主题：电力行业：关注水电 暂避火电

07年电力供需增长率高位运行。2007全国全社会用电量同比增长14.42%，发电量同比增长14.4%，供求基本平衡， 灾害性天气严重影响电力供给，南方地区受灾严重。此次因灾停运电力线路共35761条，因灾停运变电站共2008座，110-500千伏线路因灾倒塔共8551基。受灾害影响最严重的是湖南、江西、浙江、贵州和广西五省。

2月份动力煤价格小幅上涨，电煤库存回升到正常水平。由于国家采取了扩大电煤供应量等一系列应对灾害性天气的紧急措施，继1月份电煤价格大幅攀升后，2月份各地电煤价格上涨10-20元/吨，电厂存煤上升到15天。

合同航运价格大幅上升。继中海海盛提高电煤海运价格79%后，宁波海运亦将与神华的合同运价提高62%。

全行业利润增速趋缓，火电企业毛利率渐近06年低点。1-11月行业销售收入同比增长24.06%，利润总额同比增长21.75%，低于1-8月17.35个百分点。07年前三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点，但仍高于去年同期0.55个百分点。

电力行业整体表现与沪深300指数走势相当，行业内重点公司跑赢沪深300指数。行业内大部分重点股票跑赢沪深300指数10%以上，其中，国电电力上涨26.99%，桂冠电力上涨11.76%，目前，行业估值处于合理区间。

灾后重建电力供应将恢复。目前因灾停运电力线路已恢复87.9%，变电站已恢复92.3%，受损电力设备将在3月底全部修复完毕。因灾停产的工业企业也将恢复生产，火电进入检修期，水电出力将复苏。按照惯例，春节后火电机组开始陆续进行检修。由于前期输电线路受阻，部分火电机组可能提前进入检修期，水电出力将增多。

　　动力煤价格下月有望企稳，航运价格走势疲软。由于前两个月电煤价格大幅上涨，随着电煤供应紧张局面得到明显缓解，预计3月份动力煤价格将企稳，运费随之小幅回落。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为“中性”。建议关注具有资产注入预期的水电公司以及北方的坑口电厂，如桂冠电力、漳泽电力。

08年2月电力行业运行态势分析

重工业用电拉动下，07年全社会用电量保持高位。2007年全国全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，比2006年上升0.26个百分点。其中，第一产业用电量860亿千瓦时，同比增长5.19%；第二产业用电量24847亿千瓦时，同比增长15.66%；第三产业用电量3167亿千瓦时，同比增长12.08%；城乡居民生活用电量3584亿千瓦时，同比增长10.55%。2007年轻、重工业用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长分别为9.81%和17.34%，增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点。

　　发电量高速增长，增长率平稳下滑。2007年全国全口径发电量达到32559亿千瓦时，同比增长14.44%。其中，水电发电量4867亿千瓦时，约占全部发电量的14.95%，同比增长17.61%；火电发电量26980亿千瓦时，约占全部发电量的82.86%，同比增长13.82%；核电发电量626亿千瓦时，约占全部发电量的1.92%，同比增长14.05%。

发电设备利用小时数如期下滑，供电煤耗率同比大幅下降。2007年全国6000千瓦及以上发电设备累计平均利用小时为5011小时，比去年同期降低187小时。其中，水电设备平均利用小时为3532小时，比去年同期增长139小时；火电设备平均利用小时为5316小时，比去年同期降低296小时；核电设备利用小时数为7737小时，比去年同期降低69小时。2007年全国供电煤耗率为357克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时。

　　新建生产能力再次破亿，小机组关停数量大超预期。2007年全国电源建设新增生产能力10009万千瓦。其中，水电1306.5万千瓦，火电8158.35万千瓦，风电296.17万千瓦。

　　2007年全国共关停小火电机组1438万千瓦。截止2007年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。其中，水电达到14526万千瓦，约占总容量20.36%，同比增长11.49%；火电达到55442万千瓦，约占总容量77.73%，同比增长14.59%；水电、火电占总容量的比例同比分别下降0.53和上升0.16个百分点。

　　灾害天气严重影响电力供应。截止2008年2月25日,全国范围电网（包括国家电网公司系统、南方电网公司系统、地方电网及电厂送出自有线路）此次因灾停运电力线路共35761条,目前已恢复31417条，占总数的87.9％（其中，因灾停运500千伏线路120条,目前已恢复65条，恢复比例为54.2％；因灾停运220千伏线路354条,目前已恢复277条，恢复比例为78.3％；因灾停运110千伏线路900条,目前已恢复659条，恢复比例为73.2％；因灾停运10-35千伏线路34387条,目前已恢复30416条，恢复比例为88.5％）。因灾停运变电站共2008座，目前已恢复1853座，占总数的92.3％。110-500千伏线路因灾倒塔共8551基。

　　中南部几省市受灾严重。湖南电网因灾停运电力线路共5129条，目前已恢复4833条，占总数的94.2％。江西电网因灾停运电力线路共5875条，目前已恢复5860条，占总数的99.7％。浙江电网因灾停运电力线路共896条，目前已恢复864条，占总数的96.4％。贵州电网因灾停运电力线路共5075条，目前已恢复4762条，占总数的93.8％。

　　广西电网因灾停运电力线路共924条，目前已恢复912条，占总数的98.7％。湖南地方电网因灾停运电力线路共4817条，目前已恢复3629条，占总数的75.3％。

　　动力煤价格小幅攀升。2月下旬，秦皇岛发热量5500大卡/千克以上山西混优平仓价达到600-610元/吨，5000大卡/千克以上山西大混平仓价达到545-550元/吨，价格分别比1月下旬上涨15元/吨、5元/吨；4500大卡/千克以上和4000大卡/千克以上普通混煤价格分别比上月上涨10元/吨。华东沿江电厂2月下旬的动力煤到场接收价比1月下旬上涨15-20元/吨。

　　电厂库存煤炭回升到安全水平。截至2月24日，全国统调电厂煤炭库存5164万吨，其中，国网统调电厂煤炭库存4320万吨，平均可用15天；南网统调电厂煤炭库存844万吨，平均可用13天。存煤低于三天的统调电厂有34座，涉及发电容量2133万千瓦，占全国总装机容量的3%，占火电装机容量的3.8%，分别为华北4座，145.2万千瓦；东北1座，15万千瓦；华东4座，245.5万千瓦；华中20座，1418.4万千瓦；西北1座，66万千瓦；南方4座，243万千瓦。

　　航运合同价格同比大幅提高。继中海海盛宣布提高电煤海运价格79%后，2月宁波海运宣布公司已经与神华煤炭销售中心签署了《2008年度运输合同》，2008年运价比上年度上方签署的合同运价提高62%。

　　全行业利润增速趋缓，火电企业尤为明显。07年1-11月，电力行业共实现销售收入8626.31亿元，同比增长24.06%，增幅比1-8月上升1.18个百分点；实现利润总额964.42亿元，同比增长21.71%，增幅比1-8月下降2.04个百分点。其中，火力发电实现利润总额649.57亿元，同比增长17.49%，增幅比1-8月下降10.8个百分点；水力发电实现利润总额246.90亿元，同比增长36.62%，增幅比1-8月上升21.01个百分点。

08年2月份电力行业股票市场表现分析

行业整体表现与沪深300指数基本持平。2月份电力行业指数增幅为-5.08%，沪深300指数增幅为-7.39%，电力行业指数本月走势略好于沪深300指数，主要原因是2月份股市经历了一轮大幅回调的过程，作为防御性行业，电力行业股票本身估值较为合理，没有太多下跌空间。

航运价格有所走软。随着灾害性天气的结束和电煤库存的回升，2月份海上船舶煤炭运输价格开始走软，其中秦皇岛至上海方向运费下降10元/吨、秦皇岛至广州方向运费下降15元/吨，预计3月份航运价格仍将有所回落。

　　行业估值处于合理估值区间。目前，电力行业08年平均动态市盈率为24.62倍，大部分上市公司08年动态市盈率落在20-25倍区间之内，估值处于合理水平。

　　08年3月电力行业重点公司投资建议

电力行业投资评级为“中性”。由于输电线路受损导致电力需求减少，煤炭价格大幅上涨增加火电企业成本，煤电联动短期内仍不可能实施，火电企业利润受到严重考验。考虑到行业估值已处于合理水平，我们保持电力行业“中性”评级。

　　重点关注具有资产注入预期的水电公司以及北方的坑口电厂。鉴于3月份开始水电出力开始复苏，火电厂由于煤价大涨利润受挤，我们认为本月可重点关注水电行业内具有资产注入的公司，如桂冠电力。此外，由于煤炭主产区电煤产量增加，可关注北方的坑口电厂，如漳泽电力等。

　　桂冠电力。公司是水电类上市公司中仅次于长江电力的第二大水电上市公司，07年底收购岩滩水电站，龙滩也将在适当时机注入公司。公司地处广西省，是“西电东送”的主力电厂之一，此次灾害未受影响。岩滩电价只有0.133元/千瓦，低于西电东送电价一半左右，具有价格提升的可能。

　　漳泽电力。公司是山西省的大型坑口电厂，机组经济运行指标领先，单位发电成本一直在火电行业中处于较低水平。公司持有华泽铝业40%股权，华泽铝业一条10万吨的生产线有望今年达产。

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