主题：振华重工（600320）：2011年各项业务在逐步复苏之中

振华重工（600320）：2011年各项业务在逐步复苏之中
　公司2010 年实现主营业务收入171 亿元，同比下滑37.9%，归属于母公司净利润为-6.94 亿元，同比下降183％，每股收益-0.16 元。符合我们预期。

　　公司集装箱起重机实现收入166 亿元，同比下降12.46%，散货机械实现收入36.9 亿元，同比增长18.59%。海上重型机械实现收入25.91 亿元，同比下滑28.1%。钢结构收入16.6 亿元，同比下滑43.67%。由于受金融危机影响，2009 年公司接单仅为17 亿美元，各项业务出现下滑也是预期之中。2010 年公司新签接单30 亿美元，同比增长76%，因此2011 年收入增长还是有保障的。

　　由于受产品销售单价下降、消化高价库存钢材、固定资产折旧增加、人工成本上升等因素的影响，公司综合毛利率水平为2.88%，同比下降8.17 个百分点。目前高价钢材还有约40 万吨，估计明后2 年基本可以消化，2010年固定资产投资约12 亿元，基本上属于收尾工程，2011 年估计也就是10 亿元，人工数量也有所下降，我们预计2011 年毛利率水平将回升到7%左右。

　　财务状况进一步改善。2010 年期间费用率下降约1.4 个百分点，主要是财务费用下降1 个百分点，公司采取压缩高利息的人民币贷款，增加低利息的美元贷款，同时尽量采用票据结算。公司经营性现金流净额51 亿元，是近5 年来的最高值。降本增效是公司的常态，2011 年我们预计期间费用率仍然可望维持在合理水平。

　　2011 年新签合同额估计可望达到40 亿美元，其中港机约占60%。海工业务势头较好，起重铺管船产销衔接良好，第5 艘已经开工，浮吊更是世界第一位。挖泥船的订单也有望增加，300 英尺自升式平台5 月份开工，目前公司已经与F&G 合作生产电控系统，加上大型锚绞机等，这块业务颇具特色。港珠澳大桥首批公司得到4个项目，合同额约10 亿元，其中钢结构约5 亿元，后期还有钢箱梁的制作，金海湾大桥已经为公司树立了品牌，这块业务的增幅估计较大。

　　我们预计公司2011—2013 年主营业务分别为219、248、284 亿元，归属母公司净利润2.6、9.6、18.3 亿元，每股收益分别为0.06、0.22、0.42 元。2011 年公司各项业务继续复苏，其中海工和钢构可能增速较大，维持“中性-A”的投资评级。

　　风险提示：全球经济复苏缓慢以及国内调控影响公司的业绩预测因素。（安信证券）



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