主题：社科院蓝皮书：2015年中国消费规模或将翻番

社科院蓝皮书：2015年中国消费规模或将翻番

中国社科院1日发布的《商业蓝皮书》表示，今后五年，如能保持15%到17%的年均增速，2015年中国社会消费品零售总额将达到27.4万亿元人民币。如果不考虑价格因素，届时中国的消费规模将是去年的1.7倍。根据国家统计局公布的统计数据，2010年中国社会消费品零售总额为15.7万亿元。

　　社科院作出上述预测之前，中国消费已经持续增长多年。其中，2006年到2010年，社会消费品零售总额的年均增速达到了18.1%。从1980年至今，它几乎每五年就会翻番。

　　但在增速更快的投资和外需面前，消费率(消费占GDP的比重)已从“六五”期间(1981年到1985年)的66.4%，一路下滑到“十一五”期间(2006年到2010年)的49.2%。跟投资、外需相比，消费对经济的拉动作用一直偏小。蓝皮书表示，消费不是中国经济的核心动力。

　　与消费率下降形成对比的是，投资快速增长。尤其是在2009年，为了应对金融危机，中国经济增长倚重投资拉动。中国社科院财贸所副所长荆林波认为，两到三成的投资增速，在持续多年后恐难为继。投资之外，中国经济增长还过度依赖外需、依赖国际市场。国际金融危机中，中国经济尤其是沿海经济外向型省份受损比较明显。

　　蓝皮书认为，今后随着政府推动转变经济发展方式，国内消费将逐步成为中国经济发展的核心动力。

　　期间，伴随着中高端消费人群的增加，中国的奢侈品市场也将释放较大潜力。蓝皮书介绍说，目前，大部分世界知名奢侈品品牌已相继进入中国市场。上海、北京、广州等经济繁华的一线大城市之外，奢侈品在二、三线城市的销售也在快速增长。

　　强调中国消费增长潜力巨大的同时，蓝皮书坦陈，建立消费主导型经济的目标，短期内在中国难以实现。(完)

　　午后资金回流 消费类股受资金热捧

　　A股市场周三午后资金回流，消费类股受到热捧，但地产、金融股表现疲弱。

　　"全景数据决策终端"的监测数据显示，截至14：00，深沪两市合计净流入资金0.51亿元，其中机构资金净流入6.77亿元，散户资金净流出6.26亿元。

　　按照新财富行业分类，27个行业中共有12个录得资金净流入，食品饮料板块净流入2.74亿元居首，农林牧渔板块流入2.29亿元，汽车和汽车零部件板块流入1.21亿元。

　　15个行业被净卖出。房地产板块流出1.44亿元，非银行金融、钢铁、银行板块流出金额都在1亿元以上。

　　个股方面，中色股份、金健米业、五粮液、新五丰、兰州民百为净流入前五名；包钢稀土、青海明胶、兴业银行、民生银行、万科A为净流出前五名。

　　券商研报

机构集体躲进“大消费” 中金狂推9股

　　莫尼塔：六月消费类行业调研报告

　　华泰证券：消费升级推动铝加工业成长

　　国泰君安证券：高档白酒将受益中国奢侈品消费的成长

　　申银万国证券：购物卡黄牛市场凸显旺盛消费需求

　　广发证券：零售板块估值水平诱人 关注10股

　　东方证券：餐饮旅游行业集中度进一步提高

　　东方证券：家电行业维持“看好”评级 重点关注2股

　　华泰证券：6月寻底震荡,布局消费

　　国泰君安：二季度投资消费概念股

　　券商集体“恋”上消费股 70份研报看好

　　本周市场以暴跌开局，又以中阴结束，五个交易日黑了四天，期间有多少抄底好手折戟，又有多少失去信心的投资者耐不住煎熬而"一割了之"？就是在这个羸弱的市场上，券商仍然活跃有加。记者对本周200多份研报盘点后发现，券商们实际上是在谨慎等待市场转机的来临。综合这些研报的指向来看，消费类个股成了本周券商们眼中的"救世主"。

　　200份研报70份涉及消费股

　　券商在本周发出的众多策略报告中，难掩对消费类个股的关注，观点最鲜明的要数华泰证券。华泰证券在其6月份投资策略报告中，明确指出要"减周期，增消费"。记者发现，200多份研报中，涉及消费类的研报多达70多份，其中又以食品行业的酒类和商业百货个股居多。

　　山西汾酒本周头顶6份看好研报。齐鲁证券分析师谢刚认为，当前山西汾酒正迅速回归中国白酒行业一线行列；与银基集团的合作会加速品牌的全国化、快速构建全国化的经销网络、全国化的专一高端运营组织、高端渠道同台竞争，这是汾酒的投资价值所在。

　　国信证券也表示，山西汾酒今年一季度实现收入18.7亿，同比增长82%，已经完成全年销售任务的40%，预计中期将完成70%。国信证券预计近期公司可能调整今年的销售目标，故首次将该股纳入覆盖并给予"推荐"评级。

　　其余被券商点名的还有贵州茅台、古井贡酒、金枫酒业、金种子酒等。

　　伊利股份本周为7家券商看好。"强烈推荐"的中投证券表示，现在贷款和拿地越来越难，产能不足是其一大短板，融资需求紧迫。增发方案募集的资金应该在50亿~70亿之间。目前伊利可控奶源已达100%，未来规模化牧场发展会加快，增发项目将使产能提升40%以上。

　　商业百货方面，海通证券分析师路颖本周给予友好集团和人人乐"增持"评级。

　　路颖认为，友好集团是新疆商业龙头，拥有多家门店，具备规模竞争优势，且百货和超市均在快速扩张之中，具备可持续的业绩增长和长期投资价值，预测该股2011年~2013年零售主业每股收益分别为0.37元、0.45元和0.58元，给予6个月13.64元的目标价。

　　人人乐的主要看点则为目前已有在异地成功拓展门店的经验、较多的自建配送中心以及未来门店的持续外延高速扩张对将来业绩增长可能起到的保障作用，券商预测公司2011年~2013年的每股收益分别为0.72元、0.91元和1.18元。

　　除上述两家公司，本周被券商青睐的还有百大集团、新华百货、天虹商场等。

　　广发证券认为，青岛海尔，多品牌运作初显成效，2011年一季度收入和利润双双大幅增长，实现营业收入165亿元，同比增长23%，净利润5.31亿元，同比增长47.17%。

　　本周的看好研报中，美的电器和海信电器等也榜上有名。

　　两创业板个股遭遇"卖出"评级

　　多头对行情的期待并不意味着不防范空头的进攻。在本周的大跌中，券商将风险的警示钟也敲得最响，出现了两份"卖出"评级的研报。这在5月间还是头一次。

　　国泰君安分析师诸利达、王卓在本周将南风股份(300004，收盘价22.15元)的评级直接从"买入"下调至"卖出"。该券商认为，虽然该股基本面并无大的变化，但日本核电危机后，市场对于核电概念更加谨慎，目前公司股价已经在股权激励价格之下，在核电估值下调和整个创业板都在调整的大环境下，建议卖出。本周该股累计下跌了2.77%。

　　另一只被点名的是莱美药业(300006，收盘价33.21元)。国泰君安分析师吴轶表示，目前这个时候将评级下调至"卖出"，是基于公司募集资金项目投产时间延期的考虑。本周该股累计大幅下跌了14.43%。

　　值得一提的还有"卖出"评级出现的时机。

　　公开信息显示，去年12月14日~12月30日期间，密集出现了8篇有"卖出"评级的个股研报，大盘在这段时间下跌则超过5%，随后大盘迎来了超过3%的反弹行情，按峰值算最高振幅超过5%；今年1月17日~1月25日间，有"卖出"评级的研报再次集中亮相，期间大盘累计跌幅超过4%，随后自1月26日开始，大盘迎来了一波上攻，从启动到首次回调累计涨幅达到了9%；最近的一次是在3月下旬，来自高华证券、瑞银证券、中银国际等券商纷纷将各自不看好的个股评级为"卖出"，共计7篇，从大盘来看，那段时间正好是震荡期，4月开始便再次迎来上涨，也正是在这波行情中，大盘上攻到今年以来的最高点3067点。

　　如今，类似"卖出"评级研报再现，再加上如中国石油增持等现象出现，是否预示着底部已不远了呢？时间将给我们答案。(每日经济新闻)

　　机构集体躲进“大消费” 中金狂推9股(附股)

　　[编者按]个税改革草案已提交审议，如果免征额上调至3000元，从而减少个税约990亿元、因税率级距调整减少个税100亿元。这1090亿元将转化为居民整体可支配收入的增加，分别相当于270家百货店、900家大型综合超市或家电卖场的年销售收入。个税免征额若进一步上调有利于提高低收入阶层的购买力，对消费板块构成利好。

　　机构资金避风港

　　昨日两市放量杀跌，资金净流出91.36亿元。前期热点板块有色金属、机械、煤炭石油首当其冲。不过，商业连锁、银行类、酿酒食品等板块呈现资金净流入态势。其中酿酒食品板块净流入最大个股为泸州老窖(000568)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)，分别净流入0.99亿元、0.96亿元、0.43亿元。

　　昨日资金流向出现了两个新的特征。一是游资热钱占主流地位的市场周期已渐入尾声，强周期性个股相继进入跌幅榜前列以及资金流出前列，表明短线市场风格有切换可能；二是消费类个股渐成机构资金的避风港。目前机构资金处境较为尴尬，因为它们一度看好的小盘股近期由于一季度业绩低于预期而持续急跌。由于是业绩下滑，此类个股的估值并不会因为股价下跌而变得“便宜”起来，相反可能会出现股价越跌，未来的估值预期反而会越发高企，因此，基金等机构资金迫不得已，寻找那些业绩稳定增长的酿酒食品股、商业零售股等消费类个股。

　　看来，消费类个股成为机构资金防空洞，反映出目前大资金缺乏主动性，所以，大盘短线仍难有乐观预期。

　　9公司值得看好

　　中金公司指出，目前是消费板块行情的“左侧”，可提前布局业绩增长确定性强、前期下跌较多的个股。具体来看，服装消费占比随收入提升的弹性最大，品牌服装板块整体业绩增长强劲，有望获得反转先机，推荐大众化低端定位、渠道下沉力度大的美邦和森马。同时，零售板块将受益民生改善和大众化消费市场的崛起，优质个股将面临估值修复，建议首选业绩向好的合肥百货(000417)、新百联、鄂武商、苏宁。另外，收入增加、保障房推广等因素将有效促进家电需求全年向好，推荐低估值、一季报业绩良好的海尔、格力、海信。

　　关注“五一”概念 布局消费股

　　本周是“五一”小长假前的最后一个交易周，按照惯例，消费股很可能成为市场的一个短期热点。而对于目前反复震荡的行情来说，已经调整了一段时间的消费股作为一个防御性品种，同时还具有抗通胀的属性，投资者可以逢低布局。由于个税起征点提升的消息及国家政策趋向刺激消费，再加上连续调整后板块整体估值已合理，预计大消费概念股将重新受到市场主力青睐。国泰君安分析师边风炜认为，二季度应该投资消费概念股。

　　消费股一季度走势分化

　　云南旅游(002059)(002059)上周五涨停，该股在最近两周表现出色，在前一周大涨13%后上周又大涨10%以上。在大消费板块中，旅游酒店今年表现最为强势，本月上涨达到5.81%。东方证券认为传统旺季的到来将为旅游板块带来整体机会。从长期看，旅游行业正处于高速发展的黄金时期，预计2011年全年旅游人次将在23亿以上，旅游收入增幅将在25%以上。目前该板块整体处于历史估值较低的水平，可关注中青旅(600138)、锦江股份(600754)等。

　　与旅游酒店板块相比，消费概念中的商业连锁、酿酒食品和医药板块在一季度都表现一般。商业连锁去年跑赢大盘，今年一直蛰伏，跑输大盘近9%。近期该板块开始走好，近三周连续收出三根小阳线，本周上涨0.88%，跑赢大盘。而酿酒食品板块更是因为瘦肉精、牛肉膏等一系列食品安全问题而表现欠佳，今年下跌超过3.97%，医药板块则整体下跌2.52%。

　　边风炜分析指出，从2010年年报来看，消费类上市公司平均增长在25%—30%左右，在过去几年不少消费股一直受到机构的重视而大量买入，因此，整体市盈率一直较高。今年一季度由于大市值蓝筹股的崛起，资金出现转移迹象，消费股出现了集体回落，整体表现跑输了股指。不过随着消费旺季到来以及国家提高个税起征点等消息刺激，消费股有望迎来投资机遇。

　　多家券商报告开始唱多

　　最近多家券商发布报告，推荐消费概念股。光大证券(601788)认为，零售股未来一个月将有一定的反弹，但不会出现根本性的反转趋势。短线推荐苏宁电器(002024)(002024)、友谊股份(600827)。申银万国长线继续看好中高端百货，首推百联股份(600631)与友阿股份(002277)(002277)。新的个税方案将有效刺激中产阶级的消费，而与其消费层次相适应的中高端百货将显著受益，强烈推荐百联股份、友阿股份。

　　中信建投研究报告认为，白酒发展正处于高端化进程中，“十二五”期间强劲的市场需求会带动行业整体性繁荣，多数规模以上白酒企业还将保持自然增长。预计第一阵营白酒发展趋于稳定，未来或出巨型品牌；二线白酒机会大；三线白酒面临洗牌，也会出黑马。具有胜出潜质的白酒公司包括：山西汾酒(600809)、贵州茅台(600519).

　　海通证券(600837)认为，今年是新医改第三年，今年初所有省市医保目录均已完成，虽然后续政策的时点和方式各种各样，但政府投入加大和整个医药市场蛋糕变大是肯定的。建议从偏宏观策略的角度来审视医药股，医药板块会有板块间转换的行情，从长期来看有三类公司会获得持续的投资价值：一是具有研发优势、产品优势的企业，如人福医药(600079)和恒瑞医药(600276)；二是具有品牌优势的中药企业，如东阿阿胶(000423)(000423)和云南白药(000538)(000538)；三是拥有渠道优势的企业如上海医药(601607)和国药股份(600511).

　　中长期依然坚定看好

　　边风炜分析说，“十二五”规划最后确定了由“大消费”引领，这在以往是很难想象的。中国经济的三驾马车“投资、出口、消费”，消费一直是排名末位，随着2009年四万亿元的政府大投入，投资已达上限；随着人民币持续升值和劳动力成本的提高，出口要保持快速增长难度不断增加；而中国有着全球1/4的人口，随着国家经济实力的大幅提升和国民收入的提高，消费升级和增长将成为拉动中国经济的主要驱动力。

　　在通胀维持高位的今天，跑赢CPI是所有投资者的理想，寻求有品牌的消费企业，能够保证稳定的提价空间和有效的产能扩张，这样的企业是值得我们长期投资的。投资这样的企业也许很难一夜暴富，但要安心地理好财并稳步跑赢CPI，这些企业却是最好的投资标的之一。

　　浙商基金研究总监张兵先生认为，下半年的行情还是可以看好的，特别是促进消费相关的一些政策出来的话，下半年老百姓的消费也会起来，消费股就会迎来投资机会。鹏华基金王宗合认为，一季度消费板块表现不佳，主要是受市场情绪的影响，资金普遍流向低估值行业。对于消费板块而言，中长期依然坚定看好，只要基本面没有恶化，就仍有投资机会。前瞻布局是投资最重要的因素。

　　莫尼塔:六月消费类行业调研报告

　　百货商场:由于季节因素影响和假期调整,五月销售符合预期。85%的调研反馈同比销售出现上涨,但今年五一假期提前对消费拉动不明显,环比基本和四月持平。六月夏季销售进入传统淡季,商家预期回落;近期国家对百货商场的明码标价的规范和促销管制,对六月百货的销售也造成不确定性。
　　零售超市:五月超市销售基本符合预期,完成情况和四月持平。65%的调研点表明同比增长,在10%-15%区间内。五一假期和天气渐入夏季使得销售环比4月有所好转,63%的调研反映环比有增长。预期六月淡季销售持平,但商家仍然期待端午节的消费拉动。
　　家电零售:超过半数调研点反映五月的家电销售情况低于之前的预期。客流量下降而客单价增长,客单价的提高弥补了客流量的下滑,带来了销售额的部分增长。房地产调控导致了房屋成交量大幅缩水,也影响到了消费者的家电套购,这一影响在全国范围内均有体现,在房价较高的沿海一二线城市尤为明显.随着夏季炎热天气的到来,近6成调研点预期六月销售额会比五月有所增长。
　　餐饮行业:五月受五一长假及婚庆典礼的推动总体变现良好,7成调研点反映销售符合预期。7成的调研点反映销售环比增长,但是仅有4成反映销售同比增长。客流量方面的表现比较均衡。从调研点的反映来看,大部分餐馆对菜价进行了调整,符合季节性规律:一般来说餐饮业每年更换两次菜单,分别为四月底和十月底。几乎所有调研点都反映了人工成本和原材料成本上涨带来的压力,并采取了相应的应对措施。考虑到假期及婚庆旺季的结束,调研对象对六月份的业绩预期较为保守。

　　华泰证券:消费升级推动铝加工业成长

　　近期铝价走势显著强于其他金属,因此我们对铝行业给予了特别的关注。
　　一方面,我们认为铝价下方受成本支撑显著,另一方面,我们认为消费结构升级推动的铝需求增长趋势已经确立。同时,考虑到未来美国流动性立即紧缩的概率较低,而全球经济的复苏将促使金属消费稳步增长,我们仍然认为包括铝在内的基本金属价格将维持高位震荡格局。我们首次给予铝细分行业“增持”的投资评级。
　　对国内其他电解铝生产企业而言,氧化铝的来源均为外购。氧化铝的售价与电解铝存在一定的比价关系。当前铝价水平下,氧化铝含税价格约为2,700-2,800元/吨(扣除所得税后为2,300-2,400元/吨),云铝股份(尚未投产)及南山铝业由于完全使用拜耳法工艺而具有显著的成本优势。
　　电力成本与氧化铝占据了电解铝生产成本的75%以上。2011年提前到来的“电荒”使全国性的电价上调或已成为不可避免的事实,作为用电大户的电解铝行业必将因此受损。此时,拥有自备电厂的那些电解铝企业却会相对受益。我们对所有拥有自备电的电解铝生产企业进行了自备电比例及电力成本对比分析,建议投资者重点关注南山铝业、新疆众和及中孚实业。
　　铝加工产品由于加工工艺及细分应用领域的不同而品类众多,我们建议投资者在各细分行业中寻找行业龙头。其中重点关注未来市场前景看好的工业型材、包装材料(铝板带)、电子铝箔领域的龙头企业,我们重点推荐南山铝业、新疆众和。
　　我们认为南山铝业是铝产业链各环节的综合优选:1、氧化铝具有显著成本优势;2、具有一定比例的自备电厂,受“电荒”影响有限;3、在高铁用铝型材及易拉罐料等细分领域具有显著的技术和规模优势,市场占有率大;4、具有显著的估值优势。

　　国泰君安证券：高档白酒将受益中国奢侈品消费的成长

　　摘要:
　　市场回顾:食品饮料行业本周涨幅-5.7%,行业年初以来涨幅-6.1%。
　　弱势市场环境下食品饮料防御属性凸显。
　　行业新闻聚焦:1)中央新闻联播报双汇集团“完善食品安全控制体系”;2)伊利“南部”发展战略;3)青啤60万千升啤酒项目在武威开工;4)华润雪花:啤酒目标产能1700万千升,洽购6至7个内地项目。
　　习旧“图”新:本期收集5家奢侈品公司经营数据,发现03年后日本外亚洲区增长较快。2010年Swatch、瑞士历峰中国区收入增长为42%、23%,其余公司虽未披露中国数据,但都看好中国市场。目前国内大城市人均GDP刚过$1w,意味着中国奢侈品之路才刚起步,已经或正跻身于奢侈品之列的高档白酒(如茅台)将受益中国奢侈品消费的成长。
　　重点公司信息跟踪:1)贵州茅台股东大会沟通情况较正面,预计达到15年计划的4万吨产量、400亿含税收入完全有可能。目前出厂、批发、零售高额价差提供完全足够提价空间,提价趋势仍然明显。贵州省提出支持茅台做大做强,并积极给予各方面支持,这应该是公司业绩释放的主要动力。短期看今年有望成为茅台新一轮高增长元年,长期看业绩增长趋势明确,值得积极配置,上调11-12年EPS至8.22、10.76元,建议增持,目标价260元。2)伊利股份融资方案没有最终敲定,公司会兼顾各方利益,预计最终融资额可能调整,盈利能力也有望上调,假设11-12年净利率至3.5%、4%,预计11-12年EPS为1.49、1.8元,调高目标价至45元。3)五粮液证监会调查终结案,很多以前由于风控原因不能参与的机构可以开始买卖五粮液,本次事件处理意见不重,不对公司经营产生实质影响,可看作略偏利好信息。
　　重申5月报观点:继续首推一线白酒,推荐顺序调整为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、张裕A/B,理由:低估值且业绩有望超预期。二线白酒业绩增速快、弹性大,预计年内仍有不错表现。无论是弱势环境寻求防御、估值安全边际,还是接近下半年行业表现时点的角度,我们都建议增仓食品饮料。具体参见5月报《重新审视高档酒增长》。
　　推荐顺序:一线白酒、葡萄酒、二线白酒,具体为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、张裕A/B、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、青岛啤酒。

　　申银万国证券：购物卡黄牛市场凸显旺盛消费需求

　　购物卡新规出台重在反腐。购物卡新规的出台主要目的有三方面:一是反腐败、二是加强金融监管、三是反避税。
　　购物卡新规监管要点。一、建立商业预付卡购卡实名登记制度。二、实施商业预付卡非现金购卡制度。三、实行商业预付卡限额发行制度。四、税务部门要加强发票管理和税收稽查。五、严禁国家工作人员特别是领导干部在公务活动中收受任何形式的商业预付卡。六、多用途预付卡发卡人必须在商业银行开立备付金专用存款账户存放预付资金。七、防止发卡人无偿占有卡内残值。
　　新规表明对购物卡合法地位的实质性确认。我们通过梳理与回顾国务院与央行从1991年开始的针对购物卡的一系列政策后认为:政府对于购物卡的整体态度由最初的禁止到目前的监管已经发生了巨大的转变,对购物卡的监管说明政府已经认同了购物卡存在的合法性与积极作用,购物卡在在减少现钞使用、便利公众支付、刺激消费等方面的作用有目共睹。政府对商业预付卡市场的监管将有利于该市场的规范运行与健康发展,并不会对居民的真实消费需求产生影响。
　　黄牛市场的低折价交易凸显旺盛真实需求。我们认为商业预付卡黄牛市场的存在充分说明了中国旺盛的真实消费需求;并且购物卡的黄牛市场交易折价率作为一个重要指标体现了消费者对该发卡零售企业的真实消费需求。购物卡的黄牛市场供给方是有卡无需求类人群,需求方是无卡有需求类人群,黄牛市场交易折价率越低反映无卡有需求的消费者的实际消费需求越旺盛,这样才能维持黄牛市场较低的交易折价率。
　　强烈推荐百联股份/友谊股份:据我们了解,百联ok卡的黄牛市场交易折价率仅为2.5%,即1000元面值的百联ok卡在黄牛市场的交易价格为975元,交易折价率极低。因此我们认为消费者对百联集团旗下的商品是具有非常旺盛的真实需求的,这一需求不会因为商业预付卡业务的变化而发生改变。我们认为由于商业预付卡新规出台而引发的零售行业暴跌属于市场弱势情况下对负面信息的过度放大,由此形成的股价下跌将是绝好的买入机会。强烈推荐百联股份,目前主业估值仅在22倍左右,优质的商业物业提供了扎实的投资安全边际。同时强烈推荐友谊股份,考虑到0.861的换股比例已经确定,目前已经相对百联股份处在折价交易地位。

　　广发证券：零售板块估值水平诱人 关注10股

　　我们认为，商业预付卡政策影响有限，建议关注公司现金链条。为了考察本次出台政策对A股上市公司的影响，我们选取了15家发放商业预付卡的零售企业进行财务分析。我们主要关注两方面影响：1、预收款项对收入的影响；2、预收款项对现金流量的影响。
　　通过计算，可以看出，在所选取标的中，发卡行为对公司收入的影响下限为6.88%，小于对公司现金流量的影响下限9.29%。故我们认为：由于商业预付卡的流通过程中存在诸多套利和转手环节，以及其具有提前支付现金交割的特点，发卡行为在本质上是对消费者的消费刚性需求的优化配置和对商业企业的短期融资支持。
　　也正是基于上述观点，我们认为发卡规模的扩大化对企业现金链条的影响要大于对实际损益的影响。为了进一步考察对企业现金流量的影响，我们假设完全杜绝提前发卡收取款项的行为，即标的上市公司现金流量中的9.29%需要通过其他途径筹集，按照当前1年期贷款利率来计算，会增加财务费用0.6个百分点。
　　因此，我们认为，预付卡是商品经济发展的需要，一方面在消费端减少现钞使用，便利公众支付，刺激消费；另一方面在供给端有利于商业企业短期融资和锁定客户，是现阶段商业发展的必然趋势，不会受到某个阶段的政策而抑制其快速发展。
　　回顾近年来关于商业预付卡的政策历史，国务院办公厅及各主管部门先后7次出台文件进行整治，结果最终都以预付卡的各种灵活应变为告终。我们考察了标的商业公司过去几年收入增长和预收款项增长，所得结论为：政策的频繁出台反而使得公司预收账款的增速超过收入增速，可见在减小交易货币化、优化配置消费需求等趋势面前，政策调控的效果并不理想。况且本次政策可操作性不强，如当事人分次买卡、不对消费环节进行实名监控等，不再赘述。
　　综合以上分析，再次强调我们的观点：本次针对商业预付卡政策对零售公司收入的影响小于对现金流链条的影响程度，建议投资者重点关注上市公司的现金流转能力。
　　从估值水平来看，横向比较目前零售板块29.33倍市盈率（PE）估值水平在各行业中处于中等偏上。但我们从消费行业的估值来看，零售行业基本上处于最低水平，远低于餐饮旅游的48.34倍PE，也低于医药的35.73倍PE和食品饮料的34.39倍PE，估值具有较强吸引力。从市销率（PS）来看，目前零售板块PS为5.9，在各行业从低到高排名中处于第六，明显低于其他消费类行业。
　　而5月份零售板块估值继续下降，远低于历史平均估值水平。从相对溢价率水平来看，目前溢价率已经低于历史平均溢价率水平。分业态来看，百货行业5月27日的溢价率79.75%，远低于历史平均水平87.75%，而专业连锁和商业物业的溢价率仍高于历史平均水平。从行业数据来看，零售业保持较快增长势头。在政策促进，收入提升的背景下，零售行业仍将维持景气向上。预计全年社会消费品零售总额增速仍将保持在18%以上。
　　基于上述分析，我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、西单商场（新燕莎）、广州友谊，同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。区域角度来看，我们认为估值合理，改善空间较大的重庆百货进入投资区域，新华百货预期逐步改善，二季度开始有望进入上升通道。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会。拐点型公司，我们重点推荐南京中商。超市行业的核心配置调整为步步高。

　　东方证券：餐饮旅游行业集中度进一步提高

　　事件
　　2011 年5 月27 日，如家在上海宣布收购莫泰100%股权。根据协议内容：该项收购总价4.7 亿美元，其中3.05 亿美元为现金支付，其余部分以每普通股20.185 美元，共815 万股如家普通股在交易完成时发生并支付（如家每个ADS股等于2 个普通股）。
　　研究结论
　　国内经济型酒店行业正处于高成长高盈利时期，行业内领先品牌的先发优势将愈加明显，收购兼并和加盟连锁将在未来2-3 年内加速，行业集中度将进一步提高；如家、锦江之星、汉庭、七天等主要品牌的议价能力将随之获得明显提高，旺盛的需求将助推区域房价逐年提升,盈利能力将进一步提高。此次如家收购莫泰进一步印证了我们前期的预测。未来随着主要品牌区域集中度的提高，这些地区房价有望获得逐步提高，对主要品牌，尤其是管理见长，渠道优势明显的公司将形成有利影响。
　　对如家来讲，此次收购的价格非常有吸引力。以莫泰现有直营门店房间数测算，此次交易单间房价格近11 万元，考虑到酒店品质、品牌和渠道等方面，可以认为是超低价收购，为未来的成功整合奠定了良好的基础。收购也将进一步稳固如家行业龙头地位，市占率将从当前的17%大幅提高至近24%，地域分布上强化上海及华东的市场份额，由此确立了公司在上海及北京的市场影响力，为公司跻身全球酒店集团前列奠定基础。
　　锦江之星2011 年开始开店提速。通过对门店店长的激励等，锦江之星一度业绩同比增长100%以上，调研显示，4-5 月锦江之星出租率创新高，平均近90%，4 月份房价小幅上升，5 月受后世博因素影响但相对于2009年房价仍有一定上升。开店方面，截至2011 年3 月31 日，已开业的锦江之星等经济型连锁酒店达457 家，一季度新增40 家，预计全年将达150家，未来将以每年120-150 家的速度增长。我们认为锦江之星存量店的效益正在获得快速提升，提升速度后的开店情况和出租率有望达到动态最优，未来公司将总体表现出健康快速的成长态势。
　　维持锦江股份增持评级，目标价26.6 元。维持锦江股份2011 年EPS0.73元预测值，预计未来三年的年复合增长率30%以上。目前锦江股份总市值106 亿，给予肯德基20 倍，长江证券1.3 亿股共13 亿测算，目前锦江之星市值近70 亿。与其他品牌不同的是，锦江之星有近29 家门店是自有酒店，其市值在20-30 亿，因此实际目前市值仅40-50 亿；与如家、汉庭和7 天当前分别为108、75 和63 亿元的市值相比，我们认为，存在严重低估，维持公司增持评级，目标价26.6 元。

　　东方证券：家电行业维持“看好”评级 重点关注2股

　　背景信息：
　　近日产业在线发布11 年4 月冰箱销售数据：11 年 4 月，冰箱销量810.29 万台，同比增速13%，其中内销626.93 万台，同比增速14%，出口183.36 万台，同比增速10%。
　　我们的观点：
　　销量稳定增长 4 月销量创历史新高。2011 年4 月冰箱总销量达到810.29 万台，同比增速13%，销量创单月历史新高。
　　其中内销同比增速高于出口。2011 年冰箱行业销量增速较2010 年的高增速有所回落，符合我们之前对于冰箱行业的判断，
　　量的竞争转变为质的竞争，行业集中度进一步提高。2007 年底首批实施家电下乡政策的山东、河南、四川3 个省份，政策将于2011 年底到期。我们认为随着家电下乡政策的持续退出，行业集中度将进一步提高，过去几年依靠下乡政策的小制造商，在政策结束后的市场化竞争下，市场份额将迅速萎缩。
　　投资建议 我们维持对行业的看好，冰箱行业在过去几年的爆发式增长后将进入平稳增长期。另外随着首批实施家电下乡政策省份政策的推出，行业集中度将进一步提高。我们认为在行业增速趋缓的情况下，具备市场份额优势、品牌优势、渠道优势的龙头企业将受益于行业集中度的提高。建议关注美的电器（买入）、青岛海尔（未评级）。

　　华泰证券：6月寻底震荡,布局消费

　　根据4月份公布的数据显示,目前宏观经济整体情况是通胀高企、经济下行风险攀升。具体看,固定资产投资增速略有反弹,在季节性投资和开工影响下,固定资产投资环比增长3.08%。消费方面,消费数据仍维持缓慢增长,4月份,社会消费品零售总额同比增长17.1%,考虑到价格指数4月份的小幅回落,实际增速回落幅度在0.2个百分点左右。从环比看,4月份增长1.35%,比2、3月份分别高出0.08个百分点和0.04个百分点,显示消费需求近期有一定的回升。同时4月份的经济数据有这样的几个方面显示在通胀压力和紧缩政策的双重影响下,成本提高将继续对经济增长形成压制:一是CPI超预期;二是工业增加值增速下滑;三是现行指标PMI指标反季节回落。从目前情况看,一方面通胀压力甚嚣尘上,紧缩政策放松的可能微乎其微,甚至不排除政策措施连续出台的可能;紧缩性的货币政策至少在二季度不会改变。另一方面经济下行担心蔓延,目前应是宏观环境对市场最不利的一段时间。A股市场将承受压力。
　　从2011年的季报公布情况看,上市公司业绩在通胀压力和紧缩政策的双重影响下,成本提高已经对利润形成侵蚀,业绩增长隐忧闪现。首先,一季度整体上市公司利润增长主要来自于银行。其次,单季度利润增速下滑趋势明显。企业经营状况下滑的担心由此而生。最后是从毛利情况看环比下滑亦很明显。目前整个市场的10年PE18.87倍,11年14.09倍。隐含利润增长率为33.09%。中小板10年PE40.86、11年PE26.91,隐含利润增长率51.84%。我们认为两者的利润增长预期都偏乐观,在经济缓行背景下,有下调预期的风险。相对而言大盘股的估值更有支撑,整体来看,大盘股P/E也低于历史平均水平。二季度再加息一次也仍是大概率事件,预计管理层仍将运用多种手段加强流动性管理,资金环境难言轻松。
　　在指数重新站上3000点后,低估值修复、业绩超预期的做多热情逐渐褪去,而市场对于宏观面和政策面的关注度开始显著提高,对经济增速、业绩增速和流动性紧缩三方面担忧,是造成市场这一轮暴跌的主要原因,我们认为这些因素仍是影响市场未来运行的主要牵制因素。我们认为市场在经历了4.19号以来的调整杀跌后,后市有一定技术性反弹的要求。但是,从前面分析的流动性和业绩角度看,市场难以迎来趋势性反弹机会,下个月的市场较大概率是一个寻底的弱势震荡格局,期间或有反弹,但反弹的高度、时间均有限。市场仍会以结构性的投资机会为主,重点还是要把握业绩主线。在操作上建议需控制好仓位,控制在六成左右。策略方面,建议重点关注:1、酒类、商贸零售、医药中的化学制药和医药商业等消费行业;2、超跌错杀后具备估值优越性的一些中小盘个股;3、“电荒”带来的一些行业投资机会。

　　国泰君安：二季度投资消费概念股

　　三月CPI增长高达5.4%，此次通胀既有外因又有内因：外部美国大量释放流动性、随着美元贬值，大量资金流入新兴国家；同时原油、金属商品价格连创新高，输入型通胀越发严重；内部刘易斯拐点到来，劳动力成本提高，居民收入被迫提高，整体物价上扬。我们相信，即便管理层通过货币政策和行政干预来调控，整体物价水平今年维持高位运行的态势很难改变，高企的CPI将在未来长期存在。

　　“十二五”规划最后确定了由“大消费”引领，这在以往是很难想象的。中国经济的三驾马车“投资、出口、消费”，消费一直是排名末位，随着2009年四万亿元的政府大投入，投资已达上限；随着人民币持续升值和劳动力成本的提高，出口要保持快速增长难度不断增加；而中国有着全球1/4的人口，随着国家经济实力的大幅提升和国民收入的提高，消费升级和增长将成为拉动中国经济的主要驱动力。

　　作为消费行业来看，医药、零售、家电、食品、旅游、服装都保持了增长的确定性。从2010年年报来看，这些上市公司的平均增长在25%—30%左右，但部分的消费股在过去几年一直受到机构的屯兵，因此，整体市盈率一直较高。今年一季度由于大市值蓝筹股的崛起，资金出现转移迹象，消费股出现了集体的回落，平均跌幅在20%左右，跑输了股指。但这样的转移却带来的投资的机遇，随着二季度的到来，五一、中秋、国庆、元旦，消费行业的投资机会正再度到来。

　　在通胀维持高位的今天，跑赢CPI是所有投资者的理想，寻求有品牌的消费企业，能够保证稳定的提价空间和有效的产能扩张，这样的企业是值得我们长期投资的。回想过去十年的茅台、云南白药、东阿阿胶这样的品牌消费企业，他们的成长是与中国经济和人口收入同步的，投资这样的企业也许很难一夜暴富，但要安心的理好财并稳步的跑赢CPI，这些企业却是最好的投资标的之一。

　　上海家化:一季报收入重回高增长,净利润同比增长 29%,业绩符合预期
　　上海家化 600315 基础化工业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平，戴卉卉 撰写日期：2011-04-22
　　2011年一季报EPS为0.14元,业绩符合预期。公司一季度营业收入为8.44亿元,同比增长26.3%,其中化妆品销售收入同比增长23.5%。营业利润和利润总额分别增长64%和62%,归属上市公司股东的净利润为6016万元,同比增长29.22%,折合摊薄后EPS为0.14元,业绩完全符合我们在业绩前瞻的预期。
　　化妆品收入增速为23.5%重回高增长,扣除所得税因素,税前利润同比大幅增长62%,增速超预期。公司的化妆品收入增速在经历了09、10年低点12%和11%之后,2011年又重新回到23%的较高增速,仅次于公司历史上最高增速为08年的25%。由于公司的毛利率较高接近50%,因此在正常情况下,只要保持收入快速增长,净利润的增速会快于收入的增速。由于公司在08-10年获得高新技术企业资格享受15%的优惠所得税率,11年一季度公司暂时按25%的所得税率来计算,扣除税率因素,公司税前利润实际增长62%,经营性业绩超预期。
　　费用控制较好,高毛利率产品容易通过提价去转移成本压力。一季度毛利率同比提升0.73个百分点至49.4%,销售费用率同比上升1.44个百分点至32%,管理费用率同比下降1.41个百分点至9.6%,净利润率同比提升0.26个百分点至7.1%。我们预计,销售费用率上升与公司今年继续加大广告投入有关,管理费用率下降与公司今年较少摊销股权激励费用有关。我们预计,随着产品结构的调整以及加强成本控制,公司的综合毛利率仍有向上提升的趋势。
　　集团改制还在进行中,维持盈利预测,维持增持。公司自2010年12月以来因筹划国资改革事宜一直处于停牌状态,经国务院国资委批准,家化集团将所持有上市公司4146万股股份(约占上市公司9.8%)分别划转给上海市城市建设投资开发总公司和上海久事公司,两家分别占上市公司各4.9%股份,目前过户登记手续尚未完成。然后,上海家化集团产权整体从上海国盛划转至上海市国资委,预计今年中期有望将集团产权转让给战略投资者。我们维持11-13年0.90/1.26/1.69元的盈利预测,对应PE为41/29/22倍。虽然目标估值较高,但如果改制工作得以顺利落实,公司将获得更加市场化的经营管理机制,有利于建立更有效的激励机制,能保持业绩持续高速增长,维持增持。

　　罗莱家纺:发展迅猛而稳健的家纺龙头
　　罗莱家纺 002293 纺织和服饰行业
　　研究机构：银河证券 分析师：马莉 撰写日期：2011-05-27
　　1.事件
　　2011年年报销售收入同比增速58.8%,净利润同比增速43.1%(未追溯所得税优惠政策);2011年一季报销售收入同比增速62.3%,净利润同比增速72.8%。公司公告获得高新技术认定证书,获得三年所得税15%的优惠政策;4月27日股东会通过权益分配方案,公司按每十股派发现金红利14.2元(含税),共分配现金股利1.99亿元,分配比例高达95%。公司连传捷报,引起市场关注,公司股价从年内58.7元的低点,一直反弹到70元以上,成为2011年前5月表现最抢眼的品牌服装类企业之一。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)“多品牌、多系列、多品类”,全面覆盖高中低端市场,家纺“百丽”范儿
　　我们认为,可以用“多品牌布阵、产品系列丰富、品类齐全”,来形容罗莱家纺的整体布局。
　　在多品牌运作上,公司“自有+代理“品牌10多个。发展多品牌的目的是因为罗莱品牌不能覆盖所有消费者,通过多品牌战略渗透更多细分市场,例如罗莱主打欧式典雅风格,与雪瑞丹同属公司高端产品;尚玛可色彩鲜艳、体现时尚潮流;迪斯尼是专业儿童娱乐性品牌;蒂馨大众定位,走超市大卖场渠道;优家(LACASA)主打农村市场;LOVO网购品牌定位年轻人,主打低价快消品概念。另外,公司还代理众多国际一线大牌,学习其优秀的产品设计能力、供应链管理方法及市场运作模式,与自有品牌有良好的协同效应。
　　在产品系列建设上,公司也具备领先优势。例如,罗莱主打欧式典雅风格,分为经典、优雅、时尚、温馨系列;优家家纺单套件系列产品分为四大系列六大风格,还有芯类产品,家居饰品三大品类;雪瑞丹套件分为奢华、经典、海滩、幼童系列;LOVO套件有优雅、时尚、婚庆、奢华、简约系列。公司通过产品系列的建立,更好的满足更加细分的利基市场的消费者偏好。
　　在品类上,公司有套件系列、单件组合系列、儿童床品系列、靠垫坐垫系列、毛浴巾浴衣系列、软床垫系列、被子系列、枕芯系列、盖毯休闲毯系列、夏令产品系列、家居服饰系列、饰品系列、洗浴类产品、家用香料、毛绒玩具等。消费者进入公司陈列丰富的大店铺时,其品类丰富度可以让消费者进店遍实现家居用品一站式购物。
　　(二)渠道数量再度领先,单店销售优势明显。
　　在渠道扩张数量上,公司门店数量持续位居行业第一。截止至10年底,公司净增门店275家,各种渠道门店合计2085家,梦洁终端门店1987家,富安娜终端1500多家。罗莱、富安娜、梦洁单店收入分别为87.2万元、73.1万元、43.0万元。
　　公司无论在渠道数量,还是渠道单店销售上都是家纺行业龙头中的龙头。
　　(三)订货会占比提高至80%,且提价20%以上
　　公司对加盟商每年要求销售额增速至少30%,对加盟商开店也有要求,每年要求增开新店。同时要求在订货会上预订80%的货品,其余20%通过补货实现,若补货超过公司指定的额度,将会提高补货折扣率。公司通过提高超额补货折扣率的措施,促进加盟商保证80%及以上的货品通过预定方式购入,这样可以增加公司的计划性采购和供应链管理。公司允许加盟商有10%的退货。
　　订货比例的提高和提价,展现公司较强的议价能力,同时此举可以减少公司供应链反应压力。
　　(四)面对2010年原材料剧烈波动,存货情况良好,彰显供应链管理能力
　　2010年,原材料的价格波动,造成数家品牌服装企业存货销售收入比大幅增加。梦洁、富安娜在2010年,存货销售比增加为39%、43%。
　　梦洁、富安娜的存货销售比较2009年增多较多,除了与原材料上涨有关外,还与这两家2010年订货制度改革有关,富安娜2010年订货政策改变,从原来的30%-50%,提高到加盟商订货比例必须达到70%以上;梦洁去年首次开始订货会。因此,库存中增加了加盟商的订货。
　　家纺企业存库不同于完全外包生产型企业,库存中,梦洁库存商品占比74%,富安娜仅占比43%,罗莱占比59%。
　　存货中的原材料可以再度安排和计划,不存在太大的减值风险。
　　但是从下表可以看出,2006-2010,罗莱家纺的存货维持在25%左右,公司常年维持一定的存货销售比是正常的,公司具备消化相应比例库存的能力。连年稳定的存货销售比,彰显了罗莱较强的供应链管理水平。
　　(五)高新科技下调税率为公司业绩锦上添花
　　公司收到由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》(证书编号GR201032000452),发证时间为2010年12月13日。有效期为从2010年1月到2012年12月,共三年内享受15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。公司目前公告的《2010年年度报告》按所得税税率为25%计算的(母公司)净利润为223,875,843.50元。现按所得税税率为15%计算的净利润254,454,851.68元,净利润增加30,579,008.18元,同时增加合并报表净利润30,579,008.18元。追溯这一调整,2010年净利润增速从45%提高到59%,EPS提高到1.71,净利润率从11.6%提高到12.7%,这一政策对公司未来二年净利润率起到提升作用,我们预期公司未来净利润率在业内更加有竞争力。
　　(六)公司良好的现金流状况,支撑高分红政策
　　从下表可以看出,罗莱家纺在2010年年度现金流情况表现很好,同时,公司2010年底货币资金高达10.5亿,2011年第一季度账面货币资金达11.5亿元。这表明公司资金周转情况良好,不需要负债经营,公司在持续高增长的情况下还能表现出这样水平的现金流情况,足见管理水平非常优异。
　　我们认为良好的经营性现金流情况(2010年底)、充裕的货币资金是公司未来渠道拓展、品牌推广、供应链建设的坚实后盾。
　　公司2010年度实现归属于母公司普通股股东的净利润209,705,315.55元,其中,母公司实现净利润223,875,843.50元,公司以2010年12月31日公司总股本14,036.31万股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利14.20元(含税),共分配现金股利199,315,602元,分红比例达到95%。
　　(六)风险提示
　　1、家纺公司区域性优势明显,较难进入其他品牌优势区域;
　　2、租金、人工成本、原材料价格大幅上涨;
　　3、公司发展超市和大卖场渠道也处于探索阶段。
　　3、投资建议
　　公司“多品牌+多系列+多品类”战略成效显著,销售收入为梦洁和富安娜的总合;在2010年和2011年一季度报表中销售收入和净利润同比增速仍然领先。同时,公司供应链管理能力优异、现金流充裕,2010年底,募集资金尚余7个多亿,2010年一季度末账面货币资金达11.5亿元,公司未来有充裕的现金支持渠道拓张、品牌建设、市场营销,预计公司在未来几年将继续保持领先势头。
　　我们预计公司2011-2013销售收入为27.2/36.8/51.2亿元,同比增速为49.4%/35.4%/40.7%;归属于母公司股东的净利润为3.54/4.83/5.76亿元,同比增速为68.4%/36.8%/22.3%。2011-2013年EPS分别为2.52/3.44/4.21元,对应PE分别为28/20/17。我们认为公司具备长期投资价值,可以买入并持有,分享公司高成长盛宴。

　　百联股份:业绩表现稳步增长,电子商务成未来看点
　　百联股份 600631 批发和零售贸易
　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-05-03
　　公司业绩基本情况:2011年一季度,公司实现营业收入46.74亿元,同比增长18.95%;营业利润6.56亿元,同比增长125.88%;归属母公司净利润4.46亿元,同比增长164.46%,基本每股收益为0.40元。
　　业绩表现好于预期,公司努力解决面临问题:一季度公司盈利表现好于预期,特别是净利润同比增长125.88%,在百货超市业位居前列(未扣非经常性损益前),其主要原因是公司因处置上海建配龙房地产有限公司51%的股权而使投资收益增加36575%至3.10亿元,约占营业利润的一半。扣除此项影响,公司净资产收益率同比上升0.79个百分点,盈利稳步增长。百联国企体制中经营管理效率不佳和门店规划不合理等问题受到投资者诟病,公司尝试通过引入合作伙伴有效提升公司各项资源利用效率和企业经营水平,目前经营情况已有所改善。
　　管理费用下降显著,管理效率有所提升:公司一季度的管理费用同比下降了4.56%至2.87亿元,保持了“增收、增利、减费”的良好管理模式,经营管理效率有所提高。公司短期借款叫期初时减少34.69%,系归还部分贷款所致,同时公司应付利息较起初减少80.90%,系支付2010年末短期融资债券利息所致。
　　迪士尼公园有助于公司拓展业务,新百联电子商务改革是亮点:迪士尼公园进入了实质性的建设阶段,作为上海地区最大的商业零售航母,新百联有望在迪士尼公园内或者附近开设百货及超市门店。新百联的电子商务业务也是一大看点,我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、会员卡优势,未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力,2009年百联E城30个亿的销售规模,未来增长规模预计保持在20%左右。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.65元和0.70元,按4月29日的收盘价15.22元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和22倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司稳定的发展成长空间,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:公司整合后的经营情况和公司电子商务规模化和信息化后的物流辅助服务质量是否达预期。

　　鄂武商A：未来看点不断
　　鄂武商A 000501 批发和零售贸易
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2011-05-03
　　公司公布2011年一季度报告,收入同比增长23.35%至35.5亿元,净利润增长29.6%至1.3亿元,EPS0.26元,基本符合预期。
　　随着国际广场、世贸广场等逐步成熟,公司毛利率同比提高0.29个百分点至19.47%。销售费用率同比增长34.6%,其收入占比提高0.89个点至10.62%,主要系新开网点较多(购置固定资产、无形资产支出同比增长121%至3.03亿元),新开网点处于培育期,费用收入占比高。管理费用率微降0.06个百分点,至1.19%。
　　公司借款净减少9500万,财务费用率下降0.39个百分点至0.34%,财务状况有一定好转,符合我们预期,再次说明了公司强大的经营能力和内生造血功能。不过公司仍承担着6.45亿元短期借款,3.73亿元长期借款,如果配股成功,利息费用有望得到缓解。
　　公司耗资巨大的摩尔城项目和收购的十堰人商分别于9月底和11月底开业,据我们调研判断,整体亏损较少(因为冗员分流和土地提前摊销,预计摩尔城全年微亏甚至打平),而这两个项目将成为未来两年公司业绩大幅提升的最主要利润来源。
　　近期沸沸扬扬的银泰系与武商联的股权之争,背后实质是产业资本追求资本效率的过程中,与传统国有体制的碰撞。银泰系从06年来对公司股权的渴求也体现其对公司潜在价值的认可。我们认为无论银泰与武商联最终股权争夺结果如何,都将有利于二级市场股东。
　　我们暂维持公司未来三年配股前EPS0.73,0.90,1.20元预测不变,当前股价对应2011年PE24.7倍。如公司配股后,可缓解资金压力并减少财务费用,我们模拟测算配股后公司新股价下对应2011年PE为26.6倍。我们看好公司在湖北地区的龙头地位,公司从去年起重启扩张、发展加速,股权之争则成为重大催化剂。维持买入评级!
　　风险提示:CPI高企影响消费,摩尔城、十堰商场业绩低于预期。

　　锦江股份：连锁酒店价值需重新审视

　　A股上市公司中，唯一一家纯粹的酒店连锁企业，周一大跌3.4%，技术走势持续破位。
　　近期如家成功收购莫泰势必将成为中国经济型酒店行业发展历程中的一件大事，一举奠定了国内经济型酒店的基本格局，收购价格也较之前有了十分明显的下 降，进一步加快了如家的扩张步伐。
　　由于行业前五名均已通过不同方式上市，而第一名如家的规模近两倍于第二名的七天，则意味着在规模上，其他经济型酒店运营商已基本失去了追赶如家的机会。然而，鉴于莫泰本身的盈利能力并不十分理想，整合如此大体量的经济型酒店应需要较长的时间，短期恐将拖累如家的盈利能力。
　　依据此次收购的定价，我们认为，锦江之星的价值值得重新审视。根据我们的预测，锦江股份2011~2013年每股盈利预测分别为0.735元、0.963元和1.237元，动态市盈率分别为25倍、20倍和17.6倍， 处在行业的低端。
　　尽管我们认同，在当前高通胀的环境下，旅游作为可选消费面临资本市场投资逻辑上的尴尬，目前介入有相当的概率仍是在左侧，但旅游行业依然维持了良好的上升势头。据此，建议重点关注股价已进入价值投资区间的锦江股份，建议在股价下跌过程中择机吸纳。

　　友阿股份:零售业绩持续高增长
　　友阿股份 002277 批发和零售贸易
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2011-04-14
　　公司公布2011年一季报,收入大幅增长37.35%至13.6亿元,净利润大幅增长50.8%至1.43亿元,或EPS0.409元。
　　主营业务收入在去年Q1收入增速高达32.86%的情况下仍然保持了36.67%的快速增长。其中,友谊商店仍然保持40%以上的收入同比增长,其它商店(除春天百货)同比增长应该都在20%以上。
　　一季度毛利率基本平稳,同比微降0.28个百分点至19.57%,其中奥特莱斯的毛利率偏低,拖累了整体毛利率。
　　由于同店增长很快,管理+销售费用率同比下降1.32个百分点到仅5.23%。
　　财务费用同比减少130万元,其收入占比较去年同期基本持平。营业利润率提升1.27个百分点至14.1%,同比增长50.15%。
　　归属于少数股东的净利润同比增长46%,显示品牌服饰代理业务和小额信贷业务业绩很快增长。
　　一季度小额信贷发放大幅增长至约1.703亿元,贷款利息大幅增长至669万元,年化利息率高达15.7%。2011年3月24日,公司为小额信贷公司提供2亿元贷款担保(小额信贷公司实际贷款不超过1亿元)预计该项业务随着公司主业发展而有望快速发展,助推EPS增长。
　　我们预计公司主业未来三年EPS分别为0.85,1.11,1.37元(首页EPS),三年复合增长率为30.2%。另外公司持有长沙银行的股权值约2元每股。
　　当前股价对应的主业11-13年估值为分别27.4,20.99,17倍,PEG小于1,因此我们维持增持评级。
　　预计天津住宅销售的全部收入9.24亿元,权益净利润1.27亿元,对应EPS0.364元。我们假设在2012年全部确认,则公司未来三年的EPS分别为0.85,1.47,1.37元(尾页表格EPS所示)。
　　风险提示:同店增速出现大幅下滑;长沙奥特莱斯收入低于预期,亏损严重。

　　合肥百货：业绩增速居中西部之首 强烈推荐

　　公司是安徽省规模最大、效益最好的零售商，2010年销售规模占合肥市社会消费品零售总额比例约30%。截止到2010年末，公司百货、合家福超市和百大电器的总网点数量达171家。同时，公司还拥有安徽省规模最大的合肥周谷堆农产品批发市场，以及宝洁产品皖中总代的合肥合鑫商贸等多家经营实体，与百货及超市形成良好的互动发展关系。2008年-2010年公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润复合增长率分别达18.33%、54.12%，业绩增速居于中西部百货企业之首。
　　虽然公司面临省内消费市场被外来竞争强者纷纷切割的局面，未来市场竞争将会更加激烈，但第一创业证券认为，这恰为公司盈利提升创造了机遇。第一创业证券最看好公司精耕细作安徽省内零售市场的能力。作为安徽省品牌知名度最高和规模最大的零售商，公司不仅分享区域经济崛起催发的消费快速释放和消费升级，而且凭借在省内最核心商圈拥有地缘优势，覆盖安徽省内地级市近半数的网点，外延扩张能力处省内领先优势。同时，公司亦具有卓越的成本费用控制力、拥有过半数自有物业以及握有省内最大的农批市场，能够有效抵御通胀带来的成本上涨压力，提升内涵式增长空间。因此，第一创业证券维持公司“强烈推荐”评级。
　　(第一创业)

　　海正药业:经营业绩有望超预期
　　海正药业 600267 医药生物
　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2011-05-28
　　5月25日邀请了公司董秘张薇参加厦门上市公司和基金经理交流会。经过过去五年准备,公司迎来了国际医药产业虚拟一体化实质性推进——研发、生产和营销全方位外包,目前已持续获得跨国药企大额生产定制合同,未来还将延伸至研发和营销,目前原料、人工等综合成本不断上升,公司有能力消化,并可能保持快于往年的速度增长。我们维持2011-2013年1.03元、1.45元、1.89元每股收益预测,同比增长48%、41%、30%,对应预测市盈率33倍、24倍、18倍,该股受益国际产业发展大趋势,盈利可能超预期,维持“买入”评级。

　　东阿阿胶:驴皮涨价致成本上升,阿胶块提价保证质量

　　投资要点:
　　事件:5月19日有媒体报道东阿阿胶毛利率高,大幅提价损害消费者利益。
　　驴皮价格上涨是阿胶提价主要原因:驴皮是生产阿胶的主要原料,与猪、禽、牛、羊等产业相比,驴产业不具备产业优势,我国毛驴存栏量逐年下降,一等驴皮收购价格已经从2000年的20元/张上涨至2011年的220元/张,11年时间上涨10倍。在驴皮成本上涨的背景下,部分阿胶小厂家用驴皮下脚料和骡子皮、马皮等冒充整张驴皮生产阿胶,公司坚持选用整张优质驴皮,阿胶高价格背后是高质量和高成本,让消费者吃上“放心阿胶”。近期蜀中制药“复方丹参片低价造假事件”就是中成药行业的一个警示。
　　公司毛利率高是行业属性:制药行业研发、技术壁垒高,药品上市需经过临床前研发、临床研究、报批等过程,因此毛利率和费用率普遍较高。品牌制药企业如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、天士力等,制药业务毛利率都在65%以上,与同类企业相比东阿阿胶毛利率并不算高。
　　阿胶非生活必需品,价格不受政策限制:从产品属性来看,阿胶主要用于补气血,具有保健品属性,与粮食、食用油等生活必需品有本质上的差异。从政策来看,阿胶不是发改委定价产品,2010年之前只需在各省发改委备案最高零售价,2011开始阿胶价格由企业自主制定。
　　下半年阿胶销量恢复,维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为34倍、25倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,下半年进入消费旺季,阿胶块销量逐步恢复,盈利可能超预期,我们维持“买入”评级。

　　所属机构：申银万国证券股份有限公司

　　片仔癀:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
　　片仔癀 600436 医药生物
　　研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-05
　　1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
　　2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
　　3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
　　4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

　　泸州老窖:1季报收入继续实现高增长
　　泸州老窖 000568 食品饮料行业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：蒋小东，洪婷，逯海燕 撰写日期：2011-04-19
　　泸州老窖2011年1季报实现每股收益0.64元,同比增长32%,略低于去我们之前0.68元的盈利预测。公司1季度实现营业收入20.71亿元,同比增长42%,归属于母公司净利润8.96亿元,同比增长32%,略低于我们之前预期的0.68元。
　　国窖1573的量价齐升推动公司收入大增42%。公司1季度实现了符合预期的大幅增长,收入增速较去年同期上升29个百分点,较去年全年也提升了19个百分点,收入增长的主要来源两方面:1、公司去年9月和今年1月分别提升国窖1573的出厂价100元和40元,价格同比增长26%左右;2、国窖1573销量实现稳步增长,增速在20%左右。目前国窖1573的终端零售价格达到969元,较今年初又有一定的提升,我们预计今年国窖1573仍有提价可能将继续推升公司收入增长。
　　毛利率稳定略升,柒泉模式下销售费用率继续下降。公司今年1季度的毛利率为70.21%,较去年略有上升。虽然公司对国窖1573进行了持续的提价,但公司毛利率并未实现较大的提升,我们认为主要原因可能是通胀环境下,公司原材料成本出现一定幅度的上升,另一方面公司毛利率较低的中低价位产品的销售量及其收入占比实现一定幅度的上升。公司自2009年开始推行柒泉销售制度,由柒泉销售公司承担大部分的销售费用,推动公司今年1季度的销售费用率继续下降2个百分点的,到3.22%。
　　坚持业绩重回快车道的观点,持续推荐。今年1季度收入和业绩的快速增长印证了我们之前对公司的业绩进入成长快车道的判断,公司下半年仍有提价可能,我们预计今年全年仍然能够保持甚至超过1季度的业绩增速。
　　国窖1573量价齐升势头持续、中低价位酒的增长以及新产品的放量将助推公司2011年业绩增速继续提升。我们继续维持公司2011-2012年的EPS分别为2.08、2.70元。相对于目前股价,公司2011年的PE仅有21倍,估值处于历史低位,持续推荐,买入。
　　风险提示:经济增长放缓影响高档酒消费。

　　贵州茅台:12-15年收入CAGR19%以上,年内高点目标价280元
　　贵州茅台 600519 食品饮料行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：童驯 撰写日期：2011-05-31
　　投资评级与估值:上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为8.230元、10.805元和13.557元,同比增长54%、31%和26%。11年全年的收入和净利润分别为一季度的4.0和4.1倍。年内股价高点目标价280元(未考虑10送1),目标市值2643亿,对应于11PE34倍,上涨空间38%,维持买入评级。
　　关键假设点:11-13年茅台酒吨酒价格分别增长28%、16%和12%,营业税金率分别为12.9%,13.5%和13.5%。
　　有别于大众的认识:1、2012-2015年的收入复合增长率约为19.3%。公司新“十二五”时期发展战略是:2015年茅台酒产量达到4万吨,销售收入力争突破400亿元(含税)。11年预算为:营业收入增长45%左右,成本、营业税金及附加各增35%左右,管理、销售费用各增25%左右。去年贵州省政府换届是推动此次目标上调的主要驱动力。09年公司所得税占贵州省规模以上工业企业所得税总额的36.2%。2、11年收入增长45%来源于三方面:(1)年初提价约28%。10/12/16茅台公告11/1/1开始上调出厂价20%,其中,普通53度飞天茅台上调120元至619元,幅度24%;计划外批条价从579元上调200元至779元,幅度35%。(2)销量增长约10%-13%。预计11年茅台酒销量约为12500吨,系列酒销量约为8000吨,年份酒销量约为400吨。(3)预收账款逐渐释放。2010年末茅台预收款47.4亿元。3、目前茅台出厂价和一批价、零售价之间仍存在较大价差:出厂价为619元,一批价约为1200元,零售价约为1250元。我们预计公司年底会再次提价,而销量未来几年增速则维持在10%-13%。
　　4、结构调整是个美好的愿景,但实施有一定难度。公司今年将推出定价600元左右新品“汉酱”酒,意图今后大力发展中高端产品进而调整产品结构。但从茅台王子、迎宾系列酒多年销售情况来看,我们认为茅台公司运作次高端、中高端产品不容易:因为超高端白酒主要靠品牌,次高端、中高端白酒主要靠营销。5、茅台陈年酒、53度茅台等超高端白酒终端价格的不断上涨给次高端白酒留下很大空间,洋河和汾酒的快速成长正是得益于此。
　　股价表现催化剂:年末产品提价。
　　核心假设风险:预收账款调节利润节奏难以把握。

　　五粮液:调查结果出炉,关注度有望提高
　　五粮液 000858 食品饮料行业
　　研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰，赵大晖 撰写日期：2011-05-30
　　公司于5月27日下午收到证监会《行政处罚决定书》,公司被罚款50万元,部分高管被警告、罚款。
　　始于2009年9月的证监会调查终于有了“结果”,部分受限机构有望解禁。公司于2009年9月被证监会调查信息披露事宜,当时股价下挫,部分机构投资者受内部投资纪律约束,公司难以成为投资标的;调查结果出炉后,这些约束有望得以解除。
　　公司产品有望量价齐升。虽然公司错过了年初的调价窗口,但随着公司和行业面临压力的减轻,产品(尤其是高端)调价窗口有望再次开启;中高档产品也在稳步放量进程之中。
　　业绩释放压力加大,动力也有望加强。市值考核可以促进公司释放业绩,管理层换届、十二五开好头增强了公司业绩释放动力。
　　大盘不确定性增加,公司的低估值、高安全边际以及较强的防御特性,使得其容易受到资金的青睐。
　　预计2011、2012和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元,动态市盈率分别为20.14倍、16.31倍和13.33倍,估值明显偏低,维持“买入“评级。

　　苏宁电器:盈利能力持续提升,线上业务高增长值得期待
　　苏宁电器 002024 批发和零售贸易
　　研究机构：国都证券 分析师：赵宪栋 撰写日期：2011-05-05
　　事件:
　　公司发布2011年报1季报:实现营业收入206亿元,同比增长23%,归属母公司净利润为11亿元,同比增长27%;EPS为0.16元,业绩表现符合预期。
　　评论:
　　1、保持快速的开店步伐。2011年1季度,公司新进入2个地级以上城市(共计进入233个),新开门店44家(净增加37家)至1348家,其中常规店1219家(旗舰店249家、中心店375家、社区店595家)、县镇店119家、精品店10家,连锁店面积达到528万平方米。
　　2、同店增长率中规中矩。公司2011年1季度的同店增长率为4.12%,较2010年全年16%的同店增长率下滑明显。我们认为一方面是由于2010年的同店增长率是在2009年较低基数的基础上取得的;另一方面,2011年以来房地产市场低迷带动的家电引导需求下滑所致。
　　3、毛利率创出历史新高。公司的综合毛利率为18.07%,同比提升1.5个百分点,创出公司上市以来的新高。我们认为这反映了伴随公司规模不断扩大带动的议价能力提升,未来毛利率仍有较大提升空间。
　　4、费用率控制在合理范围。公司的期间费用率为9.95%,其中,销售费用率提升0.8个百分点,这主要是由于公司较多的新开门店所致。从未来拓展来看,4月份单月新开门店63家,全年将新开370家左右,规模略小于去年400家的目标,预计在期间费用率方面,不会超出去年10.2%的水平。
　　5、苏宁易购符合高增长预期。公司的网上销售平台-苏宁易购1季度收入在11亿元左右(2010全年为20亿),以此推算,公司实现全年计划的50亿的销售目标是大概率事件。考虑到苏宁的管理和物流优势,公司未来极有可能成为电子零售的龙头公司,线上业务的拓展将成为苏宁未来成长的重要推动力。
　　6、盈利预测与评级。我们预计2011-2012年的EPS分别为0.75元和0.96元,对应PE在17倍和13倍。作为家电零售的龙头公司,公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力,业绩将进入新一轮高速增长期。综合考虑,我们维持公司“短期_强烈推荐,长期_A”的评级。

　　格力电器:从空调龙头向制冷龙头迈进
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：兴业证券 分析师：陈宇 撰写日期：2011-05-11
　　家用空调行业两期叠加快速增长,公司销量增速快于行业。家用空调行业进入城镇集中更新期以及农村快速普及期,两期叠加有力支撑行业快速增长。随着集中度的进一步上升,公司的销量增速将快于行业增速。
　　消费结构的上升,使家用空调综合价格的上升更具延续性。在空调进入城市集中更新期以及龙头企业的推动下变频空调在2010年迅速普及。
　　变频空调的迅速普及,将带动空调内销综合价格的进一步上升。
　　中央空调不仅仅是新的利润增长点,公司有望成长为龙头,行业空间巨大。公司在中央空调领域坚持自主研发,目前已经突破了日美企业分别垄断的多联机和离心机核心技术,具备了将龙头地位从家用空调领域复制到竞争格局更为国际化的中央空调领域的条件。
　　公司的净利率在稳定的市场格局中不断上升。空调行业竞争格局稳定,作为优势地位确立的行业龙头,公司净利率水平保持稳定的上升趋势。
　　公司的发展战略清晰,不做美的这样横向扩张的综合家电企业,而是做专业的制冷龙头。这一战略,在国内制冷行业巨大发展空间的情况下,能保证公司在较高利润率水平下实现较快且确定性较高的增长。
　　投资建议:预计公司2011-2013年摊薄前EPS分别为2.08、2.53、3.01元,假设按当前股价公开增发后按29.59亿股本计算,摊薄后EPS分别为1.98、2.41、2.87元,对应目前股价分别为12倍、9倍和8倍。在公司成长性确定,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　海信电器：巩固黑电龙头地位

　　中银国际 刘会明

　　海信电器主要从事电视机、数字电视广播电视设备和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有目前国内最先进的数字电视机生产线，是我国最大的彩电生产企业之一。公司首家推出环保电视、互动电视、数字环保背投电视等具有国际领先水平的产品，也是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一，市场份额处于行业第一。

　　主要发现：

　　2010年，公司实现营业收入212.6亿元，同比增长15.5%，实现净利润8.35亿元，同比增长67.6%，实现每股收益1元。今年1季度，公司实现营业收入49.9亿元，同比小幅下降4.5%，实现净利润2.6亿元，同比增长92.5%，实现每股收益0.3元。

　　据中怡康统计，海信电视在一二线城市市占率连续七年国内第一，其在LED电视零售量市场份额接近19%，零售量约为16%。同时作为家电下乡彩电销量市场份额占比第一的公司。

　　我们认为，在今年电视机行业整体逐步恢复的背景下，公司电视机销量将好于行业平均增速，且有望保持自去年四季度以来的较高的盈利水平。预计今年业绩有望实现约30%的增长。目前，公司股价仅相当于约11倍2011年市盈率，估值优势明显，具有较大的上升空间。

　　黄山旅游:游客稳步增长,期待外延式扩张
　　黄山旅游 600054 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：宏源证券 分析师：陈旭 撰写日期：2011-05-03
　　报告摘要:
　　业绩符合预期。2010年,公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客 420万人次,同比增长13.82%。全年实现业务收入144,498.66万元,同比增长28.11%,其中地产业务首次实现9581.98万元;归属于上市公司股东的净利润23,099.32万元,同比增长44.52%,实现每股收益0.49元。
　　环保车有望年底前投入运营,西海大峡谷打开成长空间。从景区目前的容量来看,节假日及黄金周的游客量已相对饱和,而西海大峡谷的开发相当于再造一个黄山,将打破景区接待能力有限的瓶颈。西海地轨缆车已开始采购相关设备,计划统一定价80元/人次,预计十一左右开业,而冬季为景区的接待淡季,因此,扩容后景区的游客增长最早将于明年有所体现,同时西大门周边有望规划为休闲度假区域,这样就可以将观光游客与休闲游客分类接待,届时增加游客的驻留时间,提高人均消费。
　　交通改善刺激省内游客增长。宣黄(宣城-黄山)、黄祁(黄山-祁县) 高速将在20 11、2012年建成通车,黄千(黄山-千岛湖)、巢黄(巢湖-黄山)、砀祁(砀山-祁县)高速即将投入建设,建设完成后,自驾游至黄山均耗时1小时左右,同时,巢湖市拥有人口417万人,宣城266万人口,高速的通车将积极促进安徽省内游客前往黄山游览。
　　投资建议:我们认为位于东部地区的黄山景区已经历过了高速发展期,未来的增长尚需依托中西部地区游客及外延式扩张,同时得益于东部游客较强的消费能力,黄山景区周边休闲业态的建设也有望进一步提高人均消费。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍,维持增持评级。

　　云南旅游:世博园受到双重负面影响,2011年推陈出新
　　云南旅游 002059 房地产业
　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-03-30
　　2010年公司实现营业收入2.66亿元,同比下降33.67%;营业利润1,479万元,同比下降61.5%;归属母公司净利润-908万元,同比下降179.8%;每股收益-0.04元。
　　世博园受到双重负面影响,2011年推陈出新。受旅游热点向世博会转移及云南旱涝灾害等不利因素影响,公司全资子公司云南世博园2010年度实现营业收入1,559万元,同比下降23.36%。
　　世博旅游试验区核心区规划获得批准实施,结合世博新区核心区规划和世博园转型升级,公司积极拟定项目开发投资计划,通过引进战略合作伙伴和独立开发相结合的方式,实施世博新区核心区及世博园城市旅游综合体的开发建设工作,做好全面启动核心区重点项目开发建设工作的前期准备。
　　抓好四个转型升级的重点项目:1、投资组建昆明世博园国际会议中心有限公司开展改造中国馆为商务会议、高端餐饮和婚礼服务项目,力争10月份以前投入运行;2、投资建设世博园运动休闲有限公司项目,首先建成高尔夫练习场并实现收益,同时,会所开工建设;3、确保已签署合同的旅游团队购物项目正常运行,为世博园产品转型升级奠定基础;4、建成一批餐饮会所项目,其中,四个专题园改造会所将在2011年上半年投入使用,竹园休闲餐饮、海鲜酒楼等一批餐饮项目年内建成。
　　毛利率提高,管理费用率提高。公司综合毛利率为35.25%,同比增长3.48个百分点。报告期内公司产生的销售费用为1,361万元,同比下降35.84%,销售费用率为5.12%,同比减少0.17个百分点。管理费用2,758万元,同比下降29.02%,管理费用率为10.38%,同比增加0.68个百分点。财务费用46万元,同比下降78.87%,财务费用率为0.17%,同比减少0.37个百分点。
　　做旅游房地产,抵御风险。控股55%的世博兴云房地产公司2010年度实现营业收入21,688万元,同比下降36.57%;净利润3,630万元,同比下降35.42%,其中归属于母公司净利润3,621万元,同比下降35.47%。公司要加快旅游地产项目的后续开发,确保在政府规定的开发期限内,加快596亩储备土地项目的开发工作,加快假日广场项目的开工建设,保证公司持续盈利。同时,要借此时机,下决心调整产品结构,改变单一住宅地产的开发模式,加大对各类商业地产开发、城市综合体开发以及高尔夫+地产、主题公园+地产、休闲度假+地产、养生产业+地产等多种开发模式的研究和探索,增加企业抵御风险的能力。
　　云南省旅游纲要指出以昆明为中心,向公司注入资本金。2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。近期,云南省财政厅云财建[2009]578号《云南省财政厅关于增加注入云南世博旅游控股集团有限公司资本金的通知》,由其注入2500万元,专项用于增加公司资本金。
　　纲要提出把公司建成投融资平台,期待公司整合优质资产。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造。支持云南世博集团等大型国有旅游企业,发展和完善以世博股份等上市公司为基本构架的投融资平台。世博集团与云南旅游产业集团的重组整合有利于云南旅游产业的整体发展,作为云南国资委旗下的旅游上市公司平台,目前已经整合出租车资产,不排除以后世博集团会有更有力的措施支持公司的发展,改变目前世博股份旅游主业盈利能力较弱的状况。
　　公司拟增发购买大股东出租车资产和房产。公司拟向大股东世博集团非公开发行股份12,559,631股,购买估值1.06亿元的资产,折合8.47元的发行价,此次发行股份占发行后总股本的5.52%。发行前,世博集团直接或间接持有云南旅游58.12%的股份,发行后持股比例上升到60.43%。世博集团认购的股票36个月内不得上市交易或转让。购买资产为云南世博出租汽车有限公司100%股权和世博集团拥有的后勤基地6,569平方米、办公楼房产9815平方米土地使用权。目前公司相关重组资料正在申请中国证监会审核中。
　　世博出租市场占有率靠前,盈利稳定。世博出租是云南旅游控股股东世博集团旗下以出租汽车经营管理为主要业务的全资子公司,截至2009年底,公司拥有出租汽车600辆,在昆明市以8.69%的市场占有率排名第四。
　　2009年世博出租净利润为1,159.83万元,2010年1至6月世博出租净利润为553.14万元。世博出租2009年度营业收入为2836万元,占云南旅游2009年度营业收入的7.08%,此外从资产净额与非股权标的资产的情况来看,不构成重大资产重组。世博出租预计2010年、2011年分别实现净利润1,192.80万元、1,222.60万元。
　　盈利预测与风险提示:假设2011年增发完成,并以增发后股本预测,预计公司2011年至2013年每股收益为0.09元、0.10元和0.10元。以3月29日收盘价11.23元计算,对应动态市盈率为119倍、111倍和111倍,维持公司“中性”的投资评级。提示中国向西南开放桥头堡的不确定性。

　　中青旅:机遇诞生于平淡之中

　　市场对中青旅的普遍看法:公司不错,估值不贵,但没有催化剂。我们认为,机遇往往诞生在平淡之中,优秀的公司是需要耐得住寂寞的!公司在旅游创新服务、文化旅游景区开发等领域,已建立了领头羊的地位,我们看好其扩张前景。作为我国旅游行业的领先者,其总市值仅57亿元,即使剔除地产的业绩贡献,11PE也仅25倍,建议买入并长期持有。
　　1.良好的治理架构,为平台式发展提供肥沃的土壤。公司崛起于利润水平很低的旅行社行业,为了发展,公司不断拓展新领域,并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。在良好的治理架构以及平台式发展战略引领下,公司逐渐培育出“创新型旅游服务”、“文化旅游景区”两大支柱业务,并做到领域领头羊的地位。
　　2.看好公司文化旅游景区的发展前景。我国文化深厚、内容丰富、地域分布广阔,是我国旅游业发展的潜在宝贵载体;然而,如何保护、开发却成为公认的难题。乌镇的成功开发,堪称典范,不仅使古镇得到有效的保护,而且成为观光、会议、度假的热门,古镇再次焕发青春与活力;乌镇的开发经验对其他文化旅游资源开发有重大借鉴意义,我们看好公司文化旅游景区的发展前景。剔除政府补贴,乌镇2010年实现净利润1.67亿元,我们期待第二、三、四……个乌镇。
　　3.“创新型旅游服务”业务已进入业绩贡献快车道。公司2002年便成立会展公司,起点早、专业化水平高,处于行业领先地位,2010年收入超9亿元。2008年,公司成立自由行事业部,目前业务已拓展至北京、上海、天津、南京等城市,2010年收入达2亿元。2010年,会展和自由行业务贡献的净利润超过4000万元(09年估计2500万元)。可以看出,公司在旅游服务创新方面,一直走在市场的前列,业绩贡献也进入快车道。
　　4.酒店、彩票、地产等业务形成有效补充。为了充分利用各种可发展的资源,凭借平台架构的优势,公司在酒店、彩票、IT分销、地产等方面也有斩获;对利润和现金流形成有效补充。
　　5.买入评级,6个月目标价18.3元。预计11-13EPS0.75、0.87、0.97元;剔除地产业务,11-13EPS分别为0.56、0.65、0.75元,目前股价对应11PE仅25倍,估值优势突出,给予买入评级,6个月目标价18.3元。
　　风险提示:突发事件、云南彩票业务不能续约。(海通证券)



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