主题：三峡水利业绩增长背后藏隐忧

　　伴随着水利建设类股票近日走势的低迷，三峡水利（600116）在周末悄然披露了2010年年报，公司2010年实现营业收入7.3亿元，同比增长17.8%，归属于上市公司股东的净利润6439.7万元，同比增长27.2%。在2009年净利润增幅只有5.3%的状况下, 三峡水利交出的新成绩单看似亮丽，不过仔细观察就会发现，其背后却隐藏着某种隐忧。

　　指标蹊跷背离

　　艳丽的玫瑰往往带刺。与步步增长的净利润相对照的是，三峡水利经营性净现金流入不增反减：去年7.3亿元的营业收入，相对2009年提高了约1.1亿元，但公司经营性净现金流入却下降到1.5亿元，同比减少了1000万元。年报显示，最近两年，三峡水利扣除非经常性损益后的净利润分别是4472.2万元、5994.4万元，后者比前者上涨34%。营业收入、净利呈现增长趋势，但经营性现金净流入却呈下降趋势，相互形成非常明显的背离现象。

　　记者分析了三峡水利年报中存货、预付账款、应收账款三个主要流动类资产科目的变化，其中前两项指标出现非正常增长。截至2010年末，公司存货1.3亿元，几乎是2009年末的2倍，预付账款4729.6万元，是2009年末381.7万元的11倍，应收账款是零。




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　在2010年报告附注中，三峡水利对存货有一个分类列示，增长最快的来自工程施工，年末账面金额增加了4448.5万元。据三峡水利年报中董事会报告部分对2010年工作计划完成情况的表述，公司2010年完成上网电量12.8亿千瓦时、完成售电量11.61亿千瓦时所对应的销售收入为6.3亿元。据此测算，三峡水利2010年在勘察设计安装、节水安装销售领域的工程类营业收入大概在1亿元，比2009年同类业务营业收入增加了5000余万元，而仅仅库存科目下工程施工的账面金额就增加了4448.5万元，三峡水利对上述指标变动的解释，仅是一言带过，“公司全资子公司重庆三峡水利电力建设有限公司承接了较多的建筑施工工程且尚未完工转结所致”。从以往一些案例来看，存货科目下工程施工报告期的大幅增加，往往是个别企业为满足业绩增长需要，虚报收入的一个重要手段。

　　另外，预付账款科目下的资金先动，其所蕴藏的动向也值得关注。虽然三峡水利称一年内的预付账款占到总预付账款金额的98%，但还是有投资者认为，这有占用上市公司资金的嫌疑，既然工程没有达到结算状态，有必要打出大额资金吗？投资者的疑惑并非空穴来风，即使在去年完成非公开发行后，三峡水利现在的流动资产也只有7.1亿元，和8.7亿元的流动负债相比还是有1.6亿元的缺口。

　　过度依赖贷款

　　既然负债过多，去年三峡水利实施非公开发行还债就不足为奇。三峡水利2009年非公开发行股票预案和后来的调整方案，最大的区别实际是在方案特别提示栏第三项目。预案的表述为：“本次非公开发行股票募集到的资金在扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。”后来的调整案表述改为：“本次非公开发行股票募集到的资金在扣除发行费用后将全部用于杨东河水电站工程建设项目，本次非公开发行募集资金到位之前，公司以自筹资金先行投入项目建设，并在募集资金到位之后予以置换。”

　究竟有多少生米提前煮成了熟饭？去年7月三峡水利关于用募集资金置换预先已投入募投项目的专项贷款的公告告诉投资者，投入的专项贷款为3806万元。实际上，2010年三峡水利半年度报告显示，项目当时累计完成投资已高达2.2亿元。

　　在与关联方新疆新华水电投资股份有限公司签署《资产收购框架协议》后，三峡水利又在披露年报的同时，公告了两个投资项目，即两会沱电站工程项目和镇泉引水电站工程项目。三峡水利表示，上述项目总投资为4.9亿元，其中20%的资金由公司自筹，其他80%的资金通过银行贷款解决。三峡水利投资步伐如此之快，通过贷款、担保等手段组织的资金能否跟上，不免让人感到疑惑。