发布公告将于3月31日召开2011年第一次临时股东大会，这也进一步证明公司各项重组的准备工作已经基本就绪，而重组方案因为对流通股东非常有利，获得股东大会通过基本也是确定性的事情。

　　关联交易铁矿石价格定价公允，按照目前市场价格计算公司业绩仍有超预期空间

　　公司3月16日也发布公告，鞍千矿业供应鞍钢股份的铁精矿价格将予以适当优惠，优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5％，并在此基础上加上鲅鱼圈港到鞍钢股份的铁路运费及品位调价，其中品位调价以鞍钢股份前一半年度进口铁精矿加权平均品位为基准，铁精矿品位每上升或下降一个百分点，每吨价格上调或下调人民币10元。根据Wind的数据，2010年下半年的铁精粉（折算为品位为61.5%计算）的平均价格为1200元/吨，鞍千矿业品味大约为66%，因此初步测算鞍千矿业的铁精粉售价应为1200+（66%-61.5%）*10≈1240元/吨，考虑5%的销售优惠后大约为1180元/吨左右。而公司在编制业绩重组方案中给出的鞍千矿业销售平均价格为925元，基于此，我们认为鞍千矿业对重组后ST钒钛的业绩贡献将有超预期的可能性。

　　铁矿石价格阶段性底部初步出现，日本灾后重建将支撑铁矿石价格上涨

　　近期，在下游钢铁基本需求尚未明显复苏下，铁矿石价格首先出现了一定程度的下跌，而3月11日日本地震更进一步影响了日本钢铁企业的生产进而导致铁矿石需求再次遭受一定程度的打击，短期内矿价现货价已出现持续下跌，我国进口矿石（63.5/63%）的到岸均价从195美元/吨下降到170美元/吨左右。从近期的走势来看，矿石价格已经基本企稳，未来来看，全球通胀的压力，及日本钢铁在地震稳定后能很快恢复生产，灾后重建也会加大铁矿石需求，届时仍将对铁矿石价格形成较强支撑，矿价将?上涨趋势。

　　维持“推荐”评级

　　从吨矿市值来看，国内最纯粹的矿石股金岭矿业吨矿市值目前已达到200元/吨，凌钢股份剔除钢铁业务后吨矿市值84元/吨，酒钢宏兴剔除钢铁业务后吨矿市值42元/吨。*ST钒钛吨储量市值不到20元/吨，估值明显偏低。

　　从业绩来看，根据鞍千、攀西、卡拉拉铁矿达产情况，并假设2011、2012年鞍千铁矿销售均价1050元/吨、攀西铁矿销售均价460元/吨、卡拉拉铁矿销售均价160美元/吨，则2011、2012年公司每股收益分别为0.48、0.93元，对应市盈率分别为27、14倍。由于我们在业绩测算时对矿石价格的安全边际考虑较高，而即便在目前矿石价格已经下跌的情况下，公司业绩仍有提升空间。

　　从更长远来看，2012年不是公司产能增长的终点，2012年以后公司现臵换资产的铁矿石产量还有一倍以上的增长潜力，并且未来还有鞍钢集团77亿吨铁矿石储量、1300万吨铁精粉产量整合的预期，公司将持续处于高增长阶段。

　　综合评判，公司目前股价依旧低估，我们维持“推荐”评级。（国信证券）


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