主题：国金证券：上调存款准备金“冲销热钱 控制通胀”

为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。

　　央行此次上调存款准备金率1个百分点，力度是通常的一倍，大约将回收4000亿左右资金。我们认为这主要是因为近期热钱流入加剧导致外汇占款迅速增加以及通胀回落的形势尚需进一步稳固所致。

　　4月底我国的外汇储备达到了1.76万亿美元，4月当月增长744.6亿元，除去当月外商直接投资（FDI）及外贸顺差后，“不可解释的部分”达501.8亿美元，这导致我国外汇占款迅速增加，我们预计5月份中国的外汇储备增速也不会出现明显回落，即使外汇储备当月增量只有4月的一半，也意味着近两个月外汇占款的投放达到7700亿左右，因此上调存款准备金率的必要性是显然的。同时，6月份央票到期量有所上升，也是央行加大存款准备金率上调幅度的原因之一。

　　最近的通胀形势出现了一定的好转，但通胀的回落并不稳固，这体现在：一是，原油和煤炭价格持续上涨，并不断向下游传导，并导致成品油和电价调整的压力增大；二是，地震灾后重建可能导致投资增速上升，并带动PPI的上涨；三是，PPI仍将创出新高，向CPI传导的风险上升。在这种局面下，继续控制货币的增长，对于稳定当前的通胀形势的作用是非常重要的，上调存款准备金率可能短期不能对CPI起到明显作用，但是，如果不对流入的流动性进行必要限制，无疑会恶化目前的通胀形势。

　　央行采取了分次上调的方法；同时地震重灾区法人金融机构暂不上调。此举可能是未来减少对经济的冲击，由于之前的强力紧缩，金融机构的超额存款准备金率大幅下降，4月份仅有2％，是2004年以来的最低点。从实体经济的流动性指标（M2-GDP-GDP平减指数）来看，目前实体经济的流动性也偏紧。因此央行的分次调整有助于减小对银行和经济的冲击。地震灾区金融机构存款准备金率暂不上调，体现了央行对灾区重建的信贷支持，同时也从侧面说明了目前银行的流动性可能并不是十分充分。

　　我们认为，在通胀风险没有解除的情况下，央行仍将维持紧缩的货币政策；同时，在CPI逐渐回落，但热钱加快流入的情况下，央行的紧缩仍将以数量型政策为主，加息的可能性较小。


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