主题：拷问上市银行2011融资潮

　据不完全统计，2011年以来，上市银行，尤其是中型银行再掀天量融资潮。目前上市银行已公布的增发、配股、次级债等补充资本金的再融资额度高达2362亿元。再加上计划发行的金融债1482亿元，城商行的IPO，预计今年银行通过资本市场融资将突破4000亿元。

　　由于净利快速增长，上市银行一季度业绩超出市场预期，国内主流券商认为目前银行股估值仍然较低，业绩的回升将推动估值回升。

　　一样的“补血”不一样的“买单”

　　近期，多家上市银行再融资计划密集启动。北京银行百亿元融资计划余热未消，招商银行又抛出600亿规模的再融资方案。此外，光大银行、民生银行也都各自提出了再融资计划。

　　不仅如此，据不完全统计，2011年以来，上市银行，尤其是中型银行再掀天量融资潮。目前上市银行已公布的增发、配股、次级债等补充资本金的再融资额度高达2362亿元。业内人士预计，今年银行再融资与城商行IPO总额将突破4000亿元，与去年不相上下。

　　在去年银行已经天量融资的基础上，今年再融资一番，投资者反弹强烈，有人用“割韭菜”形容，用脚投票的不在少数。

　　业内人士认为，面临严格的监管标准，银行的资本充足水平亟待提高，再融资也是事所必然。而在去年银行已经天量融资的情况下，此次密集再融资对市场流动性造成不小冲击，不过，此次多家银行的都选择债券融资方式，相较于直接股权融资的影响小很多。而且，从一季报看，银行股的盈利多数超预期，银行股仍具有较高的投资价值。

　　2011年，银行如此大规模密集的融资，虽然是出于补充资本金的需要，但是否资本市场就应该无限制的为银行买这个单？同样都是补充资本金，都是输血，但由谁买单、如何买单，发生了不小的变化。

　　为补充资本金密集融资

　　近日，华夏银行公告称，临时股东大会已审议通过发行42.5亿次级债的议案，并将向保险公司等机构投资者定向募资。而华夏银行上市才不足半年。

　　此前，招商银行发布的公告也透露，5月30日召开股东大会，拟寻求对新发行股份进行表决。公告显示，新发行股份数量将不超过A股/H股各自总股数的20%，其最多将可发行43.15亿股，融资额度将近600亿之巨。这是继2009、2010年融资后，招商银行连续第三次融资行为。

　　更早时候，农业银行公告称，公司将在香港发行总格不超过100亿元（含）的人民币债券，此外，股东大会还同意公司发行不超过500亿元的次级债券用于补充实附属资本，提高资本充足率。

　　据统计，今年以来已有北京银行、中信银行、华夏银行、兴业银行、浦发银行、南京银行等多家银行公布了增发、配股与发行次级债的融资方案，包含工商银行、中国银行可转债的融资总额达2362亿元。其中，次级债发行规模达1291亿元。此外，农业银行、北京银行、招商银行、民生银行、兴业银行与华夏银行还将合计发行1482亿元的金融债，以补充资金来源。

　　与此同时，目前国内147家城市商业银行中，有20多家正在进行上市准备或有上市意向。其中，上海银行、广发银行、重庆银行、江苏银行等有望跻身今年城商行上市的第一梯队。

　　据此前公布的数据，广发银行与重庆银行分别计划融资300亿元和50亿元。由此，今年银行再融资与城商行IPO总额将突破4000亿元，银行股总市值年内将突破7万亿元，占A股总市值权重也将上升至21％。

　　去年，银行通过再融资从市场抽走了4000亿元的天量资金，其中股权融资额占半数以上。再融资后，多家银行信誓旦旦，“2010年融资后，3年内不需要再向市场伸手。”可是还不到一年各家银行便纷纷再次启动了融资计划。

　　银行业分析师表示，银监会出台的四大监管指标中对于资本充足率和核心资本充足率都提出了更高的要求，部分中型商业银行面临补充资本的压力。抛出再融资计划也是时势所逼。

　　去年以来已经连续10次上调了存款准备金率。2011年伊始，央行实施差别存款准备金动态调整机制，商业银行顿感资本压力加大。光大银行资金部宏观分析师盛宏清说，过去两年商业银行短期内放贷增速迅猛，现在只能通过提高资本充足率来提高竞争优势。

　　截至2010年底，深发展A、招行、华夏、兴业、光大5家银行核心资本充足率低于9%，而银监会对中型银行核心资本充足率的要求为8%。

　　民生银行董事长董文标曾说，“不融资，银行就开不了门了！”

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，国内商业银行以净息差为主的盈利模式并未改变，信贷投放井喷会让银行系统的资本金补充变成一个无止境的融资过程。只有彻底摆脱过度依赖信贷的增长模式，才能根本缓解银行融资饥渴的问题。

　　一季报业绩超预期

　　虽然银行不停的在融资让市场意兴阑珊，不过陆续公布的一季报让银行股成为研究员积极推荐的板块。

　　27日，浦发银行发布的一季报显示，一季度浦发银行实现净利润约60.6亿元，同比增长47.56%，每股收益0.422元，资本充足率11.68%。导致浦发银行净利润大幅增长的主要因素为净利息收入大幅增长和手续费及佣金收入的大幅增长。

　　此外，包括目前已经发布一季报的五家银行都显示，由于净利快速增长，上市银行一季度业绩再度超出市场预期，国内主流券商认为目前银行股估值仍然较低，业绩的回升将推动估值回升，建议积极配置银行股。

　　深发展2011年一季显示，深发展一季报净利润24.02亿元，同比增长52%，高于中金预期约8%，相当于2011年市场一致盈利预测的31%。此外，深发展的资产质量也持续改善，良贷款关注类贷款和逾期贷款均环比双降，不良率已经降至0.48%。基于深发展的靓丽年报，中金公司调高了其2011年的盈利预期。

　　中金公司研究报告中指出。根据已公布的上市银行一季报来看，净息差的回升成为推动上市银行一季报业绩超预期的主因。

　　中信证券也认为，息差扩大利好业绩，银行业全年业绩有上调10%以上的空间。中信证券认为银行业2011年二、三、四季度均能实现收入的环比正增长。

　　中信证券指出，虽然自2011年初至今，银行股有一定的涨幅，但目前的银行股2011年PE水平不足10倍，无论是从横向对比还是从纵向对比，均处于历史偏低水平，后续估值提升空间显著。中信证券认为银行业估值中枢有望提升20%以上。

　　各显神通上市银行定要跨过资本充足率这道槛

　　大型银行11.5%的资本充足率这个硬性指标是一定要达到的，农业银行一季报中跌破资本充足率红线，面对巨额资金缺口，证券市场直接融资成为补充资本充足率的最佳选择。

　　昨日公布的季报显示，截至2011年3月31日，中国银行第一季度业绩纯利334.39亿元人民币，同比增加27.75%。核心资本充足率9.96，同比下降0.13个百分点；资本充足率12.38%，同比下降0.20个百分点。工商银行今年首季不良贷款余额707.74亿元(人民币，下同)，较去年底减少24.67亿元，不良贷款率1%，较去年底下降0.08个百分点，拨备覆盖率246.53%，较去年底提高18.33个百分点。该行资本充足率11.77%，核心资本充足率9.66%。

　　核心资本包括实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。银监会日前再次强调大型银行资本充足率不低于11.5%，中小银行要达10%；大型银行的核心资本充足率要达10%，中小银行要达8%。

　　针对部分媒体报道称，银监会提高五家大型商业银行最低资本充足率要求，中国银监会相关负责人4月26日表示，银监会对于五家大型商业银行最低资本充足率要求为11.5%，并无变化。实际上，从审慎监管的角度出发，今年年初，银监会“腕骨”（CARPALs)监管指标体系根据五家大型商业银行的实际情况，分别提出了差异化的资本监管目标值和触发值，其中监管目标值均未低于11.5%的最低资本要求。

　　银监会正在推行的“腕骨”监管指标体系是借鉴国际先进理念，吸收巴塞尔新资本协议的最新成果，以新四大监管工具为基础，结合我国大型银行特点，在实践中摸索和总结出来的相对完善的监管指标体系。金融危机以来，各国监管当局对金融监管制度和监管工具进行了系统反思。为体现新形势下大型银行的改革发展和风险特征，提高大型银行监管的针对性和有效性，银监会于2010年初探索创立了“腕骨”（CARPALs）监管指标体系。

　　五大行中最晚上市的农业银行一季度公司不良贷款余额和不良率保持“双降”。不良贷款余额916.98亿元，比上年末减少87.07亿元；不良贷款率为1.76%，比上年末下降0.27个百分点。报告期末，公司拨备覆盖率为197.44%，比上年末提高29.39个百分点。不过资本充足率和核心资本充足率比上年末分别下降0.19个百分点和0.14个百分点，至11.40%和9.61%。

　　公司3月2日举行的临时股东大会已经通过决议，将在全国银行间债券市场机构投资者发行不超过500亿元次级债，不少于5年期，利率参照市场利率确定。募集资金将用于充实附属资本，提高资本充足率。

　　北京银行4月9日发布非公开发行股票预案，公司计划以非公开发行方式募集资金不超过118亿元，发行价格为每股10.88元，募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充核心资本。北京银行作为上市银行中资本充足率较高的一家银行，但随着公司近几年业务的迅速发展，资本充足率呈逐年下降趋势，在面对更严格的监管措施及出于更长远发展的考虑，公司在此时选择了非公开发行，在有效增强公司风险抵御能力的同时，也为公司业务发展和经营转型提供了更大的空间。

　　北京银行公布的2010年年度报告显示，截至2010年末，公司资产规模突破7,000亿元，达到7332.10亿元，同比增长37.44％，已跻身中型商业银行之列。公司实现净利润68.03亿元，同比增长20.75％；实现手续费及佣金净收入9.64亿元，同比增长48.32％，盈利能力稳步提升。

　　民生银行也有意通过证券市场获得融资提升资本充足率，据其2010年年报显示，2010年末，民生银行资本充足率和核心资本充足率分别为10.44%和8.07%，接近监管底线，迫于资本金补充压力，年初民生银行发布定向增发融资预案，后又修改融资方案为在A股市场发行总额不超过200亿元人民币的可转债，以及增发总量不超过16.5亿股的H股。

　　光大银行的资本充足率虽然达标但也不是特别高，虽然光大银行一直称，伴随着巴塞尔资本协议III的实施，我国银行业的监管要求不断提升，为资本充足率水平的提高，强调注重核心资本的补充。但根据光大银行2010年年报，截至2010年年底，该行的资本充足率和核心资本充足率分别为11.02%和8.15%，处于行业平均水平。

　　根据光大银行的H股发行计划，该行H股初始发行规模为不超过105亿股，同时授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权，合计发行规模为不超过120亿股。市场普遍预期光大银行此次香港IPO将会把“绿鞋”用满，实际发行规模将达到120亿股。按450亿元的融资规模算，H股IPO可令光大银行的资本充足率和核心资本充足率分别提高2.62和2.7个百分点，基本可以满足光大银行未来两三年的业务扩张需求。

　　就在这时，全球三大评级公司之一的惠誉国际评级机构调低了光大银行的评级，并称担忧公司的流动性和资产质量恶化，光大银行的H股融资计划可能遇冷。

　　宁波银行年报显示其资本充足率较高，短期内没有融资需求。宁波银行在配股融资43.95亿元后，2010年末宁波银行资本充足率为16.20%，比年初增加5.45个百分点；核心资本充足率为12.50%，比年初增加2.92个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标，公司目前的资本充足率能够满足非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准，同时在保持较快资产增速的情况下，在两至三年内无再次融资的压力。

　　公募增发不应成为主要融资渠道

　　包兴安

　　近年来，贷款不断增加要求银行的资本金也不断相应增加，目前银行靠自身利润无法满足贷款增长带来的资本金增加的需求，因而不断通过股票市场融资就成为上市银行的主要出路。

　　但是，不断在股票市场融资来满足银行资本金需求是不可持续的，主要问题包括三方面：一是融资量大，对整个股票市场的资金供给和股指形成压力；二是对现有股东权益不断摊薄，可能招致股东的反对；三是对增发银行的股价造成压力，使银行股价长期被低估，久而久之有可能发不出去。因此银行补充资本金还应探索其他渠道和获得其他政策支持。

　　一、加快资产证券化缓解银行核心资本压力，建议人民银行和银监会尽快重新启动银行资产证券化业务的审理。

　　对银行信贷资产实行证券化，将证券化的信贷资产通过资本市场出售给机构投资人，减少商业银行持有风险资产的规模，是缓解银行资本金压力的最有效措施之一。所谓信贷资产证券化是指金融资产管理公司把购来的贷款组合起来，以此为担保发行贷款证券，再利用发行证券的收入购入新的贷款。

　　我国信贷资产证券化始于2005年，当时国开行和建行作为试点单位，分别进行了信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。2007年，资产证券化进一步推广。2008年，建行发行了国内首只不良资产证券化产品。之后，随着金融危机的爆发，各界对资产证券化带来的风险的担忧渐渐增多，资产证券化发展脚步一度停滞不前。

　　中国人民银行副行长刘士余4月28日表示，加快资产证券化进程刻不容缓，不能再从简单的试点到扩大试点，这有利于减缓银行核心资本压力，保证整个金融体系的稳定。刘士余表示，十二五期间，如果我们能有2.5万亿人民币，或者3万亿的信贷资产证券化，可能减缓银行核心资本的压力。目前资产证券化已经合计发出17支产品，规模达670亿。

　　而信贷资产证券化能够有效缓解银行资本扩容的压力，能够适当分散银行风险资产过高的集中度；有利于推动我国债券市场的发展，信贷资产证券化在规模、信用风险和监管方面都不存在太大问题，能够满足越来越多机构投资者的需求；有利于提高银行资金使用效率，进而提高银行的收益水平。

　　二、商业银行要多采取定向融资方式(私募)及优先考虑海外市场融资。

　　首先，可以通过引入新的战略投资者、向大股东定向增发以及利用银行的税后净利润等渠道补充资本金。银行还可以通过减少分红的方法增加留存利润，从而加大核心资本，解决资本金的问题。不过降低分红比例的方案将会影响所有股东利益，因此很可能无法通过股东大会表决。此外，通过大股东返还利润的方式，也可以增加银行资本，并且不影响其他股东利益。

　　其次，发行次级长期债券法。目前国有商业银行的附属资本比例低，有较大的发行空间，而且居民个人和投资机构的资金充裕，潜在购买力也比较大。银监会已出台政策，允许商业银行发行符合规定条件的次级定期债务，这将推动国有商业银行通过发行次级定期债务补充附属资本。

　　再次，还可尝试发行混合资本工具。混合资本工具是一系列同时具有股本资本和债务资本性质的特殊工具，如长期优先股、永久次级债务、可转换债务工具等。巴塞尔协议规定符合一定条件的混合资本工具可以纳入二级资本。与次级定期债务相比，混合资本工具可以用于银行持续营运的损失，在银行盈利不敷支出时还可以推迟支付利息；次级定期债务仅在银行破产清算时才可用于清偿银行的损失。国有商业银行可以借鉴这些经验，创造条件探索发行混合资本工具补充附属资本的途径，可供考虑的混合资本工具有长期优先股和可转换债务等。

　　最后，优先考虑到海外市场融资。A股市场承受力有限，大额融资的消息往往容易对市场造成重大冲击。相对而言，香港市场更为成熟，投资者也钟情金融类股票，部分A+H金融股在香港的价格超过A股，对于银行到香港市场融资，监管部门应该加以鼓励，提供便利。

　　三、商业银行筹资渠道应从外部向内部转移。

　　通过融资，商业银行固然能够有效提高其资本充足率，提升其风险抵御能力，从而保障持续健康发展，但人们更希望看到商业银行筹资渠道从外部向内部转移，这就需要商业银行大力发展银行中间业务。

　　中间业务是商业银行实现利润最大化的需要。目前，我国银行业务结构比较单一，盈利仍以存贷利差为主，中间业务比重较低。若完全按照《巴塞尔资本协议Ⅲ》的规定提高各项指标，国内银行将面临巨大压力。而发达国家大银行中间业务占比较高，一般不占用资本金或者占用比较少，容易形成较高的资本充足率。

　　因此，要转变我国商业银行普遍存在的对中间业务重要性认识不足的现象，转变把中间业务作为“副产品”的看法和做法。中间业务的快速发展是整个银行业发展的重点与趋势，是未来商业银行生存的必然要求，它不但能增强商业银行的竞争力和抗风险能力，而且将改善当前商业银行以存贷利差收入为主的单一收益结构。

　　这就需要商业银行充分研究细分中间业务市场，选择能够满足市场需求、发展潜力大、成本低、收益高的中间业务品种，如信托类业务、租赁类业务、包括融资性租赁、经营性租赁、回租租赁等；咨询类业务，包括资产评估、资产负债管理、投资组合，家庭理财。要增加中间业务产品的技术含量，特别提倡创新技术含量高、不易模仿的衍生产品业务及组合金融产品，扩大商业银行开展中间业务的深度和广度，让这些智力密集、知识密集型的中间业务成为银行重要的利润来源。



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