主题：招商银行：业绩稳定性将明显优于同业

20.81% 20.57%
报告日昨收盘价: 14.68 目标价: 20 上涨空间: 36.24%
价值评级 维持公司“买入”评级。目标价20元。

事件：
招商银行 2011 年 1 季度实现净利润 88.10 亿元，同比增长 49.09%，基本符
合我们的预期。
研究结论
息差、规模两条腿走路。招行 2011 年 1 季度的快速增长主要受惠于息差反弹
（21.85%），其次才是规模增长（16.85%）。息差的良好反弹态势使得招
行营业收入即有 42.91%的成长。同时该行拨备和费用计提也很充分。
存款成本稳定，息差单边上行。2009 年 2 季度行业性息差持续改善以来，招
行是改善幅度最大、改善趋势最稳定的银行之一。根据公司公布数据，今年 1
季度该行息差已经回升至 2.98%，这一水平比 2010 年平均提高了 33BP 之多。
息差稳定上行的基础是存款优势。尽管并不特别参与高息存款的竞争，招行
的存贷比从 2009 年年中以来一直稳定在 72%左右的水平，显示了零售业务模
式带来的稳定存款沉淀。以上特征的一个反应是，


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