主题：雅戈尔：总市值低估 增持评级

评级机构：申银万国 分析师：王立平 戴卉卉

　　事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀雅戈尔公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司以做大服装业务、做精地产业务为长远规划,并逐步将投资业务常规化以保持长期盈利。公司拥有纺织服装、地产以及投资三大业务。公司品牌服装具有较高市场知名度,衬衫连续16年保持第一位,西服连续12年第一位,市场占有率第一。地产业务集中在长江三角洲,以精品高端为主,2010年在宁波当地市场占有率高达26%,具有良好口碑。股权投资为新兴探索业务,未来会通过内部循环置换项目来保持长期盈利,并逐步发展成为一项稳定的产业。

　　纺织服装业务坚持多品牌战略,收入保持每年20%增长,净利润增长快于收入增长。除主品牌雅戈尔以外,公司拥有5个细分品牌,具体包括MAYOR(高端政府官员)、GY(高端时尚潮流)、HartSchaffnerMarx(美国代理品牌)、CEO(中端衬衫为主)和HANP(汉麻世家)。未来细分品牌将和雅戈尔主品牌共用生产、采购及物流配送,发挥品牌间协同效应。除多品牌发展外,公司还将坚持每年新增200多家网点的扩张策略,预计每年将花费10亿购买直营店铺,以做好品牌形象。截至2010年底,公司拥有2145家店铺,其中,直营店铺506家(170家自己购置),商场专柜1158个,特许加盟店418家。我们预计未来三年公司纺织服装业务收入保持20%增长,净利润保持30%增长。

　　地产走精品化路线,预计2012、2013年进入结算爆发期。公司土地储备集中在宁波、苏州、杭州、上海。目前在建在售面积为200万平方,待开发面积为200万平方,可支持公司后续发展。5月新开楼盘销售情况良好,以一次性付款为主。我们预计公司有望顺利度过2011年调控年,明后年进入结算爆发期。

　　总市值明显低估,维持增持评级。不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资未来将作为一项常规业务来规划,预计到期后每年会有稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。考虑了金融股权投资和负债,目前总市值225亿,明显低估,维持增持。

责任编辑：NF017 (本文来源：21CN财经综合)


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