主题：广州药业：四季度费用上升较快 导致利润增速趋缓

公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加48.91%

　 公司扣非后每股收益为0.29元，低于预期。公司2010年实现主营业务收入44.86亿元，同比增长15.56%，实现主营业务利润12.50亿元，同比增长19.36%，实现营业利润2.98亿元，同比增长43.91%，实现利润总额3.21亿元
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广州药业19.41+0.221.15%，同比增长38.91%，实现归属于母公司所有者的净利润为2.67亿元，同比增长26.60%。每股收益为0.33元，每股经营现金流为0.09元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.33亿元，同比增加48.91%，扣非后EPS为0.29元。加权平均净资产收益率为7.81%，同比增加1.25个百分点。

　　利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税）。

　　清热解毒类销售收入增幅最快。

　　分行业来看，全年清热解毒类用药销售收入保持较速增长，同比增长32.42%，糖尿病类用药销售收入同比增长7.24%，止咳化痰利肺类用药销售收入同比增长20.66%，疏风活血类用药销售收入同比增长2.51%，胃肠用药类销售收入同比增长4.95%。

　　毛利率稳中有升，三费控制良好。

　　公司整体毛利率水平为28.54%，同比上升0.82个百分点，其中医药制造业务毛利率为47.02%，同比上升3.6个百分点，这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。公司总体期间费用率为23.91%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率为13.76%，同比下降0.58个百分点，管理费用率为10.20%，同比下降1.02个百分点，说明公司管理经营效率得到改善。

　　资金流动性得到改善。

　　公司全年应收账款周转率为15.07次，比上年加快36.79%；存货周转率为4.85次，比上年加快3.63%。整体资产负债率为18.65%，较上年减少0.79个百分点。

　　投资建议我们预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元（原预测为0.55元）、0.49元（原预测为0.65元）、0.57元。实现净利润增速分别为25%、20%、16%，维持公司增持的投资评级。目前股价已达到我们前期给出的目标价，我们将适时对公司进行重新评估


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