主题：华能国际：煤价高企，业绩大幅下滑

业绩大幅下滑。2011 年第一季度，公司境内电厂完成发电量 754.31 亿千
瓦时，同比增长 28.77%；实现营业收入 304.00 亿元，同比增长 24.90%；
发生营业成本 276.87 亿元，同比增长 29.28%；毛利率为 8.93%，同比下
降 3.08 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为 2.26 亿元，同比下降
76.25%，基本符合我们预期。
煤价高企，利润侵蚀严重。一季度，秦皇岛港口煤价同比上涨 3.5%-4.0%，
部分内陆地区煤价涨幅远远高于港口煤，煤价甚至达到 14%-16%的水平，
从而拉高公司综合煤价。根据我们测算，一季度公司综合煤价同比增长约
7%，燃煤成本占主营业务成本比例达到 67.5%左右。随着耗煤淡季结束，
煤价走高将是大概率事件，盈利堪忧。
财务费用大幅增加，业绩雪上加霜。一季度，公司资产负债率达到 75.3%，
利率上调对公司业绩产生显著的负面

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