主题：青岛海尔：多方面改善带来盈利能力明显加强

1、两年多来公司治理结构显著改善，盈利能力明显加强。首先观念方面，以集团运作为核心转变为以上市公司为核心进行业务调整和发展，然后在实际操作层面，作出一系列积极安排，包括：整合海尔电器、降低关联交易规模与平台费率、注入海尔物流、宣布5年内实现集团整体上市等。另外09、10年公司分别推出两次股权激励，同时择时增持公司股票。凡此种种，无不反映出大股东，管理层对公司的坚定支持，对股价的高度重视和信心。未来，公司仍将坚定不移地重视市场管理，加快资产注入速度，增持海尔电器股权以降低少数股东权益，尽快实现业务扩张和规模提升，最终实现整体上市。

　　2、业务发展层面，多品牌运作初显成效，11Q1收入利润双双实现超行业的大幅增长。在高中低端市场都收到良好效果，11Q1收入（165亿）增长23%，远好于冰箱行业平均水平，尽管10Q4以来原材料价格上涨，众多家电家电企业1季度利润率下滑，但是由于公司高端品较多，利润率并没有下滑，实现了有质量的增长，利润增长47%，EPS 0.40元。展望未来，公司在传统优势领域会取得更大突破，充分分享消费升级带来的机会。

　　3、公司流程再造，信息化建设经过三年多努力，已产生实效，而这一块近十亿元投入基本完成，与此相关公司管理费用率会大大降低，销售费用率也会有所降低，将会充分体现规模效应。另外，公司关联采购代理费从2.25%到1.75%，再到1.25%，今年将会全面体现效益。

　　4、日日顺业务逐步扩大，业务模式趋于完善，未来将成为公司业务拓展抢占市场份额的利器，布局完成后也会成为重要的利润贡献点。（目前已建成上百个物流中心，两千多家配送站；六千多家大型专卖点，上万个县级分销网点，三万多个乡镇营销网点；三千多家服务中心，非常完善的服务体系。）

　　5、盈利预测与估值。维持原有11~13年EPS判断：2.04元、2.58元、3.22元。给予公司11年18倍市盈率，给予目标价36.72元，“买入”评级。6、风险提示。存在需求在个别月份低于预期的风险。



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