主题：银河证券：电信股投资机会排序

　电信业：重点推荐中兴通讯（000063），关注光讯科技、日海通讯（002313），短期回避烽火通信（600498）

　　我们的分析与判断：

　　1、国内电信运营商2011 年的资本开支整体回升7.86%，其中：

　　——中国移动：资本开支2011 年同比增长了6.52%，基础网络建设和局房分别增长28%、42%，传输则同比下降49%。

　　——中国联通（600050）：资本开支2011 年同比增长了5.14%，3G、基础设施及传输网分别增长24.33%和14.86%，而2G、宽带及数据则分别下降54.59%和16.48%。

　　——中国电信：资本开支2011 年同比增长了16.18%，除3G 室内覆盖外，超过一半仍投资于宽带互联网。

　　无线宽带：资本开支计划2011 年从980 亿上调到1324 亿，2012 年从804 亿上调到1304 亿；

　　对移动而言，是移动数据业务的爆发增长驱动了无线宽带的不断投资，以满足客户感知，个人将其视作业务发展驱动投资，这是具有可持续的；中国联通、中国电信在无线网络方面的投资，也是类似的情况。预计下半年智能手机会再次爆发性放量，中国联通、中国移动很可能会再次分别追加W 网、G 网（及WLAN）的投资。

　　有线宽带：中国电信、中国联通对有线宽带（FTTH）的投资，当前背景下更将其视为竞争驱动型投资，单纯就目前的带宽水平（中国电信南方已基本都已做到4M 接入）是已满足当前网页浏览、非高清视频等业务应用需求的，但未来要做高清视频（需8M 带宽接入）、视频通话（12M 带宽接入），为了未来竞争和业务发展需要，要将带宽水平提升到10M 以上，但短期并不会带来什么经济收益，宽带用户增长也是出于正常的渗透率提升，并非是由于宽带提升的因素。

　　2、投资机会：（按顺序，重点推荐中兴通讯，关注光讯科技、日海通讯，短期回避烽火通信）

　　光讯科技：

　　（1）由于10年4 季度下游设备行业进货较多（预期影响），1季度下游设备商处于去库存阶段；以光讯科技为代表的光器件上市公司，一季度增长情况不好，虽然发货绝对量同比仍是正增长，但考虑价格下降因素，业绩增速不高，甚至不排除同比下滑的可能；

　　（2）全年而言，光讯科技仍会有20%的收入和利润增长，产品量上40%的增长（考虑公司6月份厂房搬迁对正常生产有1-2 个月的影响，但搬迁后产能扩充1 倍）和价格上10%-20%的价格下跌。公司目前股价37.88 元低于股权激励计划价格，倒是提供了较好的安全边际。

　　烽火通讯：

　　（1）一季度增长情况不佳；就全年而言，肯定是正增长，目前了解利润增长难超30%，达不到10 年的增长水平。

　　（2）从业务上看，分主要产品线，传输设备业务利润率好，但今年难以有量上的大幅增长；接入网（PON）和家庭网关会有放量增长，但属于起步期，基数不高，而且由于竞争抢占市场因素，价格很低，并不太赚钱；光纤光缆价格下降、预计量上微增，基本持平，只是4 月份要投产的300万芯公里预制棒会带来少量的利润增量。

　　（3）在一季报不理想的情况下，关注的是重心是公司股权激励计划、增发融资，今年做不做，谁先谁后；从目前了解的情况，是否做、以及推断做的顺序，对股价是负面的；因此对烽火上半年的股价，倾向于中性偏负面。

　　日海通讯：

　　（1）电信、联通FTTH 的大规模建设，对ODN（含配线架、光连接器件等）的增长前景是较大的利好，相关上市公司日海通讯、新海宜（002089），以及烽火通信/华为/中兴的ODN 产品线，预计11 年都会有较大的增长，此前调研也印证这点。

　　（2）ODN 领域，竞争未来会加剧，这是潜在的一个重要风险因素（3）日海通讯收购一加拿大公司欲做PLC 芯片，技术上不存问题，未来问题在于市场销售问题，另外投产也要1-2 年，对1-2 年内的业绩不会产生影响。

　　（4）重点还是看配线这块主要业务；11 年业绩增长预计会超预期，但相对目前市场普遍预测的业绩，估值不便宜（47.7 元，10 年EPS1.01 元，11 年EPS1.45 元），且在通信设备行业整体1季度增长不太理想的情况下，也难以有独立行情。

　　中兴通讯：

　　（1）海外收入已超过国内收入，要兼看国内和国外，来自国内的收入增长预计从2010 年的5.9%提高到15%以上，但当前增长更主要还是依靠国外市场，预计国外市场整体实现25%-30%的增长。

　　（2）2011 年全年的收入预计增长20.84%，达到849.04 亿，利润增长27.11%，达到41.31 亿，不考虑股本转增，每股EPS 1.44 元，对应目标价36.00~41.20 元（对应25.0~28.6XPE）。

　　（3）一季度增长不佳，预计收入增速仅10%~15%，目前仍只能做反弹行情，大幅上涨行情还要等二季度末到三季度情况。

　　3、更大的催化剂？

　　——宽带：国家能否出台宽带产业发展的税费方面优惠扶持政策。目前还看不到这种可能，仅是业内人士呼吁，但国家对宽带产业的支持仍是停留在口号上，还是在靠运营商自身投入。

　　——无线投资：看下半年，三大运营商，尤其中国联通、中国移动是否追加无线投资，这对中兴通讯是一个刺激因素，对WLAN、直放站等相关上市公司三维通信（002115）、三元达（002417）等，也是利好。（银河证券研究所）

　　机构来源：银河证券


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