主题：人民币：升值压力将减缓


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美元走弱和美联储降息一直是人民币升值的最大压力来源，国际投机资金涌入中国也主要受这两方面原因驱动，现在，它们都在朝着有利于人民币的方向变化。

昨日G8会议上美国财长保尔森（Hank Paulson）的发言，强调了美国面临的通胀风险，并暗示可能会在美元汇率上采取措施。联系到前不久，伯南克（Ben Bernanke）不顾美联储主席一般不对美元汇率置评的惯例，公开发言认为美元应该走强，美国政府部门对于让美元升值似乎已经达成了共识。除了美元汇率可能提高外，上周五公布的5月份美国CPI上升0.6%，也增加了美国的通胀预期，为了控制通胀预期进一步升高，美联储将可能加息。

美元汇率如果上升，首先意味着人民币面临的来自欧元区的升值压力将减缓。因为美元贬值，主要盯住美元的人民币在过去一年中对欧元一直在贬值——以07年6月至今年6月的一年计算，人民币对欧元贬值近4%。其次，主要以美元计价的石油和其它一些原材料进口价格将下降，一定程度缓解中国通胀，使此前期望通过提高人民币汇率抑制输入型通胀的呼声降低。最后，中国政府持有巨额外汇储备的机会成本损失将减少。根据高盛（Goldman Sachs）的计算，由于美元贬值，中国政府每月损失150亿美元左右的外汇资产“持有成本”，一年下来约占GDP的5%。

自去年以来，美联储因为担心次贷危机对美国经济的影响，不断减息，而中国则为了抑制通胀，连续加息。两国利差空间的扩大，使得人民币升值预期持续增加，也给国际投机资金上了双保险：一方面，可以等待人民币升值后从汇率转换中获得巨额收入，另一方面，即使人民币升值缓慢，利用两国利差不同也足以套利。这也是为什么近一年多来“热钱”持续涌入中国的原因。据FT的LEX评论团队估计，今年前4个月涌入中国的投机资金约有160亿美元。

如果美联储加息，国际投机资金将面临艰难抉择。一方面，继续赌人民币升值的成本将更高，而且随着时间增加，这种赌博面临的风险会越来越大——虽然今年前三个月人民币兑美元汇率上升约4%，但进入4月以来几乎没有变动。另一方面，房地产市场萎缩和最近的股市大跌，使得投机资金的人民币资产在中国的投机机会减少，如果再失去利差优势的话，即使人民币最终升值，获利也会大打折扣。部分投机资金可能将重新定位“人民币”战略，即使不是立即撤出，也会在是否增加“赌注”上有所动摇，并因此进一步减少人民币升值的压力。



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