主题：海通国际：招商银行2011年首季业绩造好

最新消息：招商银行(20.2,0.20,1.00%,实时行情)公布2011年第一季度业绩，盈利按年大增49%至人民币88.1亿元，每股盈利则按年上升36.8%至人民币0.41元。

　　分析及评论：尽管招行的业绩强劲，但其首季表现仅属与市场预期相若。其强劲的表现乃由净利息收入按年跃升39%以及手绩费收入按年上升62%所带动。不良贷款率按季下降7个基点至仅0.61%，拨备覆盖率则按季再攀升33个百分点至335%。

　　尽管我们并不质疑招行良好的管理能力及品牌力，但该股目前的股价相当于市帐率2.7倍，估值仍较其同业大幅溢价，我们认为招行的升值潜力较其他内地银行为低。若招行的股本回报率继续大幅超前其竞争对手，该行的估值享有溢价或仍属合理，但事实上，大型国有银行的表现一直改善，且进步速度更令人欣喜。虽然招行于2011年首季的年度化股本回报率达25.6%，但此比率仅与工商银行(6.63,0.06,0.91%,实时行情)(1398.HK,$6.57,买入)及建设银行(7.4,0.06,0.82%,实时行情)(0939.HK,$7.34,买入)的数字相若，工行及建行于同期的年度化股本回报率分别为25.4%及26.2%，但两者目前的市净率仅分别为2.1倍2.0倍，均远低于招行。更重要的是，招行的股本基础较弱，使其难以维持高股本回报率，因集团快将须筹集新股权资本以符合法例规定。其核心资本比率于3月再按季下跌38个基点至仅7.7%，我们预料招行将于今年内进行新一轮集资。我们预料该集团于2011年的纯利及每股盈利将分别按年上升29%及25%至人民币332.44亿元及人民币1.54元。按2011年底市净率2.8倍计算，我们给予该股的目标价为21.20元。

　　分析员：李健雄



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