主题：中国平安：平深整合获批 平安多重受益

　事件:中国平安（601318）公告，深发展吸收合并平安银行的方案已获证监会批准。

　　平安控股深发展三步走回顾:

　　第一步:平安受让新桥所持股份。2010年5月上旬，中国平安受让新桥持有的深发展5.20亿股，平安以向新桥定向发行2.99亿股H股作为对价。至此，平安持有深发展21.44%。

　　第二步:平安认购深发展定向增发股份。2010年6月下旬，深发展向平安寿险定向增发的3.80亿股。至此，平安持有深发展29.99%。

　　第三步:平安再次认购深发展定向增发股份。2010年9月1日，深发展发布重组预案:拟以中国平安所持平安银行的约78.25亿股以及现金约26.92亿元，以每股17.75元的价格认购深发展非公开发行的16.38亿股。此次交易完成后，平安持有深发展52.38%，成为控股股东，深发展将被纳入合并报表。平安银行90.75%的股份被深发展持有，成为其子公司，在银监会的要求期限内解决了同业竞争的问题。银监会此前曾要求，深发展与平安银行必须在2011年6月29日前完成所有整合工作。

　　平安重组和并表受益。此次股权置换中平安银行预估价每股约3.4元，对应2010年PE和PB分别是16.6和1.9倍，与上市银行相比估值较高，平安受益。深发展每股17.75元，略高于当前股价，不考虑本次增发对应2010年PE和PB分别为9.8和1.9倍，低于平安银行估值。深发展去年底总资产7276亿元，并表后提升平安总资产62%，杠杆率提高。由于深发展的ROE（0.19）高于平安银行ROE（0.11），并表后可以提升平安净利润3.75%。

　　整合后，银行板块实现深发展的贸易融资与平安银行的中小企业优势互补，增加银保渠道销售力量，平安集团的金融综合平台效用进一步加强。维持平安“强烈推荐”评级。

　　风险提示:权益类资产价值波动，保费增长低于预期，解禁股大幅减持。


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