主题：兴业证券：南方航空 货运发展再提速

事件：

　　2011年5月31日南航与波音公司就购买6架波音B777F货机签订合同，波音公司将于2013～2015年向本公司交付6架波音B777F货机。目前B777F货机目录价格约为2.64亿美元，实际交易中波音公司给予本公司一定优惠。

　　以公司截至2010年12月31日的可用吨公里计算,本次交易将使本集团运力增长约8.4％。

　　点评：

　　南航货运机队快速扩张，规模效应渐显，客货业务结构日趋平衡

　　南航的全货机机队规模历来较小，在我国各大航空公司中排位靠后。但从2009年以来，公司加大了对货运运力的投入，加快引进最先进的B777F全货机。近两年公司全货机机队规模以每年3架的速度增长，截至2011年5月，公司已拥有2架B747-400F和5架B777F。考虑本次即将引进的6架全货机，未来国航集团、南航集团、东航集团、海航集团、邮政航空的货机机队规模将处于同一梯队。

　　随着公司货机机队的扩充，货运网络日益完善，规模效应将逐渐显现。货运业务收入的增长也将使得客货业务机构日趋平衡。

　　货运机队结构优化，错位竞争有利于提升经营效益

　　南航的货运机队机型较为简单，主要为B74F-400F和更为先进的B777F。公司虽然货机机队规模扩充较晚，但后发优势明显，重点引进最先进的B777F型货机。

　　B777F以双发的机型达到了四发的B747-400F的商载能力，航程上也显著高于其他型号的双发货机。随着后续6架B777F的陆续引进，公司货机机队的燃油效率和运营效率显著高于国内其他航空公司，有利于提升公司货运业务的竞争力和经营效益。

　　南航的国际航线主要集中在东南亚和中亚地区，较国航的欧美国际航线航程较短。公司重点引进航程介于B767-300和B747-400之间B777F机型，一方面能够和自身的航线网络相匹配，另一方面也能够和国航集团的全B747-400F机队实行错位竞争，有利于提升整体货运业务的经营效益。

　　盈利预测与评级

　　3月份以来航空需求同比增速呈现持续回升态势，国内供不应求、国际基本持平，景气程度显著超越了市场悲观预期。在需求回升和供给受控的情况下，航空公司票价水平（含燃油附加）持续攀升，再加上汇兑收益的锦上添花，使得国内航线占比较高的南航经营绩效大幅提高。

　　我们预测2011～2013年公司EPS为0.61、0.60、0.67元，给予推荐评级。


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