主题：中国联通：全年盈利有望加速好转 推荐

虽然数据环比略有下降，但我们发现移动、电信4月用户数增量都普遍环比略下降，行业历史性规律也基本相似。
月 增数据保持基本稳定，未受取消286零元购机套餐影响。4月起取消IPHONE286元零元购机套餐后，市场曾担忧月用户数下滑，事实证明用户增量保持在3月的高起点位置。虽然数据环比略有下降，但我们发现移动、电信4月用户数增量都普遍环比略下降，行业历史性规律也基本相似。事实上，取消IPHONE286元零元购机套餐后，购机门槛有所提高，用户增量保持高位显示市场热情不减。

取消286套餐将有效减少公司单用户补贴成本。据我们了解，办理286零元购机套餐的用户比重占办理IPHONE套餐用户比重的6-7成。此次取消后，公司将一方面大力拓展中低端用户市场，单用户补贴额将显著降低；另一方面，零元购机门槛提高将使得补贴占比较高的286元套餐退出市场（零元购机从386起），有效降低补贴压力。

只要在中低端市场快速拓展的情况下能保持用户数继续快速增长，我们认为补贴额对于业绩的压力将有效稀释。

盈利预测与估值：我们根据公司的营销策略和补贴计划相应调整盈利预测。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策，其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推，得出公司合理EV/EBITDA为5倍，而当前EV/EBITDA仅4.4倍，反推合理价值应为7.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：移动、电信超提前获得IPHONE经营权；网络优化不能及时完成，3G网络优势无法及时体现。



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