主题：民生银行利润增长稳定 业务转型初见成效

　根据民生银行(5.76,0.02,0.35%)2010年报及2011年第1季度季报的数据显示，民生银行（以下简称“民生”或“集团”）的利润增长迅猛，同时资产维持稳定增长，其业务转型初见成效，尤其是商贷通业务在取得显著增长。

　　截至2010年末，民生银行的净利润同比上升45%至人民币175.81亿元，高于我们的此前预期。同时截至到2011年第1季度末，其净利润达人民币62.10亿元，同比增长45.47%，仍保持较快增长速度。

　　民生银行利润增长迅猛的主要原因除了集团的利息收入大幅增长外，还由于民生的手续费强劲增长，2010年其净手续费及佣金收入同比大幅增长近78%。截至2011年第1季度末，民生的手续费及佣金净收入同比增长了约42%。

　　在利润迅猛上升的同时，民生银行的资产质量进一步改善，不良贷款率继续下降。不过由于2010年集团业务的快速扩张，其资本需求大增，从而面临较大的资本压力，资本充足率有所下降。

　　总体而言，鉴于民生银行超预期的盈利增长以及良好的资产质量，我们提高民生银行11年及12年的盈利预测，给予其12个月目标价9.00港元，为2012年每股账面值的1.3倍，较最新收盘价7.36港元高出约22%，维持“买入”评级。



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