主题：华能国际：煤炭成本上升导致盈利前景黯淡

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报告日昨收盘价: 5.8 目标价: 5.95 上涨空间: 2.59%
价值评级 维持持有评级。A 股目标价由 6.10 人民币下调至 5.95人民币

华能国际公布 2011 年 1 季度中国会计准则下收入同比增
长 24.9%至 304 亿人民币。然而，由于经营成本的上升，
净利润却同比下滑 76.3%至 2.26 亿人民币（每股收益：0.02
人民币）。1 季度，燃料成本同比上升了 29.3%(环比上升
11.2%)至 277 亿人民币。毛利率同比缩窄了 3.3 个百分点
至 8.6%（但环比扩大了 2.6 个百分点）。我们将 A 股目标
价由 6.10 人民币下调至 5.95 人民币；将 H 股目标价由 4.60
港币下调至 4.40 港币。对 A 股和 H 股均维持持有评级。
支撑评级的要点
1 季度燃料成本大幅上升，我们预计，由于供煤合同
完成率降低，未来燃料成本还将进一步上涨；
净负债率环比下降14个百分点(同比下降13个百分点)
至 233%，这主要是由于去年底的 H 股和 A 股定向增
发后净资产基数扩大；
净资产负债率的下降只是暂时的，我们预


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