主题：华能国际(600011)利润率受挤压；对电价调整敏感

利润率受挤压；对电价调整敏感
事件：反映电价涨幅令人失望以及近期业绩
华能上网电价平均涨幅为0.008元/千瓦时（不含增值税），低于我们的早前假设值0.018元/千瓦时。我们还反映了11年1季度高于预期的财务成本和低于预期的合同煤比例，火电机组利用率提高对此有所抵消。
影响：每股收益预期调低13-50%；盈利对电价调整敏感
因此，我们将2011-13年经常性每股收益预期分别从0.15/0.22/0.37元下调至0.13/0.11/0.29元。鉴于华能火电装机容量占比相对较高，盈利容易受煤价挤压，且电价调整不到位，我们预计华能2011年利润与回报率的降幅将超过多数同业。但是，由于无风险利率从4.0%降至3.9%，我们的目标价维持不变。
行动：估值接近历史底部；利空基本已反映
在电价不进一步调高的情况下，我们认为公司的前景可能比较严峻。然而，我们认为该股估值已接近历史底部，利空基本已得到反映。由于利润率低，公司对电价进一步上调的敏感性也最高。我们维持该股“中性”评级。
估值：基于贴现现金流的目标价位为6.1 元； 评级“中性”
我们采用6.4%的加权平均资本成本，直至2015年的直接现金流；2.6%的10年期增长率，5.25%的投资资本回报率；5%的永续增长率，6.75%的投资资本回报率。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。