主题：民生银行：目标价格6.96元 “买入”评级

贷款增速放缓，存款增长稳定

11 年强调效益银行建设，表现为规模扩张速度下降，注重结构调整，收益提高。11 年依然重视发展商贷通业务，新增贷款50%投向小微企业（商贷通）。

存款已经开始日均贷存比考核，贷存比大概维持在73%左右。小微业务存款派生率较10 年提升，现在已达40%。民生银行的资金成本相比同业并不占优，但从今年情况看，存款吸收较为稳定，没有出现月度大幅波动。

息差升势趋缓，环比基本持平

2 季度民生银行的息差基本与3 月持平，息差升势放缓的原因：一是因为10年下半年的加息推动已经过去，4 月加息对息差影响基本中性；二是2 季度同业负债成本上升较快。小微贷款利率保持在8.5%以上，新增小微贷款上浮40%以上，贷款议价能力继续扩大的空间较小。如果外界环境没有新变化，预期年内息差将保持这个水平。

中间业务快速增长，小微注重综合开发

民生银行的中间业务增速较快，主要体现为：1、理财业务发展良好；2、新兴的投行业务发展势头较快，债券承销规模同比翻两番；3、传统的银行卡业务和面向高端零售客户的私人银行业务发展良好。11 年小微业务进入2.0时代，定位于小微、中小企业主和高端零售客户，致力于发展传统存贷以外的业务，如深化结算业务、综合开发企业上下游、推行金融管家业务、为企业主进行资产管理等。在考核上亦加强对中间业务、金融管家业务的导向。

资产质量稳定，小微风险可控

民生银行的资产质量稳定，不良持续下降。平台贷款近 3 年到期较为集中，今年已还款200 亿，均未产生不良。小微贷款的风控，一是发展商圈，批量放贷，商圈内客户可以互保；二是选择发展较为成熟的商圈，放贷前经过充分调研，以防范系统性风险；三是其放贷对象主要做生活必需品的出口，订单和需求较为稳定。

盈利预测与风险提示

预计民生银行2011年净利润为246.95亿元，同比增长39.61%。银行已公布H股加可转债融资方案，资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升，业绩增速有望较快成长。

当前银行估值水平在同业中处于较低水平，具备高度的安全边际和修复空间。维持对其“买入”评级，目标价6.96元，对应8倍11年PE，1.52倍11年PB。

风险提示：存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响。



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