主题：中国联通：一季报发布 公司经营拐点出现

中国联通：一季报发布 公司经营拐点出现

中国联通（600050）:一季报发布，公司经营拐点出现

　　中国联通公布一季报，收入在3G带动下大幅增长:2011年一季度实现营业收入505.3亿元，同比增长21.5%，3G收入58.6亿元，同比增长257%，净利润1.5亿元，其中归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比减少87.8%，每股收益为0.002元。

　　盈利能力和经营情况，主要应该看环比指标:3G终端补贴2011年一季度19亿，同比增加18亿，对公司利润影响很大，不具备参考性。考虑到2010年四季度手机补贴19.1亿，与2011年一季度基本一致，因此评判公司经营情况和盈利能力，环比指标更具参考性。

　　营业利润扭亏为盈，毛利率止跌回升:一季度收入环比收增长6.2%，营业利润（刨除投资收益影响）由2010年四季度的-2.75亿增长到1.39亿，实现扭亏为盈。毛利率由27.4%提高到27.5%，从2010年一季度之后首次实现止跌回升。

　　费用率下降，终端补贴效率提升:营业费率和管理费率环比均有所下降，3G终端补贴使用效率大幅度提升。同样是19亿手机补贴，2011年一季度3G净增用户数环比增长27.6%，达到447.5万，月新增用户持续创新高。主要原因有二:扩大低端手机补贴范围，话费补贴方式替代了一部分终端补贴方式。

　　公司经营向好，联通拐点已现，维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为2010年四季度是公司业绩的最低谷，2011年公司业绩会在3G带动下大幅提升，预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:联通网络容量紧张引起网络质量下降；电信引进CDMA版iPhone4对联通高端用户的冲击。

　　机构来源：招商证券


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