主题：中国石油：油价上涨推升一季度业绩 “推荐”评级

　公司2011一季度实现营业收入4460亿元，同比增长39.9%；归属于母公司股东净利润370亿元，同比增长14.0%，实现每股收益0.20元。

　　原油价格大幅增长，国内成品油价调整相对滞后。

　　2011年一季度原油平均实现价格91.85美元/桶，较去年同期的上升31.2%。公司全年成品油累计销售3160.7万吨，比去年同期上升16.9%。在国内通胀压力较大的情况下，一季度大幅上涨的油价未能同比传导至成品油价格上。

　　上游业务受益高油价，量价齐升。

　　在高油价的背景下，公司积极发展上游业务。一季度油气当量产量325.7百万桶，同比增长5.2%，原油和天然气产量均出现增长，天然气平均实现价格也较去年同期大幅增长35.1%，油气量价齐升使勘探生产业务一季度实现利润458.6亿元，同比大幅增长38.8%。

　　炼化业务正常亏损。

　　在国内成品油价格受限的情况下，原油价格大幅上涨无疑会导致公司炼化业务出现亏损。公司一季度加工原油及出产的成品油在量上均呈现不小的涨幅，但由于一季度原油价格涨幅过大，且成品油价格受通胀压力所限无法调整到位，公司炼化业务一季度亏损36.92亿元。

　　维持“推荐”的投资评级。

　　预计公司11、12年EPS为0.86、0.98元，对应前收盘价的动态市盈率为13、12倍，估值较为合理，考虑到公司在油气资源中的龙头地位，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:原油价格大幅上涨而国内成品油价格调整滞后，同时下游需求受制于高油价。


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