主题：特变电工：受累价格战 输变电表现平平

投资要点

年报业绩低于预期。2010年公司实现收入178亿元,同比增长20%;营业利润18亿元,同比增长10%;实现归属于母公司的净利润16亿元,同比增长5%。实现摊薄后每股收益0.79元。业绩低于我们预期的10%,主要是收入低于我们预期(我们预计收入189亿元),毛利率基本符合预期。


输变电一次设备:未来和现实的纠结。输变电一次设备行业受累国网招标价格战和高涨的原材料价格,普遍承受业绩压力。我们预计这种压力要在一季报达到顶峰,中报业绩也将有所反应。半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹,下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小),预计设备企业仍将承受一部分压力。

但是因为特高压投资确定性增大,我们预计整个输变电行业将会行成一个震荡的格局。上行有业绩压力,下跌也有特高压作为支撑。短期对一季报甚至中报预期较差,预计板块仍然面临一定压力。

在电力设备板块,我们相对仍然看好特变电工,一方面公司估值较低,攻守兼备;另一方面,较大的煤炭储备也是公司股价的稳定剂。

调整2011年和2012年每股收益为0.89元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。



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